7月政治局会议学习体会：“稳中有进”到“向新向优”-260730（8页）.pdf

核心结论速览： 经济“承压中见分化” ：二季度GDP增速4.3%，低于政府增长目标区间下限，放缓斜率超预期。但若剔除石化和煤炭四个行业扰动，实际GDP同比或在4.7%-4.8%左右，经济动能整体稳健。 财政核心任务是“赶进度” ：上半年广义赤字融资进度仅43%，且相当部分未使用。会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，叠加8000亿元新型政策性金融工具，下半年财政空间充裕。 货币政策“双降”仍在右侧：会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，隐含降准降息作为存量政策下半年仍有实施可能。制约降息的三重障碍（通缩预期、贬值压力、净息差）均已明显缓解。 价格治理双线升级：猪价调控从需求端稳价升级为供需双线治理（新增“生产”二字）；反内卷从行政整治迈向法治化（从“制定”到“制定实施”条例）。 AI升级为“新兴支柱产业” ：“新兴支柱产业”首次在政治局会议层面提出，AI及相关前沿技术从“增长点”升级为“支柱”，产业定位显著提升。 “六张网”成为下半年稳投资核心抓手：资金主要来自政策性金融工具和政府预算内投资。地产表述较4月明显弱化，但一线城市二手房价指数连续回升或是政策淡定的原因。 AI硬件出口量增趋缓，Token出海可期：集成电路6月出口数量同比转负，金额高增主要由涨价驱动。会议特别强调服务贸易，AI外贸进入下一阶段，Token出海有望成为新的增量来源。 A股牛市格局未改，当前是布局再平衡窗口：政治局会议强调“提升资本市场韧性和信心”，历史上牛转熊的三个信号（情绪过热、流动性收紧、宏观走弱）均未出现，当前属于牛市中后期正常调整。H2：政策全景——“稳中有进”到“向新向优”的政策基调。2026年7月30日政治局会议定调从“稳中有进”转向“向新向优”，体现了政策对经济结构转型的深度关注。国信证券指出，当前经济运行高度分化，核心原因是技术革命下的新旧动能转换。从上半年经济运行特征看：动能并不弱，剔除石化和煤炭四个行业扰动后Q2实际GDP或在4.7%-4.8%；低基数效应（去年Q3/Q4分别为4.8%、4.5%）；财政未发力但下半年空间充裕。政策思路呈现“杠铃策略”——一头是底线思维（民生兜底、社会稳定、风险可控），一头是科技赶超（新质生产力、现代化产业体系）。会议强调“充分发挥各项存量政策效能”并“及时谋划出台务实管用的增量政策”，但暂未加力、留有余地，删去“跨周期”暗示增量仍有后手。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。H2：经济形势——承压中见分化，K型分化是核心矛盾。二季度GDP增速4.3%，低于政府增长目标区间下限（4.5%-5%），放缓斜率超预期。但若剔除霍尔木兹及矿难事件对国内石化和煤炭四个行业的显著扰动，实际GDP同比或落在4.7%-4.8%左右，上半年累计约4.8%-4.9%，经济动能整体稳健。核心矛盾在于“K型分化”的结构性特征——外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI，表明经济内生动能仍不稳固，内需不足仍是主要矛盾。出口方面，部分关键品类如集成电路出口完全由涨价带动，6月出口数量同比转负，数量贡献已趋缓和，下半年出口对生产端的拉动料减弱。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。H2：财政政策——“赶进度”是核心任务。会议强调“充分发挥各项存量政策效能”，明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”。上半年财政支出进度偏慢、新增地方债发行同比少增，广义赤字融资进度仅43%，且相当部分未使用，导致体感上财政支撑力度不强。下半年提速主要从两方面：一是加快专项债、超长期特别国债发行使用和资金落地；二是推动8000亿新型政策性金融工具落地。“及时谋划出台务实管用的增量政策”的表述下，提前下达明年“两重”清单、使用债务限额等选项仍在工具箱中相机抉择。“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）成为“十五五”基建抓手。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。H2：货币政策——“双降”在右侧，约束已明显缓解。会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，隐含降准降息作为存量政策下半年仍有实施可能。制约降息的三重障碍均已明显缓解：| 降息的约束 | 2024-2025年 | 2026年判断 |||||| 通缩预期 | GDP平减指数连续11个季度为负 | Q2升至1.53%，已走出通缩 || 贬值压力 | 美中利差高企，贬值预期强烈 | 人民币上半年升值约3% || 银行净息差 | 从1.54%跌至1.42% | 随着存款重定价，有望企稳回升 |国信证券认为，下半年经济运行读数企稳仍有较好基础，双降将主要作为“右侧”政策，对可能的外部冲击或资本市场运行提供兜底。H2：产业政策——价格治理双线升级，AI升级为支柱。价格治理双线升级：猪价调控从4月“稳定生猪等农产品价格”调整为“稳定生猪等农畜产品生产和价格”，新增“生产”二字，意味着从此前需求端稳价升级为供需双线治理，旨在引导产能合理区间阻断猪周期反复循环。反内卷从行政整治迈向法治化——从“制定”到“制定实施”条例，且与“常态化解决企业账款拖欠问题”并列，制度设计正从单一行业治理扩展为系统性工程。AI升级为“新兴支柱产业” ：会议在AI之后新增“积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级”的完整表述。“新兴支柱产业”首次在政治局会议层面提出，AI及相关前沿技术从“增长点”升级为“支柱”，产业定位显著提升。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。H2：消费、投资与外贸——结构优化与“六张网”。消费：本次会议释放“结构优化”信号，通过供需匹配和新场景培育推动消费扩容提质。“人工智能+”行动有望赋能智能经济、数字消费等新场景。上半年居民收入增速仍处低位，消费仍是经济修复短板，服务消费和新型消费将成为长期增长方向。投资：下半年稳投资核心围绕“六张网”规划建设展开，资金主要来自政策性金融工具和政府预算内投资。地产表述“稳定房地产市场”较4月明显弱化，上半年房地产开发投资同比下降18.0%、销售面积下降11.6%，行业仍在磨底，但待售面积连续4个月下降、一线城市二手房价指数连续回升，或是政策较为淡定的原因。外贸：会议特别提出“拓展国际经贸互利合作空间”“大力发展服务贸易”和“促进贸易平衡发展”，政策关注点由短期稳外贸延伸至贸易结构优化。AI硬件出口已出现量价分化——集成电路6月出口数量同比转负，景气度更多由价格支撑。GDP核算关注实际量，AI硬件出口对经济增长的带动可能边际减弱。会议此时特别强调服务贸易，显示AI外贸进入下一阶段，Token出海有望成为新的增量来源。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。H2：股市判断——休整后股牛继续，结构重视扩散。政治局会议强调“提升资本市场韧性和信心”。近期外部扰动较多，7月以来A股震荡回调，但国信证券认为这属于牛市中后期的正常调整。历史上A股牛转熊往往出现在整体股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱时，当前上述信号均未出现，牛市格局仍将延续。三重支撑：①AI趋势尚未终结，海外云厂商资本开支仍延续高增；②伴随牛市步入第三阶段，居民资金入市仍有一定空间；③7月政治局会议政策基调积极，宽松政策发力推动基本面扩散式修复。结构上重视三条主线：①科技行情尚未结束，但内部有望向低位扩散（AI应用、港股科技）；②扩内需政策发力推动基本面回暖，低估值的地产、白酒等低位板块有阶段性表现机会；③供需改善下业绩确定性较高的周期资源类，尤其是红利属性相关板块。26Q2基金季报显示AI和非AI的筹码结构已达极致水平，为行情扩散创造了条件。（数据来源：国信证券《7月政治局会议学习体会》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：7月政治局会议对经济形势如何判断？二季度GDP 4.3%低于目标下限，但剔除扰动后约4.7%-4.8%，动能整体稳健。核心矛盾是“K型分化”——外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI。Q2：财政政策下半年如何发力？“赶进度”是核心——加快专项债和超长期特别国债发行使用，推动8000亿政策性金融工具落地。“六张网”成为下半年稳投资核心抓手。Q3：降准降息还会来吗？“综合运用并适时调整”隐含双降作为存量政策下半年仍有实施可能。制约降息的三重障碍均已明显缓解，双降将作为“右侧”政策应对外部冲击。Q4：AI产业定位有什么变化？“新兴支柱产业”首次在政治局会议提出，AI从“增长点”升级为“支柱”。价格治理双线升级（猪价+反内卷），反内卷从行政整治迈向法治化。Q5：A股后市怎么看？牛市格局未改，当前是牛市中后期正常调整。结构上重视三条主线：科技内部扩散（AI应用/港股科技）、低位板块（地产/白酒）、红利资源类。数据来源说明。本页面内容基于国信证券《7月政治局会议学习体会：“稳中有进”到“向新向优”》（分析师：李智能、杨锦、邵兴宇、王奕群、田地、吴信坤，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自中国政府网、Wind及国信证券经济研究所整理。