世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第4季度报告解读（35页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场创纪录短缺108.2万盎司（33.6吨），为WPIC自2013年发布数据以来的最大年度缺口，连续第三年处于短缺状态。 2025年铂金总供应量同比下降1%至721.5万盎司（224.4吨），矿山供应下降4%至555.1万盎司，为五年最低水平。 2025年铂金总需求同比增长1%至829.7万盎司（258.1吨），首饰需求同比增长9%至68.1吨（219万盎司），创2018年以来最高。 2025年第四季度投资需求创五年新高，ETF持仓增加9.7吨（312千盎司），条币需求同比增长122%。 2025年末地上存量降至88.7吨（285.3万盎司），较2022年底累计减少78.66吨，仅相当于全球约4个月的需求量。 2026年预测从“平衡”修正为“短缺”，自2025年11月以来铂金价格上涨超40%，供需仍难以再平衡，预计2026年短缺24万盎司（7.5吨）。 2026年铂金条和铂金币需求预计创新高，占需求总量的10%，铂金ETF持仓量仍将维持高位。H2：研究背景与全景图谱。2025年，铂金市场连续第三年出现供应短缺，且缺口规模创下历史纪录——108.2万盎司（33.6吨）。这一短缺量较2024年的92.1万盎司进一步扩大，标志着铂金市场结构性失衡的持续深化。2025年第四季度，铂金总供应量同比增长8%至64.5吨（207.4万盎司），创四年来季度新高，矿产和回收供应均表现强劲。其中矿产供应同比增长6%（+2.8吨），回收供应同比增长15%（+1.8吨）。但供应增长仍未能追上需求增长的步伐，当季总需求同比增长3%至70.1吨（225.5万盎司），投资需求同比增长29%成为主要驱动力。全年来看，2025年总供应721.5万盎司（-1%），矿山供应555.1万盎司（-4%）为五年最低；总需求829.7万盎司（+1%），其中投资需求115.7万盎司（+65%），首饰需求219万盎司（+9%）。2026年展望方面，由于铂金价格自2025年11月以来上涨超40%，市场预测已从此前的“平衡”转向“短缺”——预计2026年短缺24万盎司（7.5吨），连续第四年处于短缺状态。H2：服务商生态分析。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商、精炼商、回收商、终端用户、金融机构、ETF提供商及交易所。矿业端：2025年第四季度矿产供应同比增长6%，除北美外所有主要地区均实现增长。南非产量同比增长1%至四年最高，受益于半成品库存消耗；俄罗斯供应异常强劲，同比增长25%，是设备维护结束后的产量恢复；津巴布韦同比增长8%；北美是唯一同比下降的主要地区（-29%）。全年矿山供应下降4%至555.1万盎司，为五年最低。回收端：2025年第四季度回收供应同比增长15%至13.7吨（439千盎司）。汽车催化剂回收增长10%，首饰回收增长37%，电子废料回收增长2%。中国首饰回收因价格大幅上涨而激增61%。全年回收供应增长10%至51.8吨（166.4万盎司）。投资端：2025年第四季度ETF持仓增加9.7吨（312千盎司），至年末达110.1吨（354.1万盎司）；条币需求同比增长122%至3.7吨（119千盎司）。北美基金贡献了ETF增持的7.7吨。H2：典型场景深度解析。场景一：2025年第四季度——创纪录短缺的收官之战。2025年第四季度，铂金市场录得6.2吨（200千盎司）的季度短缺。总供应同比增长8%至64.5吨（207.4万盎司），矿产和回收均实现增长；总需求同比增长3%至70.1吨（225.5万盎司），汽车、首饰和工业需求均同比小幅下降，但投资需求大幅增长29%。广州期货交易所铂金期货的上市提振了当季投资者的参与度，并推动铂金价格在季末上涨31%。持续紧张的地缘政治局势以及高企的黄金价格，进一步强化了整个贵金属板块的投资兴趣。场景二：投资需求爆发——ETF与条币齐创佳绩。2025年第四季度，铂金投资领域需求同比增长29%至14.4吨（463千盎司）。ETF持仓量增加9.7吨（312千盎司），北美基金贡献7.7吨，增持量近乎去年同期的两倍；日本录得显著增长，增加0.9吨，创有记录以来最高季度增持。全球铂金条币投资增长一倍以上（+2.0吨）至3.7吨（119千盎司），创2023年第一季度以来最高水平。中国贡献了1.7吨（+190%同比）的增长，澳大利亚、印度等市场黄金投资需求的溢出效应同样为铂金提供了支撑。场景三：中国市场的分化——首饰放缓与投资强劲。2025年第四季度，中国铂金首饰加工量同比下降10%、环比下降11%至3.0吨（96千盎司）。铂金价格上涨恰逢供应链各环节去库存。自11月1日起，上海黄金交易所交付的铂金所享有的13%增值税免税政策被取消，进一步提高了企业的营运资金成本，并加剧了去库存趋势。与此同时，本土零售投资需求同比增长190%、环比增长37%至1.7吨（54千盎司），反映出投资者认知度的增强以及铂金坚挺的价格表现。场景四：关税与232条款——悬而未决的政策风险。2025年Q4，232条款关键矿产调查使交易所库存持续维持高位，年末降至20.3吨（653千盎司），但从历史标准来看仍处于极高水平。美国232条款的180天谈判窗口期已开启，为部分铂金交易所库存流出创造了条件。同时，USITC对俄罗斯钯金反倾销初步裁定132.83%的关税，限制俄罗斯钯金进口可能使市场供应趋紧，并对铂金产生溢出效应。H2：技术演进方向。方向一：铂钯替代与中国排放法规的演变（2026-2028）。中国后国6排放标准是影响汽车领域铂金需求的关键变量。两种潜在路径：情景一是传统路径——收紧排放限值，对单车PGM用量影响可能有限；情景二是先进路径——引入车队平均BIN限值管理，整车厂可能通过提升纯电动车产量或优化催化剂效率来应对，对PGM需求产生不同影响。在新法规征求意见稿发布后，WPIC将就加严排放标准对PGM需求的影响进行研究。方向二：地上存量持续消耗下的市场再平衡（2026-2029）。2025年末地上存量降至88.7吨（285.3万盎司），较2022年底累计减少78.66吨，仅相当于全球约4个月的需求量。地上存量的消耗对价格和租赁利率形成支撑，市场缓冲机制持续弱化。来源不明的关键矿产储备可能会进一步限制地上存量供应。方向三：氢能经济的长期需求拉动（2026-2030）。固定式氢能应用是铂金长期需求的重要增长极。2025年固定式氢能应用需求同比增长63%至2.0吨。2026年预计增长7%至2.1吨。北美市场将成为主要增长贡献地区。H2：商业模式创新。“关税套利+租赁”模式持续演进：2025年Q4，租赁利率持续高位运行，场外市场维持强劲现货溢价。232条款调查使得期转现（EFP）价差出现波动，交易商继续利用借贷铂金进行期现套利。“中国增值税取消+期货上市”的政策组合效应：2025年11月1日起，中国取消铂金进口增值税即征即退政策，增加了营运资金需求。与此同时，广州期货交易所铂金期货上市提升了参与度与流动性，为终端用户提供了本币对冲工具。“ETF+条币”双轮驱动的投资生态：2025年Q4，ETF增持9.7吨、条币需求3.7吨，两者合计贡献了投资需求增长的主要部分。北美基金增持近两倍，日本ETF创纪录增持。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（紧张度最高） 。2026年铂金条和铂金币需求预计创新高（占需求总量的10%），ETF持仓量仍将维持高位。尽管存在获利减持机会，但北美和欧洲的资金流入预计将抵消南非的流出。机会赛道二：中国市场结构性变化（政策驱动、需求分化） 。中国取消铂金进口增值税豁免政策提升了广州期货交易所的参与度与流动性。首饰需求面临价格压力，但投资需求持续强劲。机会赛道三：俄罗斯钯金制裁的溢出效应（地缘政治驱动） 。USITC对俄罗斯钯金反倾销初步裁定132.83%关税，限制俄罗斯钯金进口可能使市场供应趋紧，并促使美国增加钯金储备，可能对铂金产生溢出效应。多角色行动建议： 投资者：关注232条款谈判进展、地上存量变化和租赁利率走势；价格驱动因素的风险平衡倾向于上行。 矿业公司：供应端难以对价格上涨做出反应；南非资本支出2026财年将增加（18%），但仍低于2023财年水平约11%。 首饰制造商：中国取消增值税豁免增加营运资金成本；价格上涨环境下首饰需求面临压力。 汽车行业：中国后国6排放标准可能重塑PGM需求格局，需密切关注新法规征求意见稿。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口有多大？A：2025年铂金市场短缺108.2万盎司（33.6吨），创WPIC自2013年发布数据以来的最大年度缺口，连续第三年处于短缺状态。Q2：2025年第四季度市场表现如何？A：Q4总供应同比增长8%，总需求同比增长3%，短缺6.2吨（200千盎司）。投资需求同比增长29%，ETF增持9.7吨，条币需求增长122%。Q3：2026年铂金市场前景如何？A：2026年预测从“平衡”修正为“短缺”24万盎司（7.5吨）。铂金条和铂金币需求预计创新高（占需求总量的10%），ETF持仓量仍将维持高位。Q4：地上存量现状如何？A：2025年末地上存量降至88.7吨（285.3万盎司），较2022年底累计减少78.66吨，仅相当于全球约4个月的需求量。地上存量的消耗对价格和租赁利率形成支撑。Q5：中国排放法规对铂金需求有何影响？A：中国后国6排放标准存在两种潜在路径：传统路径（收紧限值，影响有限）和先进路径（引入车队平均BIN值，对PGM需求产生不同影响）。WPIC将在新法规征求意见稿发布后更新预测。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第4季度报告解读，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。