国睿科技-600562-A股公司研究报告：军贸雷达龙头关联交易映射需求旺盛-260729（32页）.pdf

核心结论速览： 中电科十四所唯一上市平台：十四所是中国雷达工业的发源地，被誉为“三军之眼、国之重器”，能够提供陆、海、空、天全领域预警探测系统装备。 2026年预计关联交易销售产品、提供劳务合计51.74亿元：较2025年的30.01亿元增长72.40%；以此测算同类业务达83.89亿元，较2025年的38.15亿元增长119.89%，映射雷达业务景气度大幅上行。 雷达业务营收由20.20亿元增至27.99亿元：2021—2025年稳步增长，毛利率由29.68%提升至38.78%，实现收入体量和盈利能力的双重上行。 国睿防务2025年营收21.61亿元创注入后新高：净利润5.79亿元，自2020年以来持续增长。体内包含预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品，产品谱系相对齐全。 民品雷达覆盖气象、水利、空管、低空四大高景气赛道：子公司恩瑞特为国家气象探测雷达核心供应商，水利测雨雷达已在长江委陆水流域试点；空管二次雷达打破西方40多年垄断；低空领域推出“天行”三大品牌。 工业软件国产替代空间广阔：据国睿信维统计，国内某企业软件工具国产化率仅2%、应用系统国产化率20%，远落后于硬件。公司自主品牌“REACH睿知”已从军工拓展至中车、长安汽车、中国商飞等民用领域。 智慧轨交更新周期放量在即：“十五五”期间城市轨道交通约3000公里进入升级改造期，年均约600公里，相当于2023年新增里程。公司自主化CBTC、FAO系统已在重庆18号线示范应用。H2：公司概况——中电科十四所唯一上市平台。H3：控股股东十四所的深厚底蕴。国睿科技是中国电子科技集团第十四研究所唯一的上市平台。十四所前身为创建于1946年的“中华民国国防部特种电讯器材修理所”，1949年被中国人民解放军接管，是中国雷达工业的发源地，是我国诸多新型、高端雷达装备的创始者，能够提供陆、海、空、天全领域预警探测系统装备的大型、高科技、综合性研究所，推动中国雷达实现由跟跑、并跑到部分领跑的跨越，被誉为“三军之眼、国之重器”。十四所共有职工8500多人（含公司），其中包括中国工程院院士2人，国家有突出贡献的中青年专家4人，享受政府特殊津贴专家88人。据2018年环球时报专访，十四所承研了国内绝大部分地基反导雷达、大型舰艇主战相控阵雷达、机载火控雷达、靶场与航天测控雷达等骨干预警探测装备。H3：历史沿革与业务板块。公司通过两次重要资产重组形成当前主营业务：2013年借壳高淳陶瓷置入恩瑞特（民品雷达+轨交）等资产，确立微波与信息主业；2020年收购国睿防务（十四所军贸雷达资产）、国睿信维（工业软件），形成“雷达装备+工业软件+智慧轨交”三大板块。H3：管理层背景。公司管理层技术背景深厚，与十四所联系紧密。董事长郭际航曾任中电科二十三所党委书记、所长，现任十四所党委书记；总经理黄强曾任十四所研究部副部长；多名副总经理均为技术背景出身。（数据来源：兴业证券《国睿科技：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》）。H2：财务分析——雷达业务稳步增长，关联交易预示高景气。H3：营收与利润。2025年公司实现营收33.58亿元，同比减少1.25%；归母净利润6.29亿元，较2024年基本持平。归母净利率18.72%，较2020年提升5.78pct。2026年一季度营收5.07亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.77亿元，同比增长2.49%。H3：雷达业务量利双升。雷达整机和子系统业务营收由2021年的20.20亿元增长至2025年的27.99亿元（占总营收83.35%），毛利率由29.68%增长至38.78%，实现收入体量和盈利能力的双重上行。据公司2026年一季报表述，当期雷达整机迎来集中交付期，表明下游高景气度持续。H3：关联交易映射需求旺盛。2026年公司预计关联交易销售产品、提供劳务合计51.74亿元，较2025年的30.01亿元增长72.40%；以此测算同类业务达83.89亿元，较2025年的38.15亿元增长119.89%。2025年与电科国际的“出售商品、提供劳务”实际发生金额达14.39亿元，较2024年的1.17亿元大幅增长1128.98%，军贸业务显著放量。H3：研发与费用管控。2025年研发费用2.16亿元，研发费用率6.44%，自2020年以来持续上行。管理费用率3.41%、销售费用率2.01%，分别同比下降0.36pct、0.09pct，降本增效成效显著。（数据来源：兴业证券《国睿科技：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》）。H2：军事雷达——我国技术先进，公司具备明显独特性。H3：全球军费持续上行，雷达需求旺盛。据SIPRI，2025年全球军费开支达2.77万亿美元，同比增长2.93%，连续第11年增长。若不含美国，2025年全球其他国家军费总规模涨幅达9.2%。全球武器装备出口总额达335亿TIVs，2021-2025年主要武器国际转让体量比2016-2020年增加9.2%。地缘政治紧张局势推动军贸需求持续增长。据新华网专访中国科学院院士吴一戎，我国雷达技术整体处于国际先进水平，关键性能指标与国际一流水平并跑，部分领域实现领跑。据国防科工局官网，中国电科率先提出反导作战、空间攻防、战区联合作战、远洋作战、全球监视及打击“雷达五大作战预警体系”。H3：国睿防务的产品独特性。国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，产品涵盖十四所已获得出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号及对应内销型号，涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，包括第三代及三代半战斗机机载火控雷达、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达、获得2018年度“世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达等。与国内其他军事雷达上市公司相比，国睿科技产品谱系最齐全。国睿防务2025年实现营收21.61亿元（注入后新高），净利润5.79亿元（自2020年以来持续增长），远高于四创电子（8.15亿）、航天南湖（8.09亿）等同行体内雷达业务营收。H3：十四所机载火控雷达的领先地位。十四所是我国成功研制机载脉冲多普勒火控雷达的开创者与引领者，具备国内最全谱系的机载火控雷达，包含歼8系列、歼10系列、歼11系列、歼15直至最新四代战机配套。2026年7月，十四所科技委顾问贲德院士荣获2025年度国家最高科学技术奖——他曾主持研制我国首部机载脉冲多普勒火控雷达。据公司《2022年半年报业绩说明会》，2020年至2022年8月，十四所有一型系统、四型雷达获得出口立项批复，若形成对外销售，将注入国睿防务。（数据来源：兴业证券《国睿科技：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》）。H2：民品雷达——气象、测雨、空管、低空全赛道布局。H3：气象雷达——国家核心供应商。子公司恩瑞特进入气象雷达领域超20年，具备C、S、X三大波段生产能力，拥有多项国内第一：第一部双线偏振天气雷达、第一部有源相控阵风廓线雷达、第一部中层大气探测雷达等。《全国气象发展“十五五”规划》明确将“气象雷达和观测站网”列为重点工程项目，推进双偏振与相控阵技术升级，1千米高度覆盖率由54%提升至65%。据华盛雷达招股说明书引用QYResearch，未来十年气象领域相控阵雷达新增补盲与存量替换需求合计超2000部，2035年市场规模有望达160.41亿元。近一年恩瑞特在福建、山东、河南、湖北等多省中标气象雷达项目。H3：水利测雨雷达——“三道防线”第一道。水利测雨雷达是水利部“雨水情监测三道防线”的第一道防线，“十五五”有望加速建设。据华盛雷达招股说明书，保守估计未来十年全国计划建设近2000部水利监测相控阵雷达，2035年市场规模有望达161.04亿元。恩瑞特2024年与水利部信息中心、长江委水文局签订三方协议，在陆水流域部署3套X波段双偏振相控阵测雨雷达，初步验证效果良好。近一年先后中标福建、山东等省份测雨雷达项目。H3：空管雷达——打破西方40多年垄断。十四所2002年完成“九五”空管系统成套设备国产化攻关项目。2011年，恩瑞特研制的DLD-100C型空管二次雷达获得民用航空使用许可证，打破西方在空管二次雷达领域长达40多年的垄断。产品先后保障汶川救援、北京奥运、国庆阅兵、珠海航展等重大任务。H3：低空雷达——低空智能感知系统解决方案。公司定位“低空智能感知系统解决方案供应商”，2024年12月发布《低空智能感知管理体系白皮书》，形成“天行|蜘蛛网”（低空监视反制）、“天行|雨燕”（低空气象保障）、“天行|巡集”（飞行应用）三大品牌。已落地横琴全国首个低空气象保障样板、5G-A雷视一体多源融合广域感知项目，卡位低空基建核心环节。（数据来源：兴业证券《国睿科技：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》）。H2：工业软件与智慧轨交——国产替代与更新周期。H3：工业软件——国产替代空间广阔。据国睿信维统计，国内某企业软件工具国产化率仅2%、应用系统国产化率20%，远落后于硬件。工业软件一旦被“卡脖子”，将严重制约我国工业发展。2020年12月，国睿信维发布自主工业软件品牌“REACH睿知”，覆盖工业产品全生命周期。客户已从军工拓展至中车时代电气、中汽创智、中国商飞、长安汽车等民用领域，业绩背书持续增强。据国睿信维公众号，公司已为中车时代电气构建数字化工艺系统、为长安汽车打造研发数字化平台、为中国商飞提供航材管理系统。H3：智慧轨交——更新周期放量在即。根据《城市轨道交通设施设备运行维护管理办法》，信号系统运营10-15年后需更新改造。2026年对应2012-2016年新增里程，合计2029公里，约为2024年新增里程（765公里）的3倍。据中国通号投资者交流，“十五五”期间约3000公里进入升级改造期，年均约600公里。公司自主化CBTC、FAO系统已在重庆18号线示范应用。2025年轨交业务毛利率20.90%，较2020年提升7.68pct。（数据来源：兴业证券《国睿科技：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》）。H2：盈利预测与投资建议。公司为中电科十四所唯一上市平台，在军贸雷达领域存在显著独特性。据公司投资者关系活动记录表，预计2026年通过电科国际代理出口的雷达订单稳步增长；雷达产品交付周期1-3年，按合同履行交付验收并确认收入。兴业证券预计2026-2028年归母净利润为6.65/7.98/15.16亿元，PE为44.7/37.3/19.6倍（对应2026年7月28日收盘价），维持“增持”评级。可比公司中，航天南湖PE 176.4/83.8/43.2倍，纳睿雷达PE 70.8/39.3/26.5/19.2倍，公司估值具备比较优势。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及财务模型，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：国睿科技的核心业务是什么？国睿科技是中电科十四所唯一上市平台，主营雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大板块。雷达业务为核心（占营收83.35%），涵盖军贸雷达、气象雷达、水利测雨雷达、空管雷达、低空雷达。Q2：关联交易预示了怎样的景气度？2026年预计关联交易销售产品、提供劳务合计51.74亿元（同比+72.40%），测算同类业务达83.89亿元（同比+119.89%）。2025年与电科国际的军贸关联交易达14.39亿元（同比+1128.98%），军贸业务显著放量。Q3：国睿科技在军事雷达领域的独特性是什么？控股股东十四所是中国雷达工业发源地，产品覆盖陆海空天全领域。上市公司体内雷达产品涵盖机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等，谱系最齐全，后续有望获得十四所新增出口型号注入。Q4：民品雷达的主要赛道有哪些？气象雷达（国家核心供应商，十五五规划明确升级）、水利测雨雷达（“三道防线”第一道，2035年市场161亿元）、空管雷达（打破西方40多年垄断）、低空雷达（“天行”三大品牌，横琴样板工程）。Q5：工业软件和智慧轨交的增长逻辑是什么？工业软件：国内某企业软件国产化率仅2%，替代空间广阔，客户已从军工拓展至中车、长安汽车、中国商飞等。智慧轨交：“十五五”约3000公里城轨进入更新改造期，年均600公里，公司自主化系统已在重庆18号线示范应用。数据来源说明。本报告内容基于兴业证券《国睿科技（600562.SH）：军贸雷达龙头，关联交易映射需求旺盛》（2026年7月29日发布，分析师石康、李博睿、石砾）整理。数据来源于公司公告、Wind、SIPRI、中国政府采购网、QYResearch等公开信息渠道。