【招银国际】Fixed Income Daily Market Update-260729（5页）.pdf

核心结论速览： 亚洲投资级债券市场在美联储会议前交投谨慎：中资TMT板块在双向资金流动中持平，日本高收益板块下跌0.1pt，VNKRLE 27-29上涨0.6-1.6pts，WESCHI 28上涨0.4pt，SOFTBK 31-35s下跌0.3pt。 SK海力士2Q26业绩创历史新高：季度营收达79.3万亿韩元（同比+257%、环比+51%），营业利润60.5万亿韩元（同比+557%、环比+61%），营业利润率进一步扩大至76%。现金余额达88.0万亿韩元（环比+62%）。 SK海力士DRAM和NAND ASP分别环比上涨30%和50%+：强劲的AI需求持续推动存储芯片定价，但部分高价值DRAM产品出货推迟至2H26。 SK海力士资本支出大幅攀升：2026财年资本支出指引为40万亿+韩元，较2025年的27.5万亿韩元显著增加，存在过度扩张风险。但公司采用基于客户需求的分阶段产能扩张方式。 ReNew Energy Global收购报价上调：CPP Investments和Sumant Sinha将非约束性收购报价从每股6.75美元上调至7.02美元，INCLEN/INGPHL/RPVIN今早价格未变。 KEBHNB新发行浮动利率票据在平静交投中收于SOFR+68bps：韩国工业板块（LGENSO/HYNMTR/HYUELE/POSCO）和高贝塔金融股DAESEC在卖盘增加中走阔2-5bps。 城投债板块延续强势：跨境机构客户继续追逐高收益离岸人民币品种，战术性投资者抛售的松绑债券被快速消化。但非城投离岸人民币10年期债券出现少量卖盘。研究背景与全景图谱。市场总体氛围。亚洲投资级债券市场在美联储会议召开前交投谨慎。中资TMT板块在双向资金流动中价格未变。日本高收益板块下跌0.1pt。VNKRLE 27-29上涨0.6-1.6pts，WESCHI 28上涨0.4pt，SOFTBK 31-35s下跌0.3pt。离岸人民币高评级品种资金流入有所增加。宏观经济数据。美国7月咨商会消费者信心指数为90.8，低于市场预期的92.4。美股周二涨跌互现：标普500上涨0.21%，道指上涨1.03%，纳指下跌0.22%。美债收益率全线走低，2年期、5年期、10年期、30年期收益率分别为4.26%、4.35%、4.61%、5.09%。一级市场动态。境内一级市场方面，昨日发行信用债130只，金额1,190亿元人民币。本月迄今共发行信用债1,942只，募集资金2.072万亿元人民币，同比增长2.4%。离岸亚洲新发行市场今日无新债定价。重点个券深度解析。SK海力士（HYUELE）：2Q26创纪录业绩。SK海力士（Baa1/BBB+/BBB+）公布了创纪录的2026年第二季度业绩。季度营收79.3万亿韩元，同比增长257%、环比增长51%；营业利润60.5万亿韩元，同比增长557%、环比增长61%；营业利润率进一步扩大至76%（环比+4个百分点、同比+35个百分点）。2026年上半年营收达131.9万亿韩元，首次突破100万亿韩元大关。业绩和盈利能力的强劲增长主要受到DRAM和NAND定价的推动，ASP分别环比上涨30%和50%以上。DRAM ASP受到部分高价值DRAM产品出货从2Q26推迟至2H26的影响。比特出货量增长相对温和（DRAM环比高个位数、NAND环比中双位数），与管理层指引一致。业绩亮点：运营现金流65.7万亿韩元（环比+149%），现金余额达88.0万亿韩元（环比+62%）。净现金头寸69.4万亿韩元，总债务/LTM EBITDA为0.1倍，EBITDA强劲扩张提供支撑。下一笔美元债券到期为HYUELE 5.5 01/16/27（5亿美元），基于内部流动性可管理。SK海力士于2026年7月在美国上市，进一步拓宽了融资灵活性。风险提示：2026财年资本支出指引为40万亿+韩元，较2025年的27.5万亿韩元大幅增加。虽然公司采用基于客户需求的分阶段产能扩张方式，但投资者需持续关注其资本支出纪律和利润率可持续性。评级观点：分析师维持对HYUELE的买入评级，认为相较于美光（Baa2/BBB/BBB+）和KIOXIA（-/BBB-/BBB-）等同业，HYUELE的风险回报特征更为平衡。在HYUELE存续债券中，推荐HYUELE 2.375 01/19/31，当前价格89.9，到期收益率4.9%/Z+79bps。其他市场动态。韩国板块：KEBHNB新发行浮动利率票据在平静交投中收于SOFR+68bps。韩国工业板块（LGENSO/HYNMTR/HYUELE/POSCO）和高贝塔金融股DAESEC在卖盘增加中走阔2-5bps。日本浮动利率票据和企业/租赁债走阔1-3bps。中资TMT：走阔2-4bps，10年期BABA/TENCNT/MEITUA/KUAISH以及BABA/MEITUA的 belly 部分卖盘增加。ZHOSHK 28下跌0.3pt。香港板块：10年期HKTGHD 36在双向资金流动中走阔2bps。BNKEA/DAHSIN T2出现卖盘，SHCMBK T2出现买盘。台湾寿险债在双向资金流动中价格未变或微幅走阔。高收益板块：GLPSPs/GLPCHI上涨0.2-1.3pts。SOFTBK因做市商卖盘下跌最多1.0pt。日本和欧洲AT1及保险次级债在清淡交投中基本稳定。CASHLD/FOSUNI/HONGQI在资产管理公司换仓中下跌0.1-0.5pt。VNKRLE 27-29上涨0.3-0.6pt。城投债：板块延续强势，跨境机构客户继续追逐高收益离岸人民币品种，战术性投资者抛售的松绑债券被快速消化。但非城投离岸人民币10年期债券出现少量卖盘。服务商生态分析。市场参与者行为。报告显示当日市场呈现以下参与者特征： 做市商（RM） ：在日本软银债券（SOFTBK）中为卖方，在城投债高收益离岸人民币品种中为买方。 资产管理公司（AM） ：在CASHLD/FOSUNI/HONGQI中换仓卖出，在非城投离岸人民币10年期债券中出现少量卖盘。 战术性投资者 ：抛售松绑债券，被快速消化。 非中国账户 ：在非城投离岸人民币10年期债券中卖出。韩国市场分析员观点。SK海力士在AI需求驱动下业绩创纪录，现金余额达88万亿韩元。虽然资本支出大幅攀升至40万亿+韩元存在过度扩张风险，但公司基于客户需求的分阶段产能扩张方式提供了一定缓冲。SK海力士已与约10家客户签订长期协议（约5年期），结合购买承诺和保证金，具体条款因客户和产品特征而异。报告指出，SK海力士的美国上市（2026年7月）进一步拓宽了融资灵活性。整体而言，虽然SK海力士的信用状况受到卓越盈利能力和流动性的支撑，但需持续关注其资本支出纪律和利润率可持续性。未来展望。SK海力士3Q26展望。SK海力士指引3Q26 DRAM比特出货量环比增长10%（受服务器需求支撑），NAND比特出货量预计环比低个位数增长。公司已与约10家客户签订长期协议，正在与其他主要客户进行讨论。产能扩张。SK海力士持续扩大投资以提升产能，包括龙仁一期（计划2027年初投产）、P&T先进封装和M17 NAND。2026财年资本支出指引为40万亿+韩元，较2025年的27.5万亿韩元大幅增加。行业整合趋势。韩国存储芯片行业呈现强者恒强格局，SK海力士在AI存储领域的领先地位进一步巩固。与美光（Baa2/BBB/BBB+）和KIOXIA（-/BBB-/BBB-）相比，HYUELE的风险回报特征更为平衡。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个券价格、利差和一级市场数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：亚洲信用债市场整体表现如何？亚洲投资级债券市场在美联储会议前交投谨慎。中资TMT板块持平，日本高收益板块下跌0.1pt，VNKRLE和WESCHI上涨，SOFTBK下跌。Q2：SK海力士2Q26业绩表现如何？SK海力士季度营收79.3万亿韩元（同比+257%、环比+51%），营业利润60.5万亿韩元（同比+557%、环比+61%），营业利润率76%。现金余额88.0万亿韩元（环比+62%）。Q3：SK海力士的资本支出计划如何？2026财年资本支出指引为40万亿+韩元，较2025年的27.5万亿韩元大幅增加。公司采用基于客户需求的分阶段产能扩张方式。Q4：分析师对SK海力士债券的观点是什么？维持买入评级，推荐HYUELE 2.375 01/19/31（价格89.9，YTM 4.9%/Z+79bps）。相较于美光（Baa2/BBB/BBB+）和KIOXIA（-/BBB-/BBB-），HYUELE的风险回报特征更为平衡。Q5：城投债板块表现如何？城投债板块延续强势，跨境机构客户继续追逐高收益离岸人民币品种，战术性投资者抛售的松绑债券被快速消化。Q6：一级市场有何动态？境内一级市场昨日发行信用债130只，金额1,190亿元人民币。本月迄今发行信用债1,942只，募集资金2.072万亿元人民币，同比增长2.4%。离岸亚洲新发行市场今日无新债定价。数据来源说明。本报告所有数据来源于招商银行国际固定收益部于2026年7月29日发布的《Fixed Income Daily Market Update》。数据涵盖亚洲信用债市场表现、SK海力士2Q26财报、宏观经济数据及一级市场动态。