NIFD：2026年二季度中国宏观金融报告-经济向优向新 基础持续巩固（17页）.pdf

核心结论速览： 上半年GDP同比增长4.7%，二季度同比增长4.3%：经济运行总体平稳、向新向优，服务业对经济增长贡献率达69.4%，较上年同期提高8.2个百分点。 “居民主动去、企业被动降、政府温和加”的杠杆格局持续：二季度居民部门杠杆率下降1.3个百分点至57.7%（房贷连续13个季度负增长），非金融企业杠杆率下降0.5个百分点至179.5%，政府部门杠杆率上升0.7个百分点至71.0%。 外贸韧性超预期，上半年出口增长13.4%：机电产品出口增长20.1%，占出口总值63.5%；高技术产品出口增长39%。进口增长22.1%，以能源原材料和AI产业链相关产品价格驱动为主。 固定资产投资同比下降5.7%，房地产是核心拖累：房地产开发投资下降18%，降幅持续扩大；基建投资由正转负（-2.4%）；高技术产业投资增长4.6%。 美联储释放强烈鹰派信号，9人预计2026年底前仍将加息：5月美国CPI和核心PCE同比分别上涨4.2%和3.4%，显著偏离2%目标。欧央行和日央行6月均加息25个基点。 全球股市普涨，日经225二季度大涨37.21%居首：纳斯达克涨21.41%、标普500涨14.87%；美元指数二季度上涨1.23%，人民币对美元升值约1.6%。 货币政策延续“价格偏松、数量充裕”取向：6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，较上年同期下降约20个基点。降准、降息均具备政策空间。H2：全球宏观——通胀粘性下的“鹰派”转向。美国：消费韧性与投资扩张并存。二季度美国零售销售季度同比增长6.4%，消费仍是经济增长的重要支撑，但6月增速回落至0.2%表明消费扩张动能有所减弱。消费增长主要受劳动力市场韧性、股市财富效应及春季退税支撑，但低收入家庭受实际购买力下降、超额储蓄消耗和消费信贷成本上升影响，消费能力持续承压，呈现结构分化特征。AI投资成为设备投资的重要支撑。微软、谷歌、亚马逊和Meta四家科技企业2026年资本开支计划合计约7250亿美元，持续带动半导体、设备制造和数字基础设施投资。5月核心资本品出货量环比增长0.3%，连续两个月保持增长。主要央行货币政策趋鹰。美联储6月虽维持政策利率不变，但18名FOMC投票委员中高达9人预计2026年底前仍将进一步加息。5月美国CPI和核心PCE同比分别上涨4.2%和3.4%，显著偏离2%政策目标。6月美国新增非农就业仅5.7万人，且4月和5月数据合计下修7.4万人。欧洲央行和日本央行在6月均加息25个基点。全球金融市场风险偏好回升但季末波动加剧。二季度纳斯达克涨21.41%、标普500涨14.87%、道指涨12.9%；日经225涨37.21%居首。美债收益率整体上行，1年期国债收益率上升30个基点至3.98%，10年期上升14个基点至4.44%。美元指数由99.96升至101.19，人民币对美元升值约1.6%。H2：国内宏观——经济向优向新，结构分化明显。经济总体平稳，服务业贡献突出。上半年GDP同比增长4.7%，二季度增长4.3%。第二产业增长3.1%，第三产业增长5.1%，服务业贡献率达69.4%。6月规模以上工业增加值回升至5.3%，装备制造业、高技术制造业分别增长9.3%和13.3%。三驾马车表现分化。上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月边际转正至1.0%；服务零售额增长5.3%，较商品零售额快4.2个百分点；6月新能源汽车零售渗透率达62.8%。固定资产投资同比下降5.7%，制造业投资下降1.2%，房地产开发投资下降18%，基建投资下降2.4%。民间投资同比下降8.5%。上半年进出口总额增长16.9%，出口增长13.4%，进口增长22.1%。H2：部门杠杆——居民去、企业降、政府加。居民部门主动去杠杆。二季度居民部门杠杆率下降1.3个百分点至57.7%，自2024年二季度以来持续下行。住房贷款连续13个季度负增长，消费信贷同步收缩。家庭储蓄存款逐渐向金融资产转移，但难以完全抵消住房资产缩水的财富损失。企业部门被动降杠杆。二季度非金融企业杠杆率下降0.5个百分点至179.5%，源于名义经济增速回升带来的分母效应，而非企业主动扩张。盈利分化明显——上游资源类、高端制造类改善显著，中下游小微企业受成本上升和需求不足双重挤压。政府部门温和加杠杆。二季度政府部门杠杆率上升0.7个百分点至71.0%，中央政府上升0.7个百分点至30.5%，地方政府维持在40.4%。土地出让收入下滑和化债任务约束地方加杠杆能力，财政发力主体向中央转移。H2：财政与金融——支出效率待提升，货币适度宽松。财政支出效率有待提升。1-5月全国一般公共预算支出同比增长0.8%，中央本级支出增长6.5%，地方一般公共预算支出同比下降0.1%。二季度政府债务余额同比增长13.5%，财政存款同比增长6.0%，政府债务-财政存款增速差从10.3个百分点收窄至7.5个百分点，反映部分新增债券资金滞留财政存款，“钱等项目”现象仍存。金融运行总体稳健。6月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，M2-M1剪刀差4.0个百分点，资金活化程度有待提升。社融存量同比增长7.4%，上半年社融增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元。上半年企事业单位贷款增加11.13万亿元，住户贷款减少3668亿元。6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，较上年同期下降约20个基点。货币政策量价三维指数显示“价格偏松、数量充裕” 。降准、降息均具备政策空间。但需警惕流动性充裕与实体融资需求偏弱并存下资金“脱实向虚”的风险。H2：风险研判与政策建议。五大风险研判：一是结构分化风险。新动能快速扩张与传统行业收缩并存，PPI回升以外部供给冲击驱动为主，中下游小微企业利润持续承压。二是内需不足矛盾。消费修复偏缓、投资降幅扩大，总需求不足与供给结构调整交织。三是房地产市场深度调整。房地产开发投资下降18%，是投资下行的核心拖累。四是AI产业局部过热。部分赛道出现投资集中涌入、产能快速扩张态势，需警惕盲目布局与泡沫化风险。五是外部金融波动。韩国股市等高脆弱性市场可能带来外溢风险，需提前布局防控。五大政策建议：一是理性看待结构分化，畅通新旧动能传导链条。加大中下游纾困力度，推行就业友好型产业政策，优化收入分配结构。二是加大财政逆周期调节力度。建议增发1.5-2万亿元特别国债，新增8000亿-1万亿元政策性金融工具额度。三是精准施策稳定房地产市场。适度放宽核心城市限购限贷，探索政府收储加REITs循环模式。四是引导AI产业健康发展。加强产业统筹规划，引导金融资源理性配置，强化市场秩序监管。五是构建跨境风险监测机制。重点跟踪韩股等境外市场波动、北向资金流向、全球科技板块估值联动性。延伸阅读：以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。H2：FAQ区块。Q1：2026年上半年中国经济增速如何？A1：上半年GDP同比增长4.7%，二季度同比增长4.3%，经济运行总体平稳。服务业对经济增长贡献率达69.4%，信息传输、软件信息技术等现代服务业保持两位数增长。Q2：宏观杠杆率呈现什么特征？A2：呈现“居民主动去、企业被动降、政府温和加”的格局。居民杠杆率下降1.3个百分点至57.7%（房贷连续13个季度负增长），企业下降0.5个百分点至179.5%，政府上升0.7个百分点至71.0%。Q3：外贸表现如何？A3：上半年进出口总额增长16.9%，出口增长13.4%，进口增长22.1%。机电产品出口增长20.1%占出口总值63.5%，高技术产品出口增长39%。Q4：美联储货币政策走向如何？A4：美联储6月释放强烈鹰派信号，18名FOMC委员中9人预计2026年底前仍将进一步加息。5月美国CPI同比上涨4.2%，核心PCE同比上涨3.4%，显著偏离2%目标。欧央行和日央行6月均加息25个基点。Q5：货币政策当前处于什么状态？A5：延续“价格偏松、数量充裕”的适度宽松取向。6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%，较上年同期下降约20个基点。降准、降息均具备政策空间。Q6：报告提出了哪些政策建议？A6：五大建议——理性看待结构分化、加大财政逆周期调节（建议增发1.5-2万亿特别国债）、精准施策稳定房地产市场、引导AI产业健康发展、构建跨境风险监测机制。H2：数据来源说明。本报告核心数据与观点均来源于国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《NIFD季报：经济向优向新 基础持续巩固——2026年二季度中国宏观金融报告》。数据来源包括美国经济分析局、美国劳工统计局、美联储、CEIC、Wind、中国社科院国家资产负债表研究中心、财政部、中国人民银行、国家统计局等官方机构。