世界铂金投资协会：《铂金季刊》2025年第1季度（28页）.pdf

核心结论速览： 2025年铂金市场预计短缺96.6万盎司（约30吨），连续第三年处于短缺状态，短缺量占全年需求预测的12%，结构性短缺根深蒂固。 2025年第一季度短缺81.6万盎司，创六年来最大季度缺口。总供应量同比下降10%（矿山产量-13%），总需求同比增长10%（投资驱动）。 铂金矿山供应预计2025年同比下降6%至542.6万盎司，创2013年以来季度系列最低水平（除2020年疫情期间）。南非产量降至约25年来最低。 铂金总供应预计跌破700万盎司（699.9万盎司），为2013年以来最低水平（除疫情年份），反映供应端结构性阻力（2015年来复合年增长率-1.2%）。 2025年第一季度纽约商品交易所铂金库存增加36.1万盎司至63.6万盎司，创2021年以来最高水平。期转现价差峰值达65美元/盎司，租赁利率从1%飙升至13%。 中国铂金首饰需求2025年预计同比增长15%，因黄金价格高企促使制造商转向铂金；中国铂金条币投资Q1同比飙升140%，创历史新高。 地上存量预计2025年底降至216万盎司，仅相当于全球约3个月的需求量，较2024年底减少31%。H2：研究背景与全景图谱。2025年铂金市场在多重因素交织下延续结构性短缺态势。美国贸易政策（尤其是关税）的潜在演变成为最大不确定性来源，直接干扰铂族金属流入美国，并通过削弱全球经济活动间接影响市场。尽管如此，铂金凭借其独特的多元化终端应用场景，能够有效缓冲贸易冲突及GDP增速放缓的负面影响。2025年第一季度，南非异常强降雨引发洪水，Amandelbult矿区被淹，全面复产预计需至第三季度；叠加英美铂业计划性维护及三年期库存盘点，导致南非产量同比下降10%。北美地区因Sibanye-Stillwater重组及加拿大镍副产品减产，产量同比下降30%。全球矿山供应创下自2020年Q2英美铂业ACP转炉厂停产以来的最低季度产量。在需求端，美国关税预期促使铂金大量流入纽约商品交易所仓库（Q1增加36.1万盎司），推动投资需求激增，但同时抑制了汽车和首饰领域的实际消费。中国作为全球最大的铂金首饰和投资市场之一，正在经历从黄金到铂金的结构性转移，成为2025年需求端最突出的亮点。H2：服务商生态分析——铂金市场参与者格局。铂金市场的参与者生态涵盖矿业生产商（南非英美铂业、英帕拉铂业、诺瑟姆铂业；俄罗斯诺镍；津巴布韦Zimplats；北美Sibanye-Stillwater等）、精炼商、回收商、终端用户（汽车催化剂制造商、首饰加工商、工业用户）、金融机构、ETF提供商以及交易所（CME、SGE、大阪交易所等）。在矿业端，南非产量2025年预计下降6%至386.9万盎司，是主要拖累因素。英美铂业半成品库存已于2024年Q4耗尽，2025年精炼产量将更贴近开采量，而开采量仍处于结构性下降。持续疲软的铂族金属价格对高成本生产商构成压力，2024年铂族金属矿业裁员约7,500人。在回收端，废旧汽车催化剂回收预计增长4%至120万盎司，但仍远低于疫情前水平。首饰回收预计同比下降2%。中国延长“以旧换新”政策助推报废催化剂回收。在投资端，ETF持仓Q1持平于330.2万盎司，因价格波动率降至六年低点。交易所库存激增至63.6万盎司，反映关税驱动的套利行为。H2：典型场景深度解析。场景一：关税政策驱动的库存转移与套利。2025年初，市场预期美国可能对铂金加征关税，导致纽约商品交易所（NYMEX）铂金溢价交易。期转现（EFP）价差峰值达65美元/盎司，租赁利率从2024年Q4的约1%飙升至13%。Q1共有36.1万盎司铂金流入CME仓库，创2021年以来最高水平。4月2日关税细则明确后，大部分未加工铂金（海绵铂、铂粒、铂锭）及法定货币铂金币免征关税，仅铸造铂金条需纳税，担忧缓解后租赁利率回落至约7%，EFP价差收窄。但全年预测仍隐含剩余时间库存进一步下降。场景二：中国市场的结构性转向——从黄金到铂金。2025年Q1，中国铂金首饰制造同比上升26%，铂金条币投资同比飙升140%。黄金价格持续创历史新高，促使“水贝模式”小型批发柜台及二级批发商抛售未售出的黄金首饰库存，转而囤积铂金零售投资条。中国铂金首饰需求全年预计增长15%（+6.2万盎司），条币投资增长48%。深圳水贝等集散地新增大量铂金展厅和柜台，零售商因黄金消费者承受力下降，转向更具价格优势且利润率更高的铂金珠宝。场景三：矿山供应结构性收缩。2025年Q1矿山供应同比下降13%，创五年最低。南非洪水、加工设施维护、库存盘点；津巴布韦电力中断与品位下降；北美重组；多重因素叠加。排除受罢工影响的2014年和2020年ACP停产，2025年南非产量预计为约25年来最低。长期资本投入不足、新项目未能弥补老旧资产产量下滑、价格环境下多数项目利润微薄——这些结构性因素共同导致铂金供应自2015年以来年复合增长率下降1.2%。H2：技术演进方向。方向一：铂钯替代持续深化（2025-2027）。2025年铂钯替代量预计达到87.7万盎司的峰值。随着钯金需求高度依赖汽车领域且电动化进程虽缓但进，铂金在汽油车三元催化剂中的应用比例持续提升。北美市场因大型车型和更高的铂金比例受益。方向二：氢能经济拉动长期需求（2025-2030）。固定式氢能应用铂金需求2025年预计增长35%至5.9万盎司。质子交换膜（PEM）电解槽装机容量中约33%采用PEM技术，约100个氢能项目处于开发或执行阶段。方向三：地上存量消耗下的价格刚性（2025-2028）。地上存量预计2025年底降至216万盎司（约3个月需求）。大宗商品市场通常通过价格刺激供应或抑制需求来自我调节短缺，但铂金供需两端价格弹性较低，持续短缺将推动价格上行。H2：商业模式创新。“关税套利+租赁”模式：Q1期间，期转现价差与租赁利率飙升创造了套利机会——交易商通过借贷铂金、在期货市场做多、同时在伦敦场外市场做空（或反向），利用溢价差获利。“价差驱动”的首饰替代模式：中国黄金-铂金价差持续扩大（黄金创历史新高），推动制造商从高融资成本的黄金库存转向低价的铂金库存，实现成本优化和利润提升。“以旧换新+回收”的供应链闭环：中国延长旧车报废补贴政策，不仅支撑了汽车催化剂回收增长，也为新铂金需求提供了循环供应来源。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：铂金投资（市场紧张度最高） 。连续三年短缺、地上存量降至3个月需求、租赁利率高企，构成价格上行的基本面基础。ETF和实物条币是主要参与渠道。机会赛道二：中国首饰与投资市场（需求弹性最大） 。黄金价格高企驱动铂金替代，2025年中国首饰需求+15%、条币投资+48%。但需关注关税导致对美出口减少的间接风险。机会赛道三：铂钯替代与汽车催化剂（技术替代空间） 。替代量预计达87.7万盎司峰值，北美和欧洲混动车增长将持续支撑。多角色行动建议： 投资者：关注地上存量、租赁利率和交易所库存变化；Q1短缺81.6万盎司的历史性缺口是价格信号的先行指标。 矿业公司：供应结构性下降趋势难逆转，但价格上涨可能改善利润率；资本支出需聚焦高品位资产。 首饰制造商：中国市场从黄金向铂金的转移趋势将持续，但需关注关税对出口的间接影响。 政策制定者：铂金作为关键战略矿产的关税豁免反映了其在国防、能源等领域的不可替代性。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：2025年铂金市场缺口为什么如此之大？A：总供应预计同比下降4%至699.9万盎司（矿山-6%，回收+3%），而总需求预计同比下降4%至796.5万盎司。但Q1实际需求同比增长10%（因关税驱动的库存流入），全年缺口达96.6万盎司，占需求12%。Q2：关税政策对铂金到底有什么影响？A：大部分未加工铂金（海绵铂、铂粒、铂锭）及法定货币铂金币免征关税，仅铸造铂金条需纳税。但关税不确定性导致Q1库存激增36.1万盎司，租赁利率从1%飙升至13%。同时关税间接影响汽车产量和首饰出口。Q3：中国在2025年铂金市场中扮演什么角色？A：中国成为Q1需求最大亮点。铂金首饰制造同比+26%，条币投资同比+140%。全年首饰需求预计+15%，条币投资+48%。黄金价格高企驱动制造商从黄金转向铂金。Q4：铂金地上存量意味着什么？A：2025年底预计降至216万盎司，仅相当于全球约3个月需求量。这是非常低的水平，意味着市场缓冲机制极度薄弱，任何供应中断或需求意外都可能引发价格剧烈波动。数据来源说明。本文数据来源于世界铂金投资协会（WPIC）《铂金季刊》2025年第1季度，由金属聚焦公司（Metals Focus）为WPIC独立准备。历史数据（2014-2018年）来源于SFA（牛津）。