哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司研究报告：稀缺年轻文化社区商业化潜力持续释放-260729（39页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0707 月月 2929 日日 哔哩哔哩哔哩哔哩-W(09626.HK)W(09626.HK)公司分析公司分析 稀缺年轻文化社区，商业化潜力持续释放稀缺年轻文化社区，商业化潜力持续释放 证券研究报告证券研究报告 互动媒体及服务互动媒体及服务(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 170.99170.99 港港元元 股价股价 (2026(2026-0707-28)28)140.50140.50 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元

2、)58,559.22 流通市值流通市值(百万元百万元)47,361.37 总股本总股本(百万股百万股)416.79 流通股本流通股本(百万股百万股)337.09 1212 个月价格区间个月价格区间 124.5/281.0 港元 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 18.8-11.6-33.5 绝对收益绝对收益 12.7-15.6-23.0 王利慧王利慧 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120002 相关报告相关报告 从二次元社区到综合内容平台，十六年从二次元社区到综合内容平台，十六年深耕成长为中国年轻人深耕成长为中国年轻人归属感最强的归属感最强的文

3、化社区文化社区之一之一。哔哩哔哩成立于 2009 年，以 ACG 内容社区起家，依托弹幕文化、会员体系和 UP 主生态，逐步完成从垂直二次元平台向综合内容平台转型，成为年轻用户认同与归属感最强的社区生态之一。截至 2026Q1，公司月活跃用户达 3.76亿，日活跃用户突破 1.1 亿，用户十二个月留存率连续多年保持在 80%以上；活跃用户平均年龄仅 26.5 岁，平台在中国 Z+世代中的渗透率达到 70%。稀缺的稀缺的 PUGCPUGC 中视频平台，生态闭环走向正循环中视频平台，生态闭环走向正循环。平台创作者年龄主要集中于 18-30 岁，公司月均活跃 UP 主约 400 万，月均视频投稿量达

4、到 2400 万，在知识、科技、财经、游戏、汽车等领域 UP主持续输出原创内容。相较于长视频平台依赖版权内容、短视频平台侧重碎片化娱乐，哔哩哔哩平台在 5-30 分钟的中视频内容上具有稀缺卡位，被视作中国版的 YouTube。背靠社区强互动氛围、持续改善激励机制，从用户增长、内容供给到用户活跃再到创作者收益提升的生态闭环。连续多季度盈利，连续多季度盈利，商业化商业化潜力持续释放潜力持续释放。依托高质量内容生态和年轻用户群体，哔哩哔哩逐步形成广告、游戏、增值服务三大商业化支柱，并持续释放业绩潜力：1 1）广告业务：）广告业务：2025 年，公司广告业务实现收入 100.58 亿元，同比增长 22

5、.8%，成为增长最快的核心引擎。社区生态成熟提供了更多广告场景，且广告工具完善在推动从品牌广告在向效果广告升级，打开增长空间。未来广告业务将从品牌营销向效果营销持续升级，提升单用户商业价值；2 2）游戏业务：）游戏业务：2025 年，游戏板块实现收入 63.95 亿元，同比增长 13.98%。目前公司聚焦在“年轻化、长线运营、垂类头部”的战略背景下，形成了清晰的产品矩阵，即以FGO、碧蓝航线等代理产品为基础，推动三国：谋定天下的长线运营及品类化及逃离鸭科夫手游化。并以此为方向，持续挖掘新产品，预计多款产品将于 2026-2027 年上线，有望迎来新一轮产品周期；3 3）增值服务业务：）增值服务

6、业务：2025 年，增值服务收入达到 119.28 亿元，占总营收 39.3%，仍是公司最大的收入来源。背靠会员生态不断完善及付费习惯持续养成，增值服务有望实现稳健增长。投资建议：投资建议：哔哩哔哩拥有稀缺的生态卡位，商业化能力日趋成熟，在持续推动广告潜力释放的同时，新游戏产品上线有望贡献增量，预计 2026-2028 年分别实现营收 333.51/366.53/397.32亿，Non-Gaap 净利润分别为 31.38/39.79/48.26 亿元。参考可比公司估值，并考虑公司具有更快业绩增速，给予一定估值溢价，本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司分析公司分析