易控智驾-7687.HK-港股公司研究报告：头部无人矿卡厂商加速布局海外市场-260727（19页）.pdf

核心结论速览： 公司2025年收入14.35亿元，同比增长45.5%：其中著山业务收入14.28亿元，占比99%，轻资产模式（客户提供车队）收入占比已从2023年的42%提升至2025年的57%。 市占率55.5%排名行业第一：截至2025年底，公司拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡，远超第二名（12.9%，约600辆），在矿区无人驾驶解决方案领域占据绝对领先地位。 2026年7月港股上市：发售H股2613.2万股，募资总额约22.98亿港元，用于硬件软件研发、出海拓展等多个场景。 无人矿卡销量渗透率预计从2026年18%增至2030年52%：保有量渗透率从8%增至41%，中国矿区无人驾驶解决方案市场规模预计由2026年56亿元增至2030年223亿元。 公司客户留存率100%：2023-2025年连续三年在所有终端客户集团中保持100%留存率，客户涵盖国家能源、紫金矿业、首钢集团、中国宝武等大型企业。 澳洲项目完成安全员下车测试，正式开启无人运输作业：2026年6月，搭载公司无人驾驶系统的6台小松HD1500刚性矿用卡车在西澳正式运营，这是中国矿卡无人驾驶技术在澳洲完成的首个“无人化”现场测试。 预计2026-2028年收入19.54/27.50/36.06亿元，归母净利润-2.65/0.22/4.06亿元，首次覆盖给予“买入”评级。H2：研究背景与全景图谱。财通证券发布的《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》首次覆盖报告，系统分析了易控智驾（公司）作为中国无人矿卡行业龙头的竞争地位、业务模式、技术优势与出海进展。公司2018年5月成立于福建省龙岩市上杭县，主营两大业务线：“著山”——封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案；“慕野”——矿区数字化解决方案。2026年7月公司完成港股上市，发售H股2613.2万股，募资总额约22.98亿港元。2023-2025年期间，公司收入由2.71亿元快速增至14.35亿元，CAGR达130%。著山业务占比98%-99%，其中轻资产模式（客户提供车队）收入占比由2023年的42%增至2025年的57%。公司在多个维度市占率排名第一——截至2025年底拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，市占率55.5%，远超第二名12.9%。根据弗若斯特沙利文，中国无人矿卡销量渗透率预计由2026年18%增至2030年52%，保有量渗透率由8%增至41%，市场规模由56亿元增至223亿元。公司作为行业龙头有望持续受益行业高景气。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。H2：公司业务与商业模式。两大产品线。著山：封闭环境无人驾驶矿卡解决方案，包括无人驾驶矿卡（EL100、ET90E、TLE120C、ET70M等型号，覆盖70-100吨载重）和自主研发的无人驾驶车队管理系统。无人矿卡单车日均作业时长超过21小时，较人工驾驶提升约10%；增程式EL100与传统柴油车型相比燃油效率可提升25%-30%，每辆车每年可实现3978.5公斤二氧化碳减排量。慕野：矿区数字化解决方案，核心技术包括IMCS（矿区一体化管控系统）、智能卡车调度终端等。与著山深度融合，为采、运、排等环节提供AI辅助智能决策、协同调度及可视化管理工具。两种商业模式。| 模式 | 特点 | 收入模式 | 2025年占比 ||||||| 公司提供车队（TaaS） | 公司拥有/租赁矿卡，负责全生命周期服务 | 按运输物料量收费（每立方3.5-5元） | 43% || 客户提供车队（AtaaS） | 公司仅提供技术软硬件服务，不承担卡车维护 | 卖车收入+服务费（每立方0.44-2.65元） | 57% |轻资产模式毛利率高于著山整体，2023-2025年分别为6.1%、14.0%、16.0%。2025年轻资产模式8.15亿元收入中，5.71亿元为卖车收入，2.44亿元为服务费。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。H2：行业趋势与竞争格局。无人矿卡的必要性。矿山任务属于高风险、高成本行业。2024年中国煤矿百万吨死亡人数达0.059人；传统矿山运输每辆车需2-4人，驾驶员年均人工成本10-15万元，部分露天矿场流失率超50%。无人矿卡可解决事故率高、劳动力短缺及环保等问题，单车日均作业时长超21小时，效率提升约10%。政策支持。国家矿山安监局、科技部、国家能源局等发布多个文件支持矿山智能化：《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》提出2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%；内蒙古、新疆等地方也出台支持无人驾驶矿卡的相关政策。市场规模。 2026-2030年：无人矿卡销量由4500辆增至15000辆，渗透率由18%增至52%。 保有量渗透率由8%增至41%。 矿区无人驾驶解决方案市场规模由56亿元增至223亿元。竞争格局。截至2025年底，行业有20家以上厂商。公司以2580辆活跃无人驾驶车辆、55.5%市占率排名第一；第二名市占率12.9%、约600辆。收入方面，2025年中国商用车智能驾驶市场规模约140亿元，公司市占率约10.2%，在商用车智能驾驶提供商中排名第一。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。H2：技术优势与客户粘性。模块化软件平台提高泛化能力。公司研发了由线控电控平台“御石”及智驾操作系统构成的柔性软件平台，可把矿卡控制逻辑、任务流程和调度指令合并为可配置模块，无需重新定制开发。公司最短可在三天内完成新矿场部署，而行业常规需要6-12周。场景泛化能力。 矿山类型：从煤矿拓展到金属矿（巨龙铜矿）、石灰岩矿，后续将拓展至铅锌矿、铁矿。 环境天气：高寒高海拔（4000-5400米巨龙铜矿）、荒漠戈壁、黄土地貌、多雨多雾。 覆盖范围：截至2025年底，除23个煤矿外，覆盖3个金属矿及4个石灰岩矿。矿区专有算法。自研联合轨迹预测框架IMRv2在Waymo Open Motion Dataset的交互预测与轨迹预测两项榜单中均排名第一。在新疆准东某煤矿，系统对周围车队进行提前预判，单位里程内重刹、中刹和中轻刹频率分别下降20.6%、44.4%和28.8%。客户留存率100%。2023-2025年连续三年在所有终端客户集团中保持100%留存率。客户包括国家能源、国家电投、特变电工、紫金矿业、新疆能源、广汇矿业、新疆宜化、首钢集团、中国宝武等。前五大客户占比由2023年的94.4%降至2025年的66.3%，客户结构持续优化。公司在全国11个单矿超百辆无人驾驶矿卡项目中部署了9个。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。H2：海外市场——澳洲落地，全球拓展。澳洲市场潜力。根据弗若斯特沙利文，2030年全球矿区无人驾驶解决方案市场规模73亿美元，其中中国31亿美元、澳大利亚29亿美元，两国合计占比超82%。澳洲矿业发达、营运成熟度高、安全标准严谨，2025年西澳大利亚矿业部更新了矿区无人驾驶作业实践守则，为矿区运营方引入无人矿卡提供了法规保障。澳洲布局进展。 2022年：启动国际化战略，将海外扩张作为业务重点。 2023年：成立澳大利亚办事处，与MACA（Thiess集团成员）签署谅解备忘录。 2024年：与Thiess签署谅解备忘录，与诺顿金田（紫金子公司）在卡尔古利启动本地试验项目。 2025年12月：成功完成“安全员下车”测试，是中国矿卡无人驾驶技术在澳洲首个“无人化”现场测试。 2026年6月：6台搭载公司无人驾驶系统的小松HD1500刚性矿用卡车在西澳正式开启无人运输作业，覆盖装载、运输、卸料等核心环节。战略意义。澳洲市场的进展有助于提升全球行业公信力，公司计划与中国领先矿山企业合作参与更多国际矿业项目，如印尼、智利、秘鲁等。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。H2：盈利预测与投资建议。核心财务预测。| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 营业收入（亿元） | 9.86 | 14.35 | 19.54 | 27.50 | 36.06 || 同比增速 | 264.0% | 45.5% | 36.1% | 40.7% | 31.1% || 归母净利润（亿元） | -3.90 | -5.18 | -2.65 | 0.22 | 4.06 || 毛利率 | 7.6% | 10.1% | 19.8% | 26.6% | 30.7% || PS | 11.4 | 7.9 | 5.8 | 4.1 | 3.1 |毛利率提升路径：轻资产模式占比提升（服务费毛利较高）+高毛利海外业务占比增加+规模经济效益。费用率趋势：预计2026-2028年销售费用率3.0%/2.5%/1.8%，管理费用率8.0%/7.0%/5.0%，研发费用率15.0%/13.0%/10.0%，随营收增长持续优化。估值：2026-2028年PS分别为5.8、4.1、3.1倍，低于可比公司均值（8.6、4.9、2.8倍）。首次覆盖，给予“买入”评级。（数据来源：财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：易控智驾的核心业务是什么？公司主营“著山”（无人驾驶矿卡解决方案）和“慕野”（矿区数字化解决方案）两大业务线。著山提供无人驾驶矿卡及车队管理系统，慕野提供矿区一体化管控和智能调度。Q2：公司在无人矿卡行业的市场地位如何？截至2025年底，公司拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，市占率55.5%排名第一，远超第二名（12.9%，约600辆）。Q3：公司的商业模式有哪些？两种模式：（1）公司提供车队（TaaS）——公司拥有矿卡，按运输量收费；（2）客户提供车队（AtaaS）——公司仅提供技术，收取卖车收入和服务费。轻资产模式2025年占比57%。Q4：公司出海进展如何？2026年6月，6台搭载公司系统的小松HD1500在西澳正式运营，这是中国矿卡无人驾驶技术在澳洲首个“无人化”现场测试。公司计划拓展至印尼、智利、秘鲁等市场。Q5：公司未来业绩预期如何？预计2026-2028年收入19.54/27.50/36.06亿元，2027年有望扭亏为盈，归母净利润0.22亿元，2028年增至4.06亿元。数据来源说明。本页面所有数据均来源于财通证券《易控智驾：优质无人矿卡龙头，加速拓展海外市场》研究报告及公司招股说明书。