【国金证券】八月策略及金股：静候-260730（6页）.pdf

核心结论速览： AI产业链筹码出清远未完成：2026Q2主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，7月以来主动偏股基金仍在加仓电子与通信，筹码出清远未结束。维稳力量更多在于缓解流动性风险而非拉升市场。 韩国去杠杆继续压制投资情绪：韩国继续提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，两倍杠杆ETF规模相对前期高点回落幅度有限，去杠杆仍在继续，压制全球科技板块投资情绪。 云厂商资本开支盈利转化问题悬而未决：谷歌上调全年资本支出指引，但市场更关心天量资本开支如何转化为企业盈利。国产大模型加速追赶，闭源模式高利润根基受质疑，AI产业链上游涨价但下游竞争加剧的格局并非稳态。 美债实际利率高于通胀预期=大宗商品阶段低点：历史经验显示，当美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格阶段低点。AI投资二次加速概率偏低，若后续投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求。 再均衡基本面暗线正在积累：新兴市场能源转型+工业化诉求推动中国非AI出口修复（电力设备、汽车、工程机械、机床等），跷跷板效应出现的基本面暗线正在形成。 国金证券8月策略定调“静候”：底部明确但全面逆转时机未到，建议积极防御。推荐煤炭+电力（绝对收益组合）、工业金属+工程机械+电网设备（底部方向）、半导体/AI材料（反弹锐度资产）。 8月十大金股：国电电力、金钼股份、应流股份、广发证券、极兔速递、安克创新、信达生物、阿里巴巴、工业富联、蓝特光学。H2：策略全景——“静候”中的三重矛盾。国金证券8月策略报告以“静候”为题，核心判断是：一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。当前市场面临三重核心矛盾：矛盾一：AI产业链的利润转化困局。谷歌上调全年资本支出指引，此前市场对于AI硬件端的担忧有所缓解，但云厂商仍未回答市场关切的另一个核心问题：天量资本开支如何转化为企业盈利？当下国产大模型加速追赶海外，闭源模式的高利润根基受到质疑。AI产业链上游涨价但下游竞争加剧的格局并非稳态。谷歌二季度自由现金流转负，资本开支总量增长有限的情况下，涨价本身是对量增的一种压制，需要随时关注滞胀的出现。矛盾二：筹码出清的缓慢与反复。2026Q2主动偏股基金对AI硬件的超配比例已升至历史主流赛道峰值，而7月以来主动偏股基金仍在加仓电子与通信，筹码出清远未完成。维稳力量近期虽有所介入，但从两融担保比例回升后科创50ETF申购明显放缓来看，其作用更多在于缓解流动性风险而非拉升市场。可能正是由于这种“信心”，主动偏股基金超配与两融持仓高位并存，导致了筹码出清的缓慢。矛盾三：韩国去杠杆的外部压制。韩国继续提高散户投资单一个股杠杆ETF的要求，结合当前韩国两倍杠杆ETF规模/韩股总市值相对于前期高点回落的幅度仍有限，韩国去杠杆还在继续，并不以托底市场为主，仍将压制投资情绪。国金证券指出，从逻辑上，当海外链是主逻辑时，行业利润持续周期预期较长，此时国产链享受成长性估值；但如果国产链条成为主逻辑，陷入当年新能源产业的产业优势与盈利趋势脱钩的担忧可能会重现。（数据来源：国金证券《静候——国金·月度金股8月》）。H2：市场研判——底部明确，但全面逆转时机未到。美债实际利率与大宗商品的关系。今年以来，在AI投资驱动与资金回流下，美国经济开始复苏，美债实际利率明显上行已超过通胀预期，美国和非法经济体明显分化。从历史经验看，当美债实际利率高于通胀预期时，往往对应大宗商品价格的阶段低点。目前看AI投资二次加速的概率偏低，美国实际利率上行空间有限；若后续AI投资斜率放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求。再均衡的基本面暗线。新兴市场的单位实物消耗更高，会助推全球实物需求的上行。伴随着新兴市场能源转型+工业化诉求，中国出口中非AI部分可能迎来修复，主要体现为电力设备（变压器、蓄电池、电线及电缆等）、汽车（乘用车、商用车）、工程机械、通用机械设备、机床、汽车零配件等。从这个意义上，再均衡有了一定的理由，这也是跷跷板效应出现的基本面暗线。不确定性仍在。尽管再均衡的基本面逻辑在积累，但前方不确定性仍较多。地缘层面，美伊冲突反复，全球供应链修复进程受阻。货币政策预期层面，油价中枢上行+近期美国当周初次申请失业金人数降至三年最低，市场对美联储加息预期进一步极致化：当前市场定价今年加息概率已超90%，7月议息会议开启加息的概率也升至三成以上，短期对有色构成一定压力。国金证券认为，综合来看，AI投资定利率中枢+阶段矛盾定波动区间，底部明确但全面逆转时机确实未到。H2：配置建议——青黄不接，积极防御。青黄不接之际，积极防御仍是核心。国金证券推荐如下方向：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合。国电电力位列8月金股首位，石油石化板块迎来估值修复。第二，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，底部或已经出现。关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。金钼股份（钼价新高可期）、应流股份（燃机叶片需求爆发）位列金股。第三，AI投资尚在过热期后段，未来反弹时期应该依据周期性规律寻找锐度资产，但时间点不确定性较大。半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。8月金股组合（覆盖10大行业）： 公用环保：国电电力（高长协煤+容量电价筑底，水电投产增厚利润，分红承诺每股≥0.22元）。 有色金属：金钼股份（钼海外供应缩减，需求受益造船/能化回暖，钼价新高可期）。 机械：应流股份（全球燃气轮机需求爆发，燃机叶片全球份额提升）。 非银金融：广发证券（26Q2业绩超预期，中期利润同比+70%-85%）。 交运：极兔速递（东南亚龙头+中国业务利润弹性+拉美新市场高增）。 商贸零售：安克创新（消费电子出海平台龙头，自研AI芯片落地，欧洲储能高景气）。 医药生物：信达生物（国内销售高增，27年销售目标200亿，国际化打开估值天花板）。 传媒互联网：阿里巴巴（电商经营见底+AI完整闭环+云业务盈利路径清晰）。 计算机：工业富联（全球服务器代工龙头，深度参与英伟达Rubin整机柜代工）。 电子：蓝特光学（模造玻璃需求旺盛，苹果玻塑混合方案核心供应商）。8月建议关注的ETF：煤炭ETF（515280.OF，年初至今+16.65%）、电网设备ETF（561380.OF，年初至今+8.09%）、半导体设备ETF（159516.OF，年初至今+82.74%）。H2：投资建议与风险提示。投资建议：国金证券8月策略定调“静候”，认为底部明确但全面逆转时机未到，建议积极防御。推荐煤炭+电力绝对收益组合，关注工业金属、工程机械、电网设备底部方向，以及半导体/AI材料作为反弹锐度资产。十大金股覆盖公用环保、有色金属、机械、非银、交运、商贸零售、医药、传媒互联网、计算机、电子等10大行业。风险提示：1. 国内经济修复不及预期风险：若后续国内经济数据超预期走弱，基本面改善带来的资本市场预期修复假设不成立。2. 海外货币政策预期大幅收紧风险：若由于滞胀预期持续导致货币政策预期大幅收紧，市场可能存在超预期下跌风险。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：国金证券8月策略的核心判断是什么？定调“静候”——一致预期中的反弹终会到来，但大概率不是现在。AI产业链筹码出清远未完成，韩国去杠杆继续压制情绪，底部明确但全面逆转时机未到。Q2：AI产业链面临哪些核心矛盾？①云厂商天量资本开支如何转化为企业盈利悬而未决；②国产大模型加速追赶质疑闭源模式利润根基；③上游涨价但下游竞争加剧格局并非稳态；④主动偏股基金超配比例已升至历史峰值，筹码出清缓慢。Q3：8月配置建议是什么？积极防御：①煤炭+电力（绝对收益组合）；②工业金属+工程机械+电网设备（底部方向）；③半导体/AI材料（反弹锐度资产）。Q4：8月十大金股有哪些？国电电力、金钼股份、应流股份、广发证券、极兔速递、安克创新、信达生物、阿里巴巴、工业富联、蓝特光学。Q5：再均衡的基本面暗线是什么？美债实际利率若回落将释放新兴市场需求，新兴市场能源转型+工业化推动中国非AI出口修复（电力设备/汽车/工程机械/机床），跷跷板效应的基本面暗线正在形成。数据来源说明。本页面内容基于国金证券《静候——国金·月度金股8月》（分析师：牟一凌、梅错，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自Wind、公司公告及国金证券研究所预测。