世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第3季度报告解读（33页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场预计短缺69.2万盎司（21.5吨），连续第三年处于短缺状态，短缺量约占年度需求预测的9%。 2025年第三季度市场短缺17.9万盎司（5.6吨），总需求同比增长28%至198.2万盎司，交易所库存大幅增加推动需求激增。 2025年全年总供应预计下降2%至712.9万盎司，矿山供应下降5%至551万盎司，回收供应增长7%至161.9万盎司部分抵消降幅。 2026年首次预测市场趋于供需平衡，预计仅盈余2万盎司（0.6吨），标志着连续四年短缺后可能出现转折点。 铂金价格年内迄今实现最大涨幅但回调较大，地上存量持续消耗是推升价格的关键驱动力，而非投资流入或中国进口。 铂金租赁利率高企反映实物铂金供应紧张，年度租赁量已达年需求量的数倍，租赁利率上升导致租赁者转向购买铂金。 中国增值税政策迎来重大调整：通过上海黄金交易所销售的进口铂金不再享受增值税豁免，SGE交易量暴跌，场外交易成本与SGE采购成本已持平。 2026年预测ETF减持与交易所库存流出，导致市场趋向供需平衡，但供应紧张格局仍将持续。H2：研究背景与全景图谱。2025年第三季度，铂金市场延续了连续第三年的短缺格局。总供应量同比持平于180.3万盎司（56.1吨），但总需求同比增长28%至198.2万盎司（61.6吨），导致季度短缺17.9万盎司（5.6吨）。需求激增主要由交易所库存大幅增加驱动，因关税相关不确定性促使更多铂金流入美国。全年来看，2025年铂金市场预计短缺69.2万盎司（21.5吨），较2025年第二季度《铂金季刊》预测的85万盎司有所收窄。总供应预计下降2%至712.9万盎司（221.7吨），矿山供应下降5%至551万盎司（171.4吨），回收供应增长7%至161.9万盎司（50.4吨）部分抵消。总需求预计下降5%至782.1万盎司（243.3吨），主要因工业领域需求下降22%。展望2026年，市场预测首次趋向供需平衡，预计仅盈余2万盎司（0.6吨），连续四年短缺后可能出现转折点。总供应预计增长4%至740.4万盎司（230.3吨），回收供应增长10%至178.2万盎司（55.4吨）；总需求预计下降6%至738.5万盎司（229.7吨），投资需求下降52%。H2：服务商生态分析——铂金市场参与者格局。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商、精炼商、回收商、终端用户、金融机构、ETF提供商及交易所。矿业端：2025年第三季度矿产供应同比下降2%至140.3万盎司（43.6吨），所有主矿区产量较2024年同期均有所下滑。南非同比下降4%，北美同比下降16%，津巴布韦下降10%，俄罗斯下降9%。全年矿山供应预计下降5%至551万盎司。2026年矿山供应预计微增2%至562.2万盎司。回收端：2025年第三季度回收供应同比增长8%至43.2万盎司（13.4吨），首饰回收同比增长31%是主要驱动因素。全年回收供应预计增长7%至161.9万盎司。2026年回收供应预计增长10%至178.2万盎司。投资端：2025年第三季度，ETF减持10万盎司，但交易所库存增加35.8万盎司，净投资需求为25.8万盎司。全年投资需求预计增长6%至74.2万盎司。2026年投资需求预计下降52%至35.8万盎司。H2：典型场景深度解析。场景一：交易所库存激增驱动Q3需求暴涨。2025年第三季度，总需求同比增长28%至198.2万盎司。交易所库存增加35.8万盎司是主要驱动力，因关税相关不确定性促使更多铂金流入美国芝加哥商品交易所（CME）仓库。ETF减持10万盎司部分抵消，净投资需求为25.8万盎司。工业需求同比下降8%（-4.3万盎司），首饰需求环比下降29%但同比增长4%。这一需求结构表明，投资需求（尤其是库存积累）正在主导短期市场。场景二：地上存量持续消耗——价格的核心支撑。自2023年以来，铂金市场已连续三年处于短缺状态。地上存量在过去三年间持续消耗，从2022年底的约172吨降至2025年第三季度季末的约99吨（318.7万盎司），累计下降约42%。地上存量的持续消耗是推升铂金价格的关键驱动力，而非投资流入或中国进口——中国铂金进口量年初迄今同比下滑17%。总需求减少难以单独支撑价格强势上涨，但地上存量的大规模消耗显著收紧了市场。场景三：铂金租赁利率高企——实物供应紧张的信号。铂金租赁利率持续处于历史高位，年度租赁量已达年需求量的数倍。即使2025年地上存量出现大规模消耗，也未能缓解铂金租赁利率居高不下的问题。租赁利率的上升导致租赁者转向购买铂金，进一步加剧了价格上涨。高租赁利率反映了实物铂金供应不足，是市场紧张程度最直观的指标。场景四：中国增值税政策调整——市场格局重塑。2025年11月，中国通过上海黄金交易所销售的进口铂金不再享受增值税豁免政策。这一政策变化产生多重影响：短期来看，上海黄金交易所较伦敦价格的溢价反映豁免取消的影响，SGE交易量因价格缺乏竞争力出现暴跌，中国场外交易市场价格已低于SGE。长期来看，可能刺激回收供应增长，SGE可能修改合约形成双向交易机制，中国需求基本面保持稳固。H2：技术演进方向。方向一：汽车领域需求的结构性变化（2026-2029）。随着纯电动汽车补贴逐步削减，铂族金属需求获得支撑。纯电动汽车市场份额预计到2030年将提升至28%，但内燃机车/混动车仍将主导动力系统格局。2024至2029年铂族金属需求将呈现渐进式缩减，年均复合增长率为-1.5%。美国自10月25日起取消7500美元的税收抵免，纯电动汽车需求已提前透支补贴截止前的消费潜力；中国2026年起购置税免征额度减半（从3万元减至1.5万元）。方向二：地上存量持续消耗下的市场再平衡（2026-2028）。地上存量已从2022年底的约172吨降至2025年Q3的约99吨（318.7万盎司），累计下降约42%。2026年市场趋于供需平衡，但供应紧张格局仍将持续，地上存量预计仅微增1%至320.7万盎司。方向三：中国增值税政策调整的长期影响（2026-2028）。中国取消铂金进口增值税豁免可能推动：回收供应增长、SGE合约修改形成双向交易机制、广州期货交易所参与度提升。中国需求基本面保持稳固，首饰领域可能因黄金税收豁免缩减而受益。H2：商业模式创新。“租赁利率驱动的持有vs借贷”模式：铂金租赁利率高企导致租赁者转向购买铂金，加剧价格上涨。这一模式正在重塑实物铂金的分配格局——高租赁利率抑制了借贷行为，鼓励终端用户直接持有。“中国增值税取消+期货上市”的政策组合效应：中国取消铂金进口增值税豁免提升了市场公平性，舒缓了广州期货交易所启动铂金期货对流动性的担忧。SGE交易量暴跌但场外市场交易活跃。“ETF减持+交易所库存增加”的投资替代模式：2025年Q3，ETF减持10万盎司，但交易所库存增加35.8万盎司。关税担忧促使投资者将铂金从ETF转移至美国交易所仓库，反映了政策不确定性下的避险行为。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（结构性紧张持续） 。连续三年短缺使地上存量降至约99吨，租赁利率高企反映实物供应紧张。2026年市场虽趋于平衡，但供应紧张格局仍将持续。机会赛道二：中国税收政策调整的套利机会（政策驱动） 。中国取消铂金进口增值税豁免推动SGE溢价调整，场外交易市场与SGE采购成本已持平。回收供应和双向交易机制可能成为新的增长点。机会赛道三：纯电动汽车补贴退坡下的铂族金属需求（政策驱动） 。美国取消7500美元税收抵免、中国购置税免征额度减半，将支撑内燃机车/混动车市场份额，利好铂族金属需求。多角色行动建议： 投资者：关注租赁利率和地上存量变化；价格回调可能提供入场机会，因基本面依然紧张。 矿业公司：矿山供应结构性下降（2025年-5%），2026年预计微增2%，资本支出仍有限。 中国贸易商与加工商：增值税政策调整重塑市场格局，需适应SGE溢价变化和场外交易模式。 汽车行业：纯电动汽车补贴退坡将支撑混动车和内燃机车市场份额，利好铂金需求。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口有多大？A：2025年铂金市场预计短缺69.2万盎司（21.5吨），连续第三年处于短缺状态。第三季度短缺17.9万盎司（5.6吨），主要因交易所库存增加驱动需求激增。Q2：铂金价格的主要驱动因素是什么？A：地上存量持续消耗是推升铂金价格的关键驱动力，而非投资流入或中国进口。地上存量从2022年底的约172吨降至2025年Q3的约99吨，累计下降约42%。Q3：中国增值税政策有什么变化？A：2025年11月，通过上海黄金交易所销售的进口铂金不再享受增值税豁免。SGE交易量暴跌，场外交易市场价格已低于SGE。长期可能刺激回收供应增长和SGE合约双向交易机制形成。Q4：2026年铂金市场前景如何？A：2026年首次预测市场趋于供需平衡，预计仅盈余2万盎司（0.6吨）。总供应预计增长4%至740.4万盎司，总需求预计下降6%至738.5万盎司。Q5：铂金租赁利率高企意味着什么？A：租赁利率高企反映实物铂金供应紧张，年度租赁量已达年需求量的数倍。高租赁利率导致租赁者转向购买铂金，进一步加剧了价格上涨。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第3季度报告解读，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。