【国金证券】票息资产热度图谱：2.0%以上票息扛跌吗？-260728（20页）.pdf

核心结论速览：存量信用债估值收益率整体处于低位，江浙等优质区域公募城投债收益率多在2.1%以下：截至2026年7月27日，公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率普遍低于2.1%，上海、广东、福建等沿海省份亦处于较低水平。收益率超过3.5%的品种仅出现在黑龙江省级及贵州地级市。1年以上公募城投债收益率多数下行，2-3年期品种平均下行0.5BP：上周公募城投债中，1-2年甘肃地级市非永续、3-5年辽宁地级市永续及非永续品种下行幅度较大。私募城投债收益率下行更为普遍，3-5年期平均下行达0.8BP。民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种：非金融非地产产业债中，民企公募品种收益率明显高于国企；地产债方面，民企私募债估值收益率处于较高水平，利差显著高于国企地产债。金融债收益率走势分化，中短端租赁债受青睐：1年内私募永续租赁债、2年内私募非永续租赁债收益下行1.5BP以上；商金债收益率多下行，1-2年品种表现优于同期限二永债；中长端大行二永债普遍调整，而1年内农商行二级债收益下行3.3BP。城农商行资本补充工具和租赁公司债估值收益率及利差较高：银行资本补充债中，城农商行品种利差明显高于国有大行和股份行，其中农商行二级债利差最高达134.77BP。租赁公司债私募品种利差亦处于较高水平。私募城投债中辽宁、甘肃、云南、贵州等地收益率超3%：收益率高于3%的品种主要分布在辽宁地级市、甘肃区县级、云南、贵州地级市及区县级，这些区域利差也相应较高。H2：信用债市场全景——收益率低位运行，区域分化明显。截至2026年7月27日，存量信用债市场整体呈现收益率低位运行、区域及品种间分化明显的特征。从城投债看，公募品种中江浙两省加权平均估值收益率多在2.1%以下，上海、广东、福建等沿海省份同样处于较低水平。收益率超过3.5%的城投债仅出现在黑龙江省级及贵州地级市，其余区域如云南、新疆等地利差也较高。产业债方面，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产产业债中，民企公募品种收益率明显高于国企同类品种；地产债方面，民企私募债估值收益率处于较高水平，利差显著高于国企地产债，反映出市场对民企信用风险的定价。金融债中，城农商行资本补充工具和租赁公司债估值收益率及利差较高。银行资本补充债方面，城农商行品种利差明显高于国有大行和股份行，其中农商行二级债利差最高达134.77BP，城商行永续债利差亦在50BP以上。（数据来源：国金证券《固定收益动态：2.0%以上票息打跌吗？》，2026年7月29日）。H2：城投债收益率变动——公募多数下行，私募下行更为普遍。公募城投债：与上周相比，1年以上公募城投债收益率多数下行，其中2-3年期品种收益率平均下行0.5BP。具体来看，下行幅度较大的品种包括1-2年甘肃地级市非永续、3-5年辽宁地级市永续、1-2年及3-5年辽宁地级市非永续债。这表明市场对部分中长久期城投债的配置需求有所增强。私募城投债：与上周相比，私募城投债收益率下行居多，3-5年期品种平均下行达0.8BP。收益下行幅度较大的有3-5年广东地级市永续（-4.7BP）、3-5年辽宁地级市非永续（-4.7BP）、1-2年及3-5年河北地级市永续债（分别下行6.8BP和5BP）。私募品种的下行幅度普遍大于公募，反映市场在资产荒背景下对私募债的挖掘力度加大。从区域看，上海、浙江、广东、福建等沿海省份私募城投债加权平均估值收益率基本在2.25%以下，而辽宁地级市、甘肃区县级、云南、贵州地级市及区县级品种收益率高于3%，利差也处于高位。（数据来源：国金证券《固定收益动态：2.0%以上票息打跌吗？》，2026年7月29日）。H2：产业债与地产债——民企品种利差高企。非金融非地产产业债：国企品种中，公募非永续1年以内收益率约1.57%-1.61%，利差约21-25BP；私募永续品种利差相对更高。民企品种中，公募非永续1-2年收益率约1.95%，但利差高达50.60BP；私募永续品种利差多在100BP以上，反映出市场对民企信用风险的显著溢价。地产债：国企地产债收益下行居多，其中3-5年公募非永续、2-3年公募永续品种下行均超过1BP，而1年内民企、2-3年国企公募非永续债收益有较明显上行。民企地产债收益率及利差整体远高于国企，私募民企地产债利差更高，显示出市场对民营房企信用状况的持续谨慎。（数据来源：国金证券《固定收益动态：2.0%以上票息打跌吗？》，2026年7月29日）。H2：金融债——品种分化，中短端租赁债受青睐。租赁公司债：中短端租赁债更受市场青睐，1年内私募永续、2年内私募非永续品种收益下行1.5BP以上。公募品种中，1年内非永续收益率约1.72%，利差约36BP；私募品种收益率和利差普遍更高。商业银行普通金融债：商金债收益率多下行，1-2年品种表现优于同期限二永债，而2年内农商行、1年内股份行品种收益下行近1BP。国有大行、股份行、城商行、农商行普通金融债收益率差异不大，但利差分化明显，农商行利差相对较高。银行资本补充债：中长端大行二永债普遍调整，而1年内农商行二级债、1-2年城商行永续债收益分别下行3.3BP、1.3BP。城农商行资本补充工具估值收益率和利差整体高于国有大行和股份行，其中农商行二级债利差最高达134.77BP。证券公司债：半数以上证券公司债收益下行，2-3年私募非永续普通债、3-5年公募永续次级债收益下行幅度较大。证券公司次级债中，公募永续品种利差约21-35BP，私募品种利差更高。（数据来源：国金证券《固定收益动态：2.0%以上票息打跌吗？》，2026年7月29日）。H2：未来展望与策略启示。票息策略仍可挖掘：尽管整体收益率处于低位，但城投债中辽宁、贵州、云南等区域以及民企产业债、地产债、城农商行资本补充工具等品种仍提供较高票息，适合风险偏好较高的投资者进行配置。久期策略需谨慎：中长端大行二永债上周普遍调整，反映出市场对利率风险的敏感度上升。在收益率低位环境下，拉长久期获取资本利得的空间有限，建议以中短久期品种为主。品种选择分化：中短端租赁债、商金债等品种收益率下行明显，显示市场对其信用资质和流动性的认可。城农商行资本补充工具虽票息较高，但需关注个体信用风险。关注区域利差收敛机会：辽宁、贵州等高风险区域城投债收益率仍处于较高水平，若区域信用环境改善，利差收敛可能带来超额收益。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部区域、期限、品种的收益率与利差完整表格，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：当前信用债市场整体收益率水平如何？A：截至2026年7月27日，存量信用债估值收益率整体处于低位。公募城投债中江浙两省收益率多在2.1%以下，上海、广东、福建等沿海省份同样较低。收益率超过3.5%的品种仅出现在黑龙江省级及贵州地级市。民企地产债和产业债收益率及利差整体高于其他品种。Q2：上周信用债收益率变动的主要特征是什么？A：1年以上公募城投债收益率多数下行，2-3年期平均下行0.5BP；私募城投债收益率下行更为普遍，3-5年期平均下行0.8BP。产业债方面，非金融非地产类产业债收益率超过半数上行，国企地产债收益下行居多。金融债走势分化，中短端租赁债受青睐，中长端大行二永债普遍调整。Q3：哪些品种的票息收益较高？A：较高票息品种主要集中在：①高风险区域城投债（辽宁、贵州、云南等地级市及区县级）；②民企产业债和地产债；③城农商行资本补充工具（二级债、永续债）；④租赁公司私募债。其中农商行二级债利差最高达134.77BP。Q4：金融债中哪些品种表现较好？A：中短端租赁债表现最佳，1年内私募永续、2年内私募非永续品种收益下行1.5BP以上。商金债收益率多下行，1-2年品种优于同期限二永债。1年内农商行二级债、1-2年城商行永续债收益下行幅度较大。证券公司债中半数以上品种收益下行。数据来源说明。本页面数据来源于国金证券股份有限公司研究所发布的《固定收益动态：2.0%以上票息打跌吗？》（2026年7月29日）。报告数据来源包括中债估值、企业预警通等，分析师尹睿哲（S1130525030009）、李豫泽（S1130525030014）。