优然牧业-9858.HK-港股公司中期盈利预告点评：见证周期拐点业绩超额兑现-260730（5页）.pdf

核心结论速览： 26H1归母净利润预计7.39-9.03亿元，同比扭亏为盈：公司预计2026年上半年归母净利润7.39-9.03亿元，去年同期归母净亏损2.97亿元，成功实现扭亏，业绩改善幅度超市场预期。 生物资产重估减亏是扭亏主因：原奶市场价格降幅收窄、淘汰牛价格持续上涨，叠加单产提升和饲料成本下降，生物资产重估亏损大幅减少。 牛价已先行上涨，成26H1业绩改善主要贡献：山东活牛价格自2025年初的23元/公斤左右持续上行，2026年7月中旬已升至28.1元/公斤。淘汰牛及育肥牛价格上涨直接减少公司生物资产重估亏损。 原奶周期见底，弹性充沛：主产区生鲜乳收购价2026年6-7月维持在3.04-3.05元/公斤，同比止跌企稳；散奶价格从2月2.53元/公斤涨至6月2.90元/公斤，奶亩运量从日均6000-7000吨收缩至1000多吨。 肉奶双周期同步反转：供给端收缩（后备牛补栏断档、成母牛存栏持续去化）、需求微增（初深加工产能释放承接原奶消化），26-27年奶价广谱性上行确定性较强。 国泰海通维持“增持”评级：预计2026-2028年归母净利润17.70亿元、30.75亿元、35.67亿元，EPS分别为0.39元、0.68元、0.79元，目标价5.94港元（2026年PB 1.8倍）。H2：公司概况——中国最大的反刍动物养殖综合服务商。优然牧业是中国最大的反刍动物养殖综合服务商，业务涵盖原奶生产、肉牛养殖、饲料加工、育种服务等全产业链。公司是中国最大的优质原奶供应商之一，拥有规模化、现代化的奶牛养殖牧场群，在内蒙古、东北、华北等黄金奶源带拥有广泛布局。2025年，公司实现营业收入206.54亿元，同比增长2.77%；受原奶价格低迷和生物资产重估亏损影响，归母净利润为-4.32亿元。2026年上半年，公司预计归母净利润7.39-9.03亿元，成功扭亏为盈，标志着肉奶双周期拐点先后到来，逻辑逐步兑现。H2：财务分析——扭亏为盈，盈利弹性释放。营收端：2025年公司营收206.54亿元，同比增长2.77%。国泰海通预计2026-2028年营收分别为222.42亿元、240.93亿元、255.63亿元，同比增长7.7%、8.3%、6.1%。利润端：2026年上半年归母净利润预计7.39-9.03亿元（去年同期-2.97亿元），成功扭亏。预计2026-2028年归母净利润分别为17.70亿元、30.75亿元、35.67亿元，同比增速分别为509.3%、73.7%、16.0%。毛利率：2025年毛利率仅5.49%（受原奶价格低迷拖累）。预计2026-2028年毛利率分别为30.70%、32.40%、33.08%，随着原奶价格回升和成本优化，盈利能力将大幅改善。核心业务改善：核心业务方面，原奶销量增长、饲料成本下降，反刍动物养殖系统化解决方案通过产品迭代和结构优化带动毛利额同比增长。H2：业绩扭亏的驱动因素——牛价先行上涨贡献最大。生物资产重估减亏是扭亏主因。公司业绩扭亏的主要原因包括：①生物资产重估亏损减少——原奶市场价格降幅收窄、淘汰牛价格持续上涨，叠加单产提升和饲料成本下降；②核心业务改善——原奶销量增长、饲料成本下降，反刍动物养殖系统化解决方案通过产品迭代和结构优化带动毛利额同比增长。牛价已先行上涨，成为26H1业绩改善主要贡献。据农业农村部口径，山东活牛价格自2025年初的23元/公斤左右持续上行，2026年7月中旬已升至28.1元/公斤。淘汰牛及育肥牛价格上涨直接减少公司生物资产重估亏损。国泰海通判断，这也是26H1公司业绩扭亏超预期的主要贡献。往后看，考虑到奶牛存栏去化下淘汰牛供给收缩、牛肉进口压力边际缓解，牛价有望延续温和上涨，但弹性预计弱于本轮前期，对报表的边际贡献趋稳。H2：原奶周期见底——供给收缩+需求微增，奶价上行确定性较强。奶价止跌企稳。据农业农村部，我国主产区生鲜乳收购价2026年6-7月维持在3.04-3.05元/公斤，同比止跌企稳。市场化程度更高的散奶价格弹性更显著——据荷斯坦监测，全国主产区散奶均价从2月2.53元/公斤涨至6月2.90元/公斤，奶亩运量从日均6000-7000吨大幅收缩至1000多吨。供给端持续收缩。①后备牛补栏断档：前期行业持续亏损导致后备牛补栏积极性大幅下降，未来奶牛存栏增量有限；②成母牛存栏持续去化：低奶价环境下，中小牧场持续退出，规模化牧场也在优化低效牛群；③单产增速稳定：单产提升空间有限，供给增量主要来自存栏变化。需求端微增。初深加工产能持续释放，承接原奶消化。奶酪、黄油、奶粉等深加工产品对原奶的需求持续增长，为原奶消化提供新渠道。周期判断：国泰海通认为，后续供给端收缩（后备牛补栏断档、成母牛存栏持续去化，同时单产增速稳定）、需求微增（初深加工产能持续释放承接原奶消化）格局明确，26-27年奶价广谱性上行确定性较强。H2：肉奶双周期同步反转——盈利弹性有望逐步释放。肉牛周期已先行启动。牛价自2025年初的23元/公斤上涨至2026年7月的28.1元/公斤，涨幅约22%。淘汰牛供给收缩、牛肉进口压力边际缓解是主要驱动力。原奶周期正在见底。奶价止跌企稳，散奶价格已从2月低点反弹约15%（2.53→2.90元/公斤），奶亩运量大幅收缩，供给出清信号明确。双周期共振的盈利弹性。公司业务横跨原奶和肉牛两大周期。伴随着肉奶周期同步反转，公司盈利弹性有望逐步释放。原奶价格上涨直接提升原奶业务收入，牛价上涨减少生物资产重估亏损，两者叠加将带来显著的利润增量。H2：投资建议与风险提示。投资建议：优然牧业26H1归母净利润预计7.39-9.03亿元，同比扭亏为盈，业绩改善超预期。牛价先行上涨贡献主要弹性，原奶周期见底有望接力。公司为牧业龙头，经营稳健，受益周期反转，利润弹性充沛。国泰海通预计2026-2028年归母净利润17.70亿元、30.75亿元、35.67亿元；给予2026年PB 1.8倍（参照伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业等可比公司均值），按当下汇率1港元=0.86人民币，对应目标价5.94港元，维持“增持”评级。风险提示：1. 存栏去化、价格反转不及预期风险：若原奶价格回升幅度低于预期，可能影响盈利恢复速度。2. 饲料成本波动风险：饲料成本占养殖成本比重较高，若玉米、豆粕等价格大幅上涨，可能压缩毛利率。3. 食品安全问题风险：食品安全事件可能对公司品牌和销售产生重大影响。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：优然牧业26H1业绩表现如何？预计归母净利润7.39-9.03亿元，去年同期净亏损2.97亿元，成功扭亏为盈，业绩改善超预期。Q2：业绩扭亏的主要原因是什么？①生物资产重估减亏（牛价上涨、原奶价格降幅收窄、饲料成本下降）；②核心业务改善（原奶销量增长、产品结构优化）。Q3：牛价上涨了多少？山东活牛价格从2025年初23元/公斤涨至2026年7月中旬28.1元/公斤，涨幅约22%。Q4：原奶周期见底的信号是什么？主产区生鲜乳收购价3.04-3.05元/公斤止跌企稳，散奶价格从2.53涨至2.90元/公斤，奶亩运量从6000-7000吨/日收缩至1000多吨。Q5：国泰海通对公司的评级和目标价是什么？维持“增持”，目标价5.94港元（2026年PB 1.8倍），预计2026-2028年归母净利润17.70/30.75/35.67亿元。数据来源说明。本页面内容基于国泰海通证券《优然牧业中期盈利预告点评》（分析师：管猛、颜慧菁、苗欣，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自公司公告、农业农村部、荷斯坦监测、Wind及国泰海通证券研究所预测。