【中国银河】食品饮料行业月度专题报告（系列10）：奶价增速转正，后市如何演绎？-260728（20页）.pdf

1、行业月报 食品饮料行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 奶价增速转正，后市如何演绎？月度专题报告（系列 10）2026 年 07 月 28 日 核心观点 本月专题：奶价增速转正，后市如何演绎？7 月国内生鲜乳价格同比+0.3%，时隔近 5 年首次实现转正，反映行业供需格局逐渐趋于平衡，此外散奶价格已于 3 月开始率先实现上涨，强化奶价周期底部回升信号。复盘此前 2 次奶价增速转正，后续价格走势各有差异：1 1）20102010 年年 1 1 月月，奶价增速转正后 1 年内价格快速上涨 20%，4 年间最高涨幅 60%，主要系这一阶段乳制品下游需求仍保持较快增

2、长，叠加饲料成本压力持续凸显，以及下游乳企议价权尚不明显。2 2）20162016 年年 1 1 月月，奶价增速转正后 2 年内基本保持平稳，直至 2018 年末才实现快速上涨，主要原因在于当时乳制品终端需求增速放缓，同时伊利蒙牛二大龙头市占率明显提升、产业链议价权增强，以及投资自建牧场可平滑奶价上涨幅度。展望后市，考虑到当前奶源结构与下游需求复苏态势，我们判断此次奶价增速转正后的走势或与 2016 年较为相似，即呈现小幅温和上涨趋势，将推动下游竞争趋缓与减值损失减少，进而带动相关上市公司盈利能力修复。批价跟踪：茅台年内再次提价，下游批价亦小幅上涨。贵州茅台：7 月 28日，飞天整箱、散瓶批价

3、为 1705/1685 元，较 6 月末+55 元/+55 元，较去年同期-205/-185 元。五粮液：八代普五批价为 830 元，较 6 月末-10 元，较去年同期-70 元。泸州老窖：国窖 1573 批价为 825 元，较 6 月末-15 元，较去年同期-10 元。山西汾酒：青花 20 批价为 348 元，较 6 月末-2 元，较去年同期-12 元。洋河股份：M6+批价为 565 元，较 6 月末持平，较去年同期+25 元。成本跟踪：多数包材价格上涨，但农产品价格分化。1）包装材料，截至 2026年 7 月，PET 瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比+21.5%/+23.2%/-2

4、6.4%/+26.7%/+12.2%。2）原材料，白糖/面粉/猪肉价格同比-13.7%/-2.6%/-22.0%；棕榈油/鹌鹑蛋/大豆/葵花籽价格同比+4.9%/+14.0%/+2.2%/+1.7%；2026 年 6 月大麦进口价格同比+5.3%。乳制品，7 月 16 日，国内生鲜乳价格3.05 元/公斤，同比+0.3%。7 月 21 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3486 美元/吨，同比-11.3%，环比+1.8%。行情回顾：7 月食品饮料行业指数超额收益明显。截至 2026 年 7 月 27 日，食品饮料行业 7 月份涨幅 5.4%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为+16.7%

5、，在 31 个子行业中排名第 5，相较于上月 25 名显著提升。7 个子板块录得正收益，其中乳品、啤酒、白酒乳品、啤酒、白酒涨幅居前，分别为+8.3%、+8.2%、+7.0%。投资建议：展望下半年，我们预计内需复苏节奏仍然偏温和，部分行业去库存动作持续但接近尾声，同时成本端压力逐渐显现，因此判断下半年仍然呈现结构性行情，建议关注四条主线：1）成本压力不明显且有较多逻辑的板块，关注西麦食品、五谷磨房、安井食品、天味食品、万辰集团、鸣鸣很忙、百果园、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品。2）成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块，关注蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、海天味业、青岛啤酒、惠泉啤酒。3）成本压力已在股

6、价体现，关注修复节奏，关注东鹏饮料、农夫山泉与统一。4）白酒板块重点关注动销与去库节奏，关注贵州茅台、山西汾酒。风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_ 分析师登记编码：S0130522070002 彭潇颖：pengxiaoying_ 分析师登记编码：S0130526040001 相对沪深 300 表现图 2026 年 07 月 27 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】动态报告_原油价格高位回落，关注中报业绩披露 2.