商贸零售行业：底部焕新关注优质标的估值修复机会-260727（5页）.pdf

核心结论速览： 6月社零环比+0.4%、同比+1.0%双双转正：终结5月全面负增长，消费已从5月底部进入温和修复通道。剔除汽车后社零增长3.0%，线上零售率先企稳，叠加625亿以旧换新补贴落地，Q3消费改善趋势有政策托底。 黄金珠宝板块Q2经历深度调整，多数标的PE回落至10倍左右：受消费板块低迷、资金风格差异及金价波动影响，黄金珠宝板块估值已处历史低位。看好金价企稳回升背景下，具备强品牌心智、基本面扎实的优质标的有望迎来估值修复。 美护板块关注618后Q2业绩兑现：平台流量机制优化下国货分化表现。上海家化三大主品牌全线焕新，抖音大促GMV高双位数增长；珀莱雅抖音策略升级推动大促GMV双位数增长；巨子生物可复美+可丽金抖音大促GMV双位数高增，品牌势能修复反转。 跨境电商面临系统性重定价，供给侧出清加速：欧美小额关税豁免全面取消，白牌直邮+免税红利终结。头部平台加速本土化品牌化，依赖极致低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。受益方为已建立品牌溢价、具本土渠道能力的品牌出海企业。 教育龙头处于历史估值底部，关注超跌修复：行动教育“百校”与大客户支撑提速增长，中国东方教育低估值高股息，学大教育绩优教培龙头估值修复。 酒店供给增速放缓，行业连锁化率提升利好龙头集中：酒店行业房量增速从约8%降至约5%，看好锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵等龙头的集中度提升与估值修复。一、研究背景与消费复苏全景。1.1 研究背景：消费从底部温和修复。2026年6月，社会消费品零售总额环比增长0.4%、同比增长1.0%双双转正，终结了5月的全面负增长。剔除汽车后社零增长3.0%，线上零售率先企稳。叠加国务院常务会议625亿以旧换新补贴落地，Q3消费改善趋势有政策托底。消费板块经历前期深度调整后，多个子行业估值已处于历史低位，优质标的有望迎来估值修复机会。本报告覆盖美护、珠宝、商贸零售、跨境电商、教育、免税、酒店七大子行业，梳理各板块的核心逻辑与推荐标的。1.2 消费复苏的结构特征。 线上率先企稳：线上零售增速恢复快于线下，反映消费行为向线上的结构性迁移。 可选消费环比改善：6月可选消费增速环比改善，消费意愿边际回暖。 政策托底：625亿以旧换新补贴落地，有望拉动家电、汽车等大宗消费。（数据来源：广发证券发展研究中心、国家统计局）。二、美护：关注618后Q2业绩兑现。2.1 行业趋势：平台流量机制优化，国货分化表现。618大促后，美护板块进入Q2业绩兑现期。平台流量机制持续优化，国货品牌表现分化，产品力强、品牌势能向上的头部国货有望持续受益。2.2 推荐标的。上海家化：三大主品牌全线焕新，预计Q2势能环比提升，抖音大促GMV高双位数增长，利润端提升修复明显。广发证券目标价29.96元。珀莱雅：抖音策略升级，推动该平台大促GMV双位数增长，有望拉动Q2盈利提升。后续叠加花知晓增持利好表观利润提升。目标价80.79元。巨子生物：可复美+可丽金双品牌抖音线上大促GMV双位数高增，品牌势能修复反转，叠加医美新证落地，全年业绩可期。目标价33.66港元。三、珠宝：估值底部，修复可期。3.1 板块现状：深度调整，PE回落至10倍左右。黄金珠宝板块Q2经历深度调整，主要受前期消费板块低迷、资金风格差异及金价波动等影响。多数标的前瞻PE估值已回落至10倍左右的较低水平，估值安全边际充足。3.2 修复逻辑。看好金价企稳回升背景下，具备强品牌心智、基本面扎实、产品设计出色的优质标的有望迎来估值修复。3.3 推荐标的。周大福（01929.HK）：FY27Q1业绩亮眼（港澳零售值+44.8%），品牌转型顺利，目标价16.8港元。菜百股份（605599.SH）：老字号品牌口碑优异，以投资金为主，在金价上涨周期中受益显著，目标价18.55元。曼卡龙（300945.SZ）：聚焦年轻化设计、主推轻量化金饰，差异化定位清晰，目标价15.18元。老铺黄金（06181.HK）：高端定位调性鲜明、产品设计差异化，目标价762.22港元。四、商贸零售：消费温和修复，政策托底。4.1 消费数据解读。6月社零环比+0.4%、同比+1.0%双转正，终结5月全面负增长。剔除汽车后社零增长3.0%，线上零售率先企稳。625亿以旧换新补贴落地，Q3消费改善趋势有政策托底。4.2 推荐标的。汇嘉时代（603101.SH）：区域零售龙头，受益消费复苏，目标价12.58元。重百集团（600729.SH）：西南地区零售龙头，估值低位，目标价29.29元。五、跨境电商：供给侧出清，品牌出海受益。5.1 行业变革：小额关税豁免取消。欧美小额关税豁免全面取消，对中国跨境电商增长范式形成系统性重定价，本质是供给侧出清： 白牌直邮+免税红利终结。 头部平台加速本土化品牌化。 依赖极致低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。5.2 受益方向。受益方为已建立品牌溢价、具本土渠道能力的品牌出海企业。5.3 推荐标的。赛维时代（301381.SZ）：品牌化运营能力强，目标价23.26元。华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商综合服务商，目标价20.78元。安克创新（300866.SZ）：全球消费电子品牌，本土渠道能力突出，目标价133.15元。六、教育：超跌估值修复机会。6.1 板块现状：绩优龙头处于历史估值底部。当前绩优教育龙头均处于历史估值底部，重视成长性标的超跌估值修复机会。6.2 推荐标的。行动教育（605098.SH）：企业管理培训龙头，“百校”与大客户支撑提速增长可期，目标价74.77元。中国东方教育（00667.HK）：需求高景气+低估值高股息，目标价9.26港元。学大教育（000526.SZ）：绩优教培龙头估值修复，目标价50.60元。七、免税：关注龙头业绩弹性。7.1 行业趋势。看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据边际改善可期。竞争格局占优的龙头马太效应有望加强，业绩释放潜力可观。7.2 推荐标的。中国中免（601888.SH）：离岛免税龙头，目标价78.56元。八、酒店：供给增速放缓，龙头集中度提升。8.1 行业现状。Q2 RevPAR增速较Q1放缓，主要系机票价格提升后对酒店预算有所挤压，同时多地雨水天气影响。供给端增速放缓趋势延续，酒店行业房量增速由约8%降至约5%。8.2 投资逻辑。看好行业连锁化率提升与龙头加速集中，暑期低基数下表现值得关注。8.3 推荐标的。锦江酒店（600754.SH）：国内酒店龙头，目标价27.21元。首旅酒店（600258.SH）：经济型+中高端布局，目标价21.10元。华住集团-S（01179.HK）：行业龙头，目标价53.17港元。亚朵（ATAT.O）：中高端酒店品牌，目标价54.68美元。九、延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。十、FAQ。问：当前消费复苏处于什么阶段？答：6月社零环比+0.4%、同比+1.0%双转正，终结5月全面负增长。剔除汽车后社零+3.0%，线上率先企稳。消费已从5月底部进入温和修复通道，Q3有625亿以旧换新补贴政策托底。问：黄金珠宝板块当前估值水平如何？答：板块Q2经历深度调整，多数标的前瞻PE估值回落至10倍左右，处于历史低位。看好金价企稳回升背景下优质标的估值修复。问：跨境电商行业面临什么变化？答：欧美小额关税豁免全面取消，白牌直邮+免税红利终结。供给侧出清加速，依赖低价的中小卖家逐步退出，已建立品牌溢价和本土渠道能力的品牌出海企业受益。问：教育板块的投资机会在哪里？答：当前绩优教育龙头均处于历史估值底部，重点推荐行动教育（“百校”+大客户支撑）、中国东方教育（低估值高股息）、学大教育（绩优龙头估值修复）。问：酒店行业供给端有何变化？答：酒店行业房量增速由约8%降至约5%，供给增速放缓。看好行业连锁化率提升与龙头加速集中，锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵等龙头受益。十一、数据来源说明。本报告数据来源于：广发证券《商贸零售行业：底部焕新，关注优质标的估值修复机会》行业研究报告、国家统计局、公司公告等。