牛津经济研究院：2026不确定性带来的投资成本： 量化政策波动对全球经济投资的影响研究报告（英文版）（28页）.pdf

核心结论速览： 2025年全球政策不确定性达历史峰值：全球EPU指数在2025年第二季度飙升至历史平均水平的3.5倍，创有记录以来最高值，超过全球金融危机和新冠疫情初期。驱动因素主要为美国“解放日”关税政策及贸易政策的反复摇摆。 2025年全球商业投资损失2020亿美元：2025年政策不确定性导致全球商业投资较无新增不确定性冲击的反事实情景下降1.4%，相当于约2020亿美元的投资损失或延迟，占全球GDP的0.2%。 墨西哥和加拿大遭受最严重冲击：墨西哥实际商业投资较反事实下降6.8%（损失174亿美元），加拿大下降5.3%（损失144亿美元）。尽管两国均保留USMCA框架下的优惠贸易准入，但关税政策的反复变化仍是造成损失的主因。 美国投资损失绝对值最大（740亿美元） ：AI投资热潮部分抵消了不确定性带来的拖累。若无不确定性冲击，美国商业投资本应增长5.9%，而实际增速仅为4.1%。 2026年不利情景损失可能高达3800亿美元：若2026年第二季度再度出现历史级的不确定性冲击，十大经济体商业投资将下降2.7%，损失约3800亿美元（相当于2025年北美FDI流入总额的100%）。 有利情景可释放2520亿美元额外投资：若政策透明度改善，不确定性显著下降，十大经济体投资可较基准情景上升1.8%，带来约2520亿美元的额外投资。两种情景之间的差距超过6300亿美元。 十大经济体占全球GDP的70%：分析覆盖巴西、加拿大、中国、欧盟四国（法国/德国/意大利/西班牙）、印度、日本、墨西哥、韩国、英国和美国，占全球GDP约70%。研究背景与全景图谱。国际商会（ICC）委托牛津经济研究院对政策不确定性对商业投资的经济成本进行独立评估。报告量化了2025年的成本，并评估了2026年面临的风险，为政策制定者提供了基于实证的分析框架。政策不确定性指的是家庭、企业和投资者无法预测影响经济条件的政府政策的未来方向、时间或实施程度。当政府对政策将采取何种形式、何时生效或如何应用存在模糊性时，经济主体就更难规划支出、投资、招聘和定价。报告聚焦于经济政策不确定性（EPU）指数——由Baker、Bloom、Davis等人构建的时间序列指标，通过量化主要新闻媒体中涉及经济、政策和不确定性相关术语的文章频率来度量。分析同时采用全球综合EPU指数和10个国家的国别EPU指数。核心数据分布：研究覆盖2000年以来政策不确定性的演变趋势，重点分析2025年“解放日”关税冲击的影响，并通过结构性向量自回归（SVAR）模型和局部投影法，量化不确定性对投资的影响。2026年情景分析基于两种对比情景——不利情景（新一轮历史级不确定性冲击）和有利情景（政策透明度显著改善）。2025年政策不确定性的历史背景。全球金融危机（2007-2008年） ：EPU指数在2007年第三季度开始上升，2008年第三季度雷曼兄弟倒闭后进一步跃升。除中国外，所有分析国家的不确定性均显著上升，这是当时指数达到的最高水平。新冠疫情（2020-2021年） ：全球EPU在2020年第二季度飙升至当时的历史最高水平，之后保持高位波动。随着疫情反复和全球通胀上升，不确定性持续处于高位。俄乌冲突（2022年） ：2022年第二季度，随着制裁的陆续出台以及围绕能源、大宗商品和供应链冲击的政府政策响应的不确定性，全球EPU指数进一步上升。2025年“解放日”关税冲击：2025年4月2日宣布的关税政策导致全球EPU指数飙升至历史平均水平的3.5倍。尽管此后有所回落，但2025年第四季度全球EPU指数仍比历史平均水平高出2.5倍以上。2025年投资损失分析。2025年不确定性的传播渠道：不确定性通过三个主要渠道影响经济——1）“观望”投资渠道：当投资决策涉及不可逆成本时，不确定性提高了等待的价值，企业推迟资本支出；2）风险溢价和金融条件渠道：不确定性上升导致投资者要求更高的风险溢价，提高企业借贷成本；3）预防性行为渠道：不确定性促使家庭削减支出、增加预防性储蓄，削弱企业收入预期，进而抑制投资意愿。各国影响差异：墨西哥（-6.8%）和加拿大（-5.3%）遭受最严重的相对降幅。韩国（-2.9%）受国内政治危机和来自美国的贸易压力双重冲击。美国（-1.6%，740亿美元）——AI投资热潮部分掩盖了不确定性带来的拖累。英国受影响最小（-0.4%，21亿美元），反映其以服务业为主导的投资结构和对美国贸易政策较低的敞口。历史对比：墨西哥和加拿大2025年不确定性相关的投资下降幅度相当于新冠疫情和全球金融危机期间投资收缩的三分之一到二分之一。美国的投资下降相当于全球金融危机期间投资收缩的约10%、新冠疫情下降的近30%。韩国的不确定性影响接近全球金融危机期间4.1%的商业投资收缩幅度。2026年情景分析。不利情景：若2026年第二季度出现历史级规模的不确定性冲击（校准为十大经济体中最大的正向EPU冲击，相当于加拿大2025年第一季度的水平），2026年十大经济体实际商业投资将下降2.7%，损失约3800亿美元。墨西哥将面临最大冲击（-10.8%，302亿美元），加拿大（-4.4%，121亿美元）、中国（-3.9%）和韩国（-3.8%）也将遭受显著影响。有利情景：若2026年第二季度政策透明度显著改善（校准为样本中最大的负向EPU冲击，相当于欧盟2008年第二季度的水平），十大经济体投资可较基准情景上升1.8%，释放约2520亿美元的额外投资。墨西哥（+7.6%，213亿美元）、中国（+2.6%，1190亿美元）和美国（+1.5%，474亿美元）获益最大。两种情景不对称性：不利情景损失（3800亿美元）显著大于有利情景收益（2520亿美元），反映政策不确定性的突然性与政策清晰度恢复的渐进性之间的不对称。不确定性通常由选举、地缘政治冲击或金融危机等离散事件驱动而突然上升，而政策清晰度的恢复则更为渐进。政策启示。1. 不确定性成本巨大，且独立于实际政策结果运行：即使加拿大和墨西哥保留了USMCA框架下的优惠贸易准入，两国仍是2025年投资降幅最大的国家。政策不确定性的成本来自于政策本身的反复、模糊或“走走停停”的节奏。2. 没有国家能免受不确定性影响：样本中每个经济体2025年的投资均较反事实情景有所减少。2026年新一轮不确定性冲击将使每个国家都损失数十亿美元。3. 小型开放经济体和新兴市场尤为脆弱：墨西哥、加拿大和韩国等更小、更依赖贸易或更依赖外国资本的经济体，在相对规模上受到的投资影响是大型经济体的数倍。4. 2025年规模的不确定性在历史上空前：全球EPU飙升超过全球金融危机和新冠疫情初期。正如巴西的结果所示，投资对不确定性的响应可能存在滞后，部分损害可能在2026年及之后仍在传导。5. 防止不确定性上升比事后解决更有价值：有利情景收益（2520亿美元）远小于不利情景损失（3800亿美元），反映政策清晰度的恢复往往是渐进的过程，而政策不确定性的上升则更为突然。未来机遇洞察。第一梯队（政策驱动×确定性需求） ：各国政府和企业对政策可预测性的需求。报告明确指出“政策确定性应被视为公共产品”，任何能够降低政策反复、增强政策沟通透明度的机制都将释放大量投资。第二梯队（市场驱动×结构性适应） ：企业层面适应不确定性的策略。中国自2018年以来持续的政策波动已使企业逐步适应，投资韧性相对较强。第三梯队（研究驱动×方法论应用） ：政策不确定性量化分析工具。报告提供的方法论框架（SVAR+局部投影）可用于各国政策影响评估。行动建议：跨国企业应将政策不确定性纳入投资决策的核心考量因素，对贸易政策高度依赖的行业应建立情景规划能力；政策制定者应重视政策沟通的清晰度和一致性，避免“走走停停”的政策节奏。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1: 报告中的EPU指数是什么？如何衡量政策不确定性？A: EPU（经济政策不确定性）指数由Baker、Bloom、Davis等人构建，通过量化主要新闻媒体中涉及经济、政策和不确定性相关术语的文章频率来度量。报告使用全球综合EPU指数以及巴西、加拿大、中国等10个国家的国别EPU指数。Q2: 2025年全球政策不确定性达到什么水平？A: 2025年第二季度全球EPU指数飙升至历史平均水平的3.5倍，创有记录以来最高值，超过全球金融危机和新冠疫情初期。主要驱动因素为美国“解放日”关税政策及贸易政策的反复摇摆。Q3: 2025年全球商业投资损失了多少？A: 十大经济体实际商业投资较无新增不确定性冲击的反事实情景下降1.4%，相当于约2020亿美元的投资损失或延迟，占全球GDP的0.2%。Q4: 哪些国家受2025年政策不确定性影响最大？A: 墨西哥（-6.8%，174亿美元）和加拿大（-5.3%，144亿美元）遭受最严重冲击。美国绝对值最大（740亿美元），但AI投资热潮部分抵消了拖累。英国受影响最小（-0.4%，21亿美元）。Q5: 2026年两种情景下的投资影响分别是什么？A: 不利情景下（新一轮历史级不确定性冲击），十大经济体投资将下降2.7%，损失约3800亿美元。有利情景下（政策透明度改善），投资可上升1.8%，释放约2520亿美元额外投资。两者差距超过6300亿美元。Q6: 报告对政策制定者提出了哪些建议？A: 政策不确定性成本巨大且独立于实际政策结果运行。政策制定者应将政策确定性视为公共产品，重视政策的清晰度、一致性和可预测性，而非仅仅关注政策本身的内容。数据来源说明。本分析基于国际商会（ICC）委托牛津经济研究院编制的《The cost of uncertainty on investment: Quantifying the impact of policy volatility on investment in the global economy》报告（2026年）。