“居民财富何处流”研究四：存款搬家“半年考”-260730（12页）.pdf

核心结论速览： 上半年定存到期约71万亿元，占全年六成以上：2026年全行业定存到期总规模约113.2万亿元，一季度到期50万亿元（占44.2%），上半年到期约71万亿元，为2022年以来同期最高水平。 居民存款搬家明显提速：1-6月居民存款新增7.6万亿元，为2022年以来同期最低，同比少增3.2万亿元；非银存款新增4.7万亿元，较去年几乎翻倍。居民存款增速与M2增速剪刀差从+1.2%转负至-0.9%，资金加速流出存款体系。 定期存款续作意愿仍强，但向大行集中：5月末居民定期存款占比达74.8%创历史新高。但大行个人定存增速15.1%显著高于中小行8.1%，到期资金向大行回流，“防御性搬家”特征明显。 居民贷款首次半年度净偿还3668亿元：信贷派生缩量，外汇结汇接力成为存款重要补充（月均结售汇顺差3690亿元），货币创造结构深刻变化。 资金流向与经济K型分化高度共振：零售端资金流向理财、货基、债基等低波产品，传统股票型公募前6个月净赎回约4005亿元；高净值资金加速涌入私募（规模同比+44.5%）及非宽基ETF（同比+60%）。 “固收+”扩容提速，混合债券型基金占比升至近25%：搬家资金通过“固收+”路径寻求增强收益的趋势明确，股债两端边际资金来源更趋一致。 债市“资产荒”短期难逆转，股债跷跷板弱化：搬家资金绝大部分沉淀于固收体系，实体信用偏弱，债券配置力量持续。经济K型分化下，股债更可能各自锚定不同基本面。H2：存款到期规模——113万亿定存迎集中到期。基于发债银行年报测算，2026年全行业定存到期总规模约113.2万亿元。其中一季度到期50万亿元，占全年44.2%，比2025年同期多增7万亿元；上半年到期约71万亿元，占全年六成以上。其中，居民存款全年到期规模约77万亿元。一季度到期的50万亿元定存中，有相当一部分在2025年末以3年期以上高息定期存款形态沉淀，随着这些高息存款陆续到期，居民面临“再投资风险”——当前存款利率已较当初大幅下降，资金寻求更高收益出路的动力更强。国泰海通指出，2026年是居民定期存款集中到期的高峰年份，这一判断在上半年数据中得到验证。大规模到期存款的“搬家”流向，是理解当前金融市场定价逻辑的关键变量。H2：搬家提速——剪刀差转负，非银存款翻倍。居民存款增速持续回落：截至6月末，居民存款增速较年初再回落2.6个百分点至7.1%，与M2增速之间的剪刀差从2025年末的+1.2个百分点迅速转负并扩大至-0.9个百分点，反映出居民资金加速流出存款体系。增量数据验证：1-6月居民存款新增7.6万亿元，为2022年以来同期最低，同比少增约3.2万亿元；同期非银存款新增约4.7万亿元，较去年同期的2.6万亿元几乎翻倍。居民资金通过非银机构转化为非银存款的趋势显著增强。定期化与集中化并存：5月末居民定期存款占比达74.8%创历史新高，在利率下行预期下居民“抢锁”长定期的动机依然存在。但到期资金在续作过程中明显向大行集中——前6个月中小行个人定期存款同比少增1.56万亿元，而大行则同比多增8800亿元。大行定存增速15.1% vs 中小行8.1%，两者相差7个百分点，本质上是“防御性搬家”。H2：钱从哪来——货币创造结构深刻变化。信贷派生缩量：居民贷款首次在半年度出现净偿还3668亿元，信贷派生对存款的贡献显著下降。2026年上半年居民部门整体处于去杠杆状态，这在历史上尚属首次。外汇结汇接力：1-6月月均代客结售汇顺差达3690亿元（约534亿美元），结汇资金成为存款的重要补充来源，尤其对企业端形成支撑。直接融资占比上升但体量偏小：企业债券在货币创造中的重要性提升，但目前占比依然偏低，短期内难以完全替代信贷派生的缺口。理论派生规模与实际存款增量的缺口持续扩大，存款留存率进一步走低，意味着大量资金从银行表内流出，寻找更高收益的资产。H2：往哪去——K型分化的资金流向。搬家资金的最终去向，与经济结构的“K型分化”形成高度共振。下K端：低风险偏好主导。零售端“脱媒资金”风险偏好依然稳健，主要流向银行理财、货基、债基及“固收+”等低波产品： 理财与保险吸纳表现相对平淡。上半年人身险累计保费收入同比仅4.3%（去年同期5.6%），受预定利率下调影响；理财在经历6月季节性赎回扰动后，预计7-8月将迎来扩张。 货基和债基更受青睐：1-5月货币基金资金流入累计超1.2万亿元，受债市稳健表现带动。 “固收+”扩容提速：混合债券型基金占债基总量的比重从2025年中14.4%升至2026年中近25%，搬家资金通过“固收+”寻求增强收益。 传统股票型公募净赎回：前6个月股票型基金份额净赎回约4005亿份，零售端投资者仍未大规模借道权益基金入市，情况甚至不如去年（去年股基份额净增5850亿份）。上K端：高净值资金加速入市。高净值人群与企业资金，与零售端不同，反而在今年加速流向权益市场，绕过传统公募零售渠道，涌入私募产品及非宽基类股票ETF： 私募投资基金管理规模同比增速达44.5%。 非宽基股票ETF存量同比约60%的高增长。“下K”零售端与“上K”高端的资金流向割裂，印证了微观主体财富结构及风险偏好的“K型分化”在金融市场上的投射，存款搬家的不同路径也在进一步强化资本市场的结构性特征。H2：市场定价影响——债牛延续，股债跷跷板弱化。债市“资产荒”短期难逆转。尽管居民存款搬家边际提速，但流出表内的资金更多还是以“类存款”形态流向非银资管产品，底层投向仍是债券及同业负债。加上实体信用偏弱、信贷产品供给减少，对债券资产形成持续配置力量。债市“资产荒”的底层供需逻辑尚未根本改变，债券利率中枢今年持续回落。股市直接拉动力有限。与去年一致，直接“存款入股”比例不高，居民依然倾向通过保险、理财、固收+等低波产品间接入市。今年间接入市情况甚至不如去年——保险渠道在去年Q3大幅提升权益配置比例后，已触及阶段性上限，Q1保险行业配置股票和基金的比例持平在15.4%附近，较去年Q4几乎未动。“上K”端高净值资金的入市情况有所改善，但这类资金更具配置倾向性，对应的更多是结构性行情而非系统性行情。股债跷跷板弱化。非银流动性宽松加上“固收+”资金特性，股债跷跷板效应明显弱化。非银流动性充裕在支撑债券配置的同时，也带动资金面宽松，为股票市场提供友好的流动性环境。固收+、二级债基等含权产品扩容后，股债两端的边际资金来源更趋一致，产品同时参与股债配置与再平衡，联动性显著增强。更重要的是，经济“K型分化”的基本面同样关键——新经济驱动力权益市场的结构性行情，旧经济偏弱则压制债市利率上行空间，两者锚定经济的不同截面，共同塑造了今年多轮股债同向的交易特征。H2：下半年展望——搬家节奏放缓，方向延续。下半年存款到期压力较上半年明显减轻，但存款类投资收益率偏低，居民存款搬家的大方向仍将延续。债市配置力量仍在：搬家资金的绝大部分仍沉淀在非银资管体系内，叠加实体信用偏弱，债市“资产荒”格局短期难以逆转。权益端结构为主：搬家资金入市的拉动力有限，“K型”分化下仅高净值资金有一定空间配置结构性品种，行情大概率仍以结构性为主。股债关系：在“固收+”扩容和经济K型分化的共同作用下，两者更可能各自锚定不同基本面，短期或难回到传统跷跷板效应。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：2026年存款到期规模有多大？全行业定存到期约113.2万亿元，居民存款到期约77万亿元。上半年到期约71万亿元，占全年六成以上。Q2：存款搬家提速的信号是什么？居民存款增速7.1% vs M2增速8.0%，剪刀差从+1.2%转负至-0.9%。非银存款新增4.7万亿元（同比翻倍），居民存款新增7.6万亿元（2022年以来同期最低）。Q3：资金流向了哪里？零售端流向理财/货基/债基/固收+；高净值资金流向私募（规模+44.5%）和非宽基ETF（+60%）。传统股票型公募净赎回4005亿份。Q4：对债市和股市分别有什么影响？债市资产荒延续，利率中枢回落；股市直接拉动力有限，结构性行情为主。“固收+”扩容+经济K型分化导致股债跷跷板弱化。Q5：下半年搬家节奏如何变化？到期压力减轻，但存款收益率走低，搬家大方向延续。搬家节奏可能较上半年放缓。数据来源说明。本页面内容基于国泰海通证券《存款搬家“半年考”——“居民财富何处流”研究四》（2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自WIND、CEIC、公司公告及国泰海通证券研究所测算。