【五矿证券】有色月跟踪：AI算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估-260730（24页）.pdf

核心结论速览： 锗价年内涨幅达75.9%：截至7月22日，锗锭报23,750元/千克，年内累计涨幅约75.9%；二氧化锗报17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。冶炼厂普遍惜售挺价，供给刚性支撑价格上行。 全球锗供需缺口达40-50吨：据SMM统计，2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。供给端受资源、生产、政策三重刚性约束，扩产周期长达5-8年。 AI算力+卫星光伏“双轮驱动”需求增长：2020年至2026年，锗下游消费从160吨增至240吨。光通信占比提升至40%，卫星光伏占比提升至20%，二者合计占下游总需求达60%。 光纤级四氯化锗年内涨幅231%：受AI算力集群建设加速影响，800G/1.6T高速光模块全面渗透，G.654.E超低损耗骨干光纤升级。高纯四氯化锗作为光纤掺杂剂无经济可行替代方案。 2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏：预计2027年锗需求增量中，AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道贡献达90%，总需求将达288吨，增量48吨。 全球已探明锗储量仅约8600吨：中国以3500吨居全球第二，但90%以上为锌矿、褐煤伴生矿，无独立矿床，产地集中度加剧供应脆弱性。H2：研究背景——战略金属锗的供需拐点。锗作为战略性稀散金属，在光通信、红外光学、半导体、航空航天等尖端领域具有不可替代性。当前，人工智能与商业航天产业正迎来爆发式增长——AI大模型训练依赖海量数据在数据中心间高速流转，低轨卫星的大规模部署对空间能源系统提出极高要求。锗金属凭借其优异的抗辐射性能与折射率调控能力，成为这些核心领域的关键材料。价格走势：2026年锗价在1-2月触及底部后3月起强势反转。锗锭先后突破17,000、20,000、23,000等多个整数关口，截至7月22日报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗报17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。据SMM调研，冶炼厂普遍惜售挺价，市场流通量进一步收紧。供需格局：供给端受资源、生产、政策三重刚性约束，需求端面临光通信与卫星光伏两大高景气赛道拉动。2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。供需错配持续加剧，锗价进入长周期上行通道。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：供给三重刚性约束——资源、生产、政策。资源约束：全球已探明锗储量仅约8600吨，中国以3500吨居全球第二，但90%以上为锌矿、褐煤伴生矿，无独立矿床。原料高度集中于贵州、广西、云南等少数区域，头部企业效应明显，产地集中度加剧供应脆弱性。生产约束：产量被动依附于铅锌主金属冶炼副产，扩产周期长达5-8年，弹性几乎为零。再生端回收率约30%，二次利用体系仍处于发展初期。政策约束：自2023年出口管制及开采总量控制实施以来，出口缩减、国内分流，市场流通量进一步收紧。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：需求结构演变——光通信+卫星光伏双轮驱动。2020年至2026年，锗下游消费从160吨增至240吨，需求结构加速向光电器件主导倾斜。光通信（占比40%，约96吨） ：光纤通信占比提升9个百分点至40%。受AI算力集群建设加速影响，800G/1.6T高速光模块全面渗透，G.654.E超低损耗骨干光纤升级。高纯四氯化锗作为光纤掺杂剂无经济可行替代方案，年内涨幅达231%。传统需求增速维持在年增长10%左右，2026-2027年增速中枢为25%，预计2027年需求达120吨。卫星光伏（占比20%，约48吨） ：光伏电池受益于低轨卫星组网密集发射，需求占比提升7个百分点至20%。2026年该领域需求增速达40%，用量从2020年的20吨跃升至2026年的48吨。2027年有望维持高增速，需求将达67.2吨，成为锗需求增量强劲的驱动力之一。红外光学（占比35%） ：占比稳增至35%，主要应用于热成像、夜视设备等领域。三者合计占据95%的市场，成为需求端的绝对主力。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：光通信——四氯化锗的核心应用。锗以光纤级高纯四氯化锗（5N级以上，含量≥99.999%）形式作为光纤预制棒的核心掺杂剂，通过精准提升纤芯折射率，实现光信号在数据中心间的高速、低损耗传输。技术原理：光纤预制棒由核心和包层组成，核心材料通常是掺杂二氧化锗的二氧化硅，包层材料为纯二氧化硅。包层与核心的折射率差异是光纤工作的基础。四氯化锗的优势在于其热稳定性好，不易分解，且氯化物体系产生的氯气副产物可作为催化剂，促进二氧化硅的玻璃化。相比其他锗源，四氯化锗成本更低，挥发压高，便于气相传输。增量驱动：2026-2027年该领域需求增速中枢达25%，增量约24吨。预计2027年光通信领域需求达120吨。硅光集成拓展：硅基锗光电探测器利用近红外吸收系数和CMOS兼容性，解决SOI平台光电转换瓶颈。据高盛与LightCounting预计，2026-2027年全球高速光模块（800G以上）出货量预计分别为5,968、9,071万支，硅光技术渗透率预计分别能达到36%、42%。单颗硅光芯片耗锗仅0.7mg，技术趋势明确，远期空间可观。（数据来源：五矿证券研究所、SMM、LightCounting）。H2：卫星光伏——低轨星座组网的底层支撑。锗的核心作用是作为高性能多结太阳能电池（MJSCs）的衬底材料。MJSCs通过在基板上堆叠多个不同带隙的半导体层，实现从近紫外到中红外的不同波段能量捕获，显著提高太阳电池的整体效率。材料优势：锗凭借与上层外延材料高度匹配的晶格常数、相近的热膨胀系数及优异的热导率，为有源区半导体材料的低缺陷密度外延生长提供结构兼容的底层支撑模板与力学承载界面。需求爆发：2026年卫星光伏领域需求增速达40%，用量从2020年的20吨跃升至48吨。假设2027年仍保持40%高增速，需求量将达67.2吨。2027年展望：锗金属整体下游需求年均复合增速为20%，2027年整体需求达288吨，增量为48吨。卫星光伏与AI算力总需求占比为66.38%，增量为43.2吨，增量贡献程度达90%，成为锗需求增量的绝对主导来源。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：其他金属品种月度观点。铜：TC屡创新低，冶炼利润承压但硫酸等副产品收益提供缓冲。宏观加息预期压制下6月铜价先扬后抑。铝：电解铝利润高位，关注产能价值重估。铝土矿、氧化铝、电解铝全产业链利润跟踪显示，电解铝即时毛利达7,538元/吨。锡：矿端面临缅甸复产缓慢、印尼政策收紧、刚果（金）地缘风险“三重压力”，紧平衡格局支撑价格。镍：精炼镍库存高企压制价格上行，印尼RKAB配额收紧提供底部支撑。锑：进口矿暴增、需求萎靡叠加抛压，价格单边重挫。稀土：税票风暴致废料回收链减产，矿法条例与出口管制政策落地，供应收紧预期推动价格强势反弹。（数据来源：五矿证券研究所、SMM、Wind）。H2：未来6-12个月机会洞察。机会赛道成熟度×市场空间矩阵。| 赛道 | 成熟度 | 地缘风险敏感度 | 推荐优先级 ||||||| 锗（光通信+卫星光伏） | 高 | 中 | ★★★★★ || 钨（硬质合金出口） | 高 | 高 | ★★★★ || 钼（高端制造） | 中高 | 低 | ★★★★ || 铜（矿端紧张） | 高 | 低 | ★★★ || 锡（矿端三重压力） | 中 | 高 | ★★★ || 稀土（政策驱动） | 中 | 高 | ★★★ |多角色行动建议。战略资源投资者：重点关注锗金属供需缺口（40-50吨）和社会库存（30余吨）的持续收窄，以及光通信（+25%增速）和卫星光伏（+40%增速）两大需求驱动。光通信产业链企业：关注800G/1.6T高速光模块和G.654.E骨干光纤升级对高纯四氯化锗的需求拉动。卫星产业链企业：关注低轨卫星密集组网对锗衬底需求的爆发式增长。工业金属投资者：关注铜矿TC低位（-125美元/吨）、锡矿端三重压力、电解铝高利润等结构性机会。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整数据图表、详细品种月度跟踪及价格预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：锗价2026年涨幅有多大？答：锗锭报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗报17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。问：全球锗供需缺口有多大？答：2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口40-50吨，社会库存仅30余吨。问：锗的需求结构如何变化？答：光通信占比40%，卫星光伏占比20%，红外光学占比35%，三者合计95%。2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏。问：锗的供给为什么受限？答：全球储量仅8600吨，90%为伴生矿无独立矿床；依附铅锌副产，扩产周期5-8年；出口管制及总量控制进一步收紧流通。问：其他金属品种有什么投资机会？答：铜矿TC屡创新低；锡面临矿端三重压力；电解铝利润高位；稀土受政策驱动反弹。数据来源说明。本报告数据来源于五矿证券研究所、SMM、Wind、海关数据平台、LightCounting、亿览网等。数据截至2026年7月22日。