零售行业新消费系列报告3：零食量贩扩容+提效共驱龙头腾飞-260729（43页）.pdf

核心结论速览： 2025年零食量贩行业门店总数已超6万家，GMV达2,140亿元：行业从2022年起高速发展，凭借高效供应链与高周转体系，实现对零食传统渠道的结构性替代。 2025年零食+即饮软饮市场规模约2.5万亿元，零食量贩渠道占比仅8.7%：渠道渗透率仍具备广阔提升空间，我们测算2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，中长期或超12万家。 行业形成清晰的双寡头格局：2025年鸣鸣很忙与万辰集团合计门店数超4万家（市占率约65%），GMV市占率超75%，规模效应、供应链效率与腰部品牌已拉开明显差距。 龙头企业单店趋势边际改善：2025年鸣鸣很忙/万辰集团单店日均单量同比分别增长6.4%/4.3%至481/419单，25Q4以来同店修复趋势明确，消费习惯培育进入收获期。 双龙头毛利率持续提升：25年鸣鸣很忙毛利率同增2.2pct至9.8%，万辰集团零食业务毛利率12.2%，规模效应驱动的盈利能力上行是中长期投资主线。 品类拓展与运营提效打开成长空间：头部品牌探索潮玩、烘焙短保、冻品等品类扩容，门店向“零食+N”进化；仓网密度提升、数字化建设等精细化运营持续挖潜。 海外对比显示利润率仍有提升空间：参考堂吉诃德、奥乐齐、Costco等海外折扣零售龙头，国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间。H2：研究背景与全景图谱。华泰证券发布的《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》深度研究报告，系统分析了零食量贩行业的市场空间、竞争格局、单店表现、利润率提升路径与海外对标。零食量贩是一种以工厂直采为核心，通过精简供应链环节，提供高性价比休闲食品饮料的零售业态。其本质是围绕供应链效率展开的一次系统性渠道重构——压缩流通链条，重构成本结构与利润分配机制，从而在终端形成更具性价比的价格体系，并通过高周转实现渠道效率提升与利润再分配。该模式自2022年崛起以来高速发展，2025年行业门店总数已超6万家。根据国家统计局与灼识咨询数据，2025年零食+即饮软饮品类的市场规模约2.5万亿元（零食行业1.45万亿元+即饮软饮1.02万亿元），占居民人均年消费支出约6%。零食量贩渠道在其中的占比仅8.7%，从渠道渗透、量价拆分、可比业态三个视角测算，2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家。行业竞争已形成清晰的双寡头格局。截至2025年末，鸣鸣很忙、万辰集团门店数分别达21,948、18,314家，双寡头门店合计约4万家，GMV口径市占率超75%，与行业第3已拉开明显差距。当前行业正从高速扩张迈向高质量发展，盈利弹性将逐步成为驱动估值与成长的主线。（数据来源：华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》）。H2：行业空间测算——三个视角的交织验证。视角一：渠道渗透视角。2025年零食量贩GMV总额2,140亿元，行业门店约6.2万家，单店GMV约424万元。2021-2025年，零食量贩在大盘渗透率提升8.0pct至8.7%。参考灼识咨询对零食饮料行业大盘增速预测（2029年规模达3.06万亿元，CAGR 5.5%），乐观/中性/保守情境下，量贩渗透率进一步提升6.5/5.0/3.5pct，对应市场规模3,722-4,640亿元（CAGR 14.8-21.3%），门店数约8.8-10.9万家。视角二：量价拆分视角。2025年量贩市场规模2,140亿元，笔单价约31.1元，对应全年消费人次约68.9亿次。客群约4.9亿人，月均消费频次约1.2次。参考现制茶饮行业客群增长经验（2019-2023年CAGR约7%），预测2029年客群增至6.2-6.7亿人，月均消费频次提升至1.8-2.2次，笔单价下降至28.3元，对应市场规模3,803-5,009亿元（CAGR 15.5-23.7%），门店数约9.0-11.8万家。视角三：可比业态视角。以湖南省零食量贩门店密度（0.7家/万人）为基准，参考现制茶饮与便利店的各省密度分布，测算中长期门店数约12.8万家。综合三种方法，2029年行业门店数或达9.0-10.9万家，中长期潜在开店空间或超12万家，龙头有望从当前各自约2万家门店扩容至4-5万家。（数据来源：华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》）。H2：竞争格局——双寡头格局日益加强。行业发展三阶段。 模型验证期（2021年之前） ：各地涌现区域性品牌，验证需求潜力。 跑马圈地期（2022-2024年） ：疫情后资本涌入，行业快速扩张，万辰整合四大品牌、鸣鸣很忙与赵一鸣合并。 运营深耕期（2025年至今） ：双寡头格局清晰，最优质点位已被瓜分，组货能力、供应链效率、加盟商赋能成为新比拼维度。双寡头的规模效应壁垒。形成双强格局的主要原因：1）性价比赛道中供应链效率权重高（蜜雪冰城单一品牌GMV占低价格带57%，美国仓储会员店CR2达93.7%）；2）标品化程度高、门店运营复杂度低，打破区域割据、实现规模不经济问题的突破。分区域看，行业形成“南鸣鸣、北万辰”格局，四川、福建、西北地区尚有较大整合空间。经营数据对比。2025年鸣鸣很忙/万辰集团收入661.7/508.6亿元（22-25年CAGR 292.9%/156.4%），经调整净利率4.1%/5.0%。鸣鸣存货/应付账款周转天数12.6/24.6天，万辰2H25环比向好。闭店率分别仅1.2%/3.3%，加盟店存续情况良好。（数据来源：华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》）。H2：单店修复——从25Q4拐点走向26年延续改善。单店S型曲线。行业单店表现呈现S型曲线：导入期（快速起量）→加密期（客流摊薄）→修复期（复购习惯养成）→成熟期（品类拓展对冲加密递减）。长沙等成熟地区25H1已实现店效同比持平；北方新进区域25H2起陆续拐点上行。订单量显著提升。2025年鸣鸣很忙、万辰集团单店日均单量分别同比增长6.4%、4.3%至481、419单。在全行业门店高密度加密、客流本应面临分流的背景下，终端交易频次不降反升，印证“常态化复购习惯养成”的核心逻辑。品类拓展与运营提效。头部品牌探索“零食+N”进化：鸣鸣很忙试点烤肠、蛋挞等热食，冷链食品目标提升至10%；万辰推出潮玩盲盒计划。运营端，鸣鸣搭建数字化SOP、AI巡店系统，万辰搭建统一中台打通数据壁垒。（数据来源：华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》）。H2：利润率提升路径——“向上求”与“向内求”。底层逻辑：全供应链效率革命。传统零食流通采用“厂商→一级经销→二级经销→零售商”多级分销，全链条加价率60-90%。零食量贩通过直采、现款现货、区域仓配一体化，终端加价率降至50%以下，实现性价比优势。“链主”地位。零食量贩凭借渠道整合与运营效率，已在零食流通赛道确立链主地位。对上游，颠覆传统30-60天赊销模式，以现款现货、短账期采购；对下游，统一采购、统一定价、统一促销、统一结算，依托数字化工具实现全面掌控。向上求：供应链提效。1）订单可预见性赋能上游，协助厂商锁价采购；2）自有品牌及定制化产品占比提升（截留利润空间，奥乐齐自有品牌毛利率显著高于流通品牌）；3）品类边界拓宽，引入高毛利品类（潮玩、冻品、热食）。费用端，仓网密度优化摊薄物流履约费用，智慧物流及冷链能力建设进一步提效。向内求：分润结构微调。参考连锁酒店（4-8%管理费）和成熟餐饮特许经营（1-3%抽成），未来可探索常态化经营抽成。深挖会员资产壁垒，参考Costco会员费模式，可尝试会费+权益升级变现。海外对标。 堂吉诃德：自有品牌占比22.8%，毛利率31.9%，净利率持续优化。 奥乐齐：自有品牌占比约90%，多品牌矩阵，高毛利3R产品（25-35%）拉升结构。 Costco：会员费贡献49%经营利润，KS自有品牌占比33%，毛利率12.8%。启示：国内零食量贩龙头毛利率端仍有结构性提升空间，抓手在品类拓展、自有品牌发展、规模效应强化。（数据来源：华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》）。H2：投资建议。零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段，我们看好龙头企业的长期成长与盈利共振，重点推荐鸣鸣很忙与万辰集团。预计鸣鸣很忙2026-2028年EPS分别为17.45/20.58/23.85元，对应PE分别为18.98/16.09/13.89倍；万辰集团2026-2028年EPS分别为12.32/15.18/17.65元，对应PE分别为16.66/13.52/11.62倍。核心风险：行业竞争加剧；加盟商盈利下滑与关店风险；供应链与食品安全风险；测算与预测存在偏差。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：零食量贩行业的市场空间有多大？综合渠道渗透、量价拆分、可比业态三种方法测算，2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，中长期或超12万家（25年约6.2万家）。Q2：行业竞争格局如何？双寡头格局清晰。鸣鸣很忙与万辰集团合计门店超4万家（市占率约65%），GMV市占率超75%，与行业第3已拉开明显差距。Q3：单店趋势如何？25Q4以来单店趋势边际改善。2025年鸣鸣/万辰日均单量分别+6.4%/+4.3%至481/419单，消费习惯培育进入收获期，品类拓展与运营提效持续驱动修复。Q4：利润率提升空间在哪？“向上求”（供应链提效：规模采购、自有品牌、品类拓展、仓网优化）+“向内求”（分润结构微调：管理费抽成、会员体系变现）。参考海外折扣零售龙头，国内毛利率仍有结构性提升空间。Q5：跨赛道竞争对零食量贩的影响如何？零食量贩性价比+便捷性+体验感综合优势具备较强壁垒。与硬折扣超市（窄类宽品vs宽类窄品）、新鲜零食（标品化优势）、即时零售（下沉市场壁垒）均存在差异化。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券《新消费系列报告3：零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞》。