汽车行业专题研究：基金持仓和估值至历史低位逢低布局待催化-260730（21页）.pdf

核心结论速览： 汽车板块基金持仓占比降至1.65%，为2021年以来最低，较峰值回落72%：2025年Q1峰值5.80%后持续下行，25Q2至26Q2分别为4.76%、3.21%、3.29%、3.11%、1.65%，二季度环比再降1.45pct。当前水平已低于2021年智能化行情启动前的1.89%。 板块低配1.60pct，仅为标配的51%：汽车市值占比3.26%、持仓仅1.65%，在31个申万一级行业中低配幅度居第6。主动基金持仓仅0.75%，低配更彻底。 PE-TTM 26.7倍，处于近5年12.4%分位，为全行业最低一档：PB 1.90倍、8.9%分位。申万汽车年初至今下跌22.7%，同期沪深300上涨0.4%，超额收益-23.2pct。 减配是净卖出而非被动稀释，25Q1末至26Q2末隐含净卖出约1250亿元：板块区间涨幅+13.4%，若基金不交易持股市值应升至约1993亿元，实际降至740亿元。主动基金减少792亿元（-59.2%），被动及指数增强减少226亿元（-53.8%）。 减配主因：内需退潮压低盈利预期（上半年内销同比约-21%），AI主线虹吸加速出清：二季度仅电子、通信、机械、建材四行业持仓占比上升，电子+20.4pct、通信+4.3pct，合计占增量的94%。电子PE处近5年99.9%分位，汽车仅0.6%分位——配置依据是产业景气而非估值高低。 四个核心子板块全部减配，乘用车最深（-61.6%）、摩托车最抗跌（-20.0%）：零部件-39.9%、商用车-55.8%。加仓集中于具备机器人或AI叙事的中小市值零部件（恒帅股份、浙江荣泰、华懋科技、福赛科技）。 比亚迪A+H合计贡献乘用车板块52%的降幅：比亚迪A（-0.218pct）、比亚迪股份H（-0.126pct），合计减少0.344pct，占乘用车整体降幅0.656pct的52%。15只乘用车样本仅奇瑞汽车获微幅加仓。H2：仓位与估值——同处2021年以来历史低位。截至2026年二季度末，汽车板块基金重仓持股占比已降至1.65%。这一数字意味着什么？2025年一季度峰值为5.80%，板块持仓在四个季度内缩水超过七成，且回撤集中在25Q3（-1.55pct）与26Q2（-1.45pct）两个季度内快速完成。当前水平甚至低于2021年一季度智能化行情启动前的1.89%。以市值占比3.26%为基准，汽车板块低配1.60pct，仅为标配的51%，在31个申万一级行业中低配幅度居第6。主动基金低配更彻底——持仓仅0.75%，低配2.51pct。估值端同样处于历史极值。截至7月24日，申万汽车PE-TTM 26.7倍（近5年12.4%分位）、PB 1.90倍（8.9%分位）。按进门财经同源可比口径，PE分位在31个行业中已降至全行业最低一档。股价表现上，申万汽车年初至今下跌22.7%，沪深300上涨0.4%，超额收益-23.2pct。四个子板块无一跑赢：商用车-30.0%跌幅最大、摩托车及其他-13.6%相对跌幅最小。H2：减配的性质——净卖出，而非被动稀释。25Q1末至26Q2末，申万汽车板块区间涨幅+13.4%（流通市值加权）。若基金完全不交易，1757亿元的持股市值应升至约1993亿元，而实际降至740亿元——隐含净卖出约1250亿元。主动与被动资金同步撤离：主动基金减少792亿元（-59.2%），被动指数及指数增强减少226亿元（-53.8%），两者相对降幅接近。二季度单季，板块下跌8.1%、持股市值减少423亿元，其中约328亿元（78%）来自净卖出、仅约95亿元来自股价下跌。这是真金白银的净卖出，而非被动稀释。H2：减配的根因——内需退潮是主因，AI虹吸是加速项。上半年汽车销量1501.7万辆、同比-4.1%，其中出口509.6万辆、同比+65.3%，倒算内销约992.1万辆、同比约-21.1%——总量的小幅下滑掩盖了内需的两位数下滑。26Q1乘用车营收同比仅-2.3%，归母净利却-46.9%，单季归母净利率由3.3%降至1.8%。经销商层面，2025年汽车经销商亏损比例达55.7%、较上年扩大14pct。AI主线是加速项。二季度仅电子、通信、机械、建材四行业持仓占比上升，电子+20.4pct、通信+4.3pct，合计占增量的94%，二季度末已合计占全市场重仓的52.7%。资金选择“买贵卖便宜”——电子PE-TTM 128倍（99.9%分位），汽车仅0.6%分位。内需决定方向，AI决定速度。H2：四个子板块结构分化——减仓集中于权重股，加仓主要为α零部件。乘用车：减配幅度最大（-61.6%），主动基金进一步减配空间有限。二季度持仓占比由1.065%降至0.409%。比亚迪A+H合计贡献板块降幅的52%。15只样本中仅奇瑞汽车获微幅加仓。26Q1乘用车营收-2.3%、归母净利-46.9%，是基本面最弱的子板块。但主动基金持仓已降至0.21%、低配0.73pct，进一步卖压有限。商用车：盈利改善而持仓与股价跌幅居前，背离最为明显。持仓-55.8%，股价年初至今-30.0%（四板块最差）。但26Q2业绩预告是各子板块中唯一预喜占多的：一汽解放预增1274-1528%，金龙汽车+137%，中通客车+36.6-62.8%。宇通客车二季度股价回撤与基金减仓是板块持仓下降的主要贡献项，受欧洲“Made in EU”政策预期扰动。零部件：减配相对温和（-39.9%），是唯一有实质性加仓发生的板块。加仓集中于具备机器人或AI叙事的中小市值标的：恒帅股份（+0.018pct）、浙江荣泰（+0.016pct）、华懋科技（+0.012pct）、福赛科技（+0.010pct）。减仓集中于传统主机厂配套链龙头：潍柴动力、拓普集团、新泉股份、银轮股份。26Q1零部件营收+12.7%、归母净利+3.5%，是唯一收入与利润双增的子板块。摩托车及其他：唯一超配子板块（+0.07pct），股价近1年唯一正收益（+4.0%）。持仓仅降20.0%。春风动力一只即占板块持仓的53%，且是加仓幅度最大者。但板块盈利并非全面向好——26Q1营收+4.8%、归母净利-33.9%。H2：未来展望——赔率或已到极值，赢率取决于内需何时见底。赔率方面：持仓与估值双双处于历史极值。持仓1.65%为2021年以来最低，低配1.60pct、仅为标配的51%；PE处近5年12.4%分位，为全行业最低一档。主动资金持仓较峰值下降59%，边际卖压大幅衰减。赢率方面：内需何时见底决定修复节奏。上半年内销同比约-21%，购置税退坡对需求的抑制在下半年才充分体现。修复的核心变量是内需企稳与盈利预期改善，而非AI主线降温。中长期逻辑：从国内总量扩张转向全球化与结构升级——乘用车看欧洲本地化放量；商用车看重卡新兴市场接力、客车欧洲新能源订单兑现；零部件看全球客户定点+机器人/AI液冷第二曲线；摩托车看欧洲中大排量升级+拉美质价比扩张。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部个股分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：2026年二季度汽车板块基金持仓占比是多少？A：1.65%，为2021年以来最低，较2025年一季度峰值5.80%下降72%。二季度环比再降1.45pct，低配1.60pct、仅为标配的51%。Q2：汽车板块估值水平如何？A：截至7月24日，PE-TTM 26.7倍（近5年12.4%分位）、PB 1.90倍（8.9%分位），按同源可比口径PE分位为31个申万一级行业最低一档。Q3：汽车板块年初至今股价表现如何？A：申万汽车下跌22.7%，沪深300上涨0.4%，超额收益-23.2pct。四个子板块全部跑输，商用车-30.0%跌幅最大，摩托车及其他-13.6%相对抗跌。Q4：减配的根本原因是什么？A：内需退潮是主因（上半年内销同比约-21%），AI主线虹吸是加速项。内需回落直接压低整车盈利预期，26Q1乘用车归母净利-46.9%。Q5：哪个子板块减配幅度最大？A：乘用车减配最深（-61.6%），比亚迪A+H合计贡献板块降幅的52%。商用车-55.8%、零部件-39.9%、摩托车及其他-20.0%。Q6：汽车板块后续能否反弹？A：赔率或已到极值（持仓+估值双低），继续向下空间有限。赢率取决于内需何时见底及盈利能否企稳，建议关注Q3末内销景气度改善及中报验证。数据来源说明。本文数据来源于华泰证券于2026年7月30日发布的《基金持仓和估值至历史低位，逢低布局待催化》专题研究报告。数据来源包括Wind、iFinD、进门财经、中汽协、公司公告等。