华厦眼科公司深度研究报告：医教研铸就高壁垒全国扩张路径清晰-230606（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2023 年年 06 月月 06 日日 华厦眼科（301267）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）医教研铸就高壁垒，全国扩张路径清晰医教研铸就高壁垒，全国扩张路径清晰 目标价：目标价：96 元元 当前价：当前价：71.95 元元 深耕福建廿载，品牌优势显著。深耕福建廿载，品牌优势显著。自 2004 年成立以来，公司始终专注眼科全科医疗服务，公司发展从厦门市的单体医院，到同步探索省内外连锁化，再逐步

2、发展成为全国连锁的眼科集团，公司现已开设 57 家专科医院和 23 家视光中心，覆盖 17 个省和 46 个城市，眼科诊疗网络辐射华东、华中、华南、西南、华北等区域。公司在过往连锁扩张中汇聚的强大专家团队和精细化管理经验，成为公司持续开发优势区域的基石。眼科千亿级市场空间广阔，各家共享成长正当时。眼科千亿级市场空间广阔，各家共享成长正当时。眼科医疗服务终端需求市场空间广阔，屈光、视光等消费医疗患者基数庞大，渗透率极低，市场扩容显著；同时白内障、综合眼病等治疗类项目因老龄化程度加深，治疗率提升将带动市场规模稳步提升。据灼识咨询，2025 年国内的眼科医疗服务市场规模将达到2522 亿元，其中民营

3、市场规模超千亿。竞争格局方面，因各家起源地和扩张策略不同，以及医疗服务行业本身具有属地性，各家优势区域有差异；头部玩家均积极布局全国化，行业内领先地位持续强化。医教研铸就高壁垒，管理能力助力连锁扩张。医教研铸就高壁垒，管理能力助力连锁扩张。公司具备成熟的医教研体系，是公司长远发展的基石所在。医疗教学方面，公司多位专家具有国际影响力，还通过“中国眼科医师明日之星计划”为广大年轻眼科医师创造更多元化的职业发展选择；医学研究方面，公司临床与基础研究充分配合下硕果累累，另外多个眼科界前沿学术交流由公司主办，学术影响力广泛深远。公司亦形成了标准化的管理体系，支撑医疗连锁集团的进一步扩张。近几年对外扩张过

4、程中，公司对全国各区域的下属医院实现了较好的管理。省内稳固发展基本盘，全国化持续开拓省内稳固发展基本盘，全国化持续开拓。目前公司已建立起以厦门眼科中心为中心，辐射发展遍布全国的眼科医疗服务网络。2010 年起公司开始探索连锁化运营道路，在福建省内公司将福州市和泉州市作为起点，同时在省外通过控股上海和平的方式建立分院，开始省外发展之路。2022 年公司华东区域的收入为 23.66 亿元（YOY+5.4%），占比达 73.2%，是公司稳健发展的主要贡献因素；2022 年公司除华东外其他区域的总收入为 8.67 亿元（YOY-0.5%），占比为 26.8%，是公司未来长期增长的蓄水池。看好公司长远发

5、展，给予“推荐”评级。看好公司长远发展，给予“推荐”评级。我们预计，公司 23-25 年归母净利润分别为 6.76、8.92 和 11.67 亿元，同比增长 32.0%、32.0%和 30.7%。以 2023年 6 月 2 日收盘价为参考，23-25 年公司对应 PE 分别为 59、45、34 倍。参考2024 年可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司 2024 年60 倍估值，对应目标市值 535 亿元，对应目标价约 96 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：屈光手术价格战；新建医院净利润波动；

6、医疗事故导致社会舆论风险等。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)3,233 4,129 5,267 6,628 同比增速(%)5.5%27.7%27.6%25.8%归母净利润(百万)512 676 892 1,167 同比增速(%)12.5%32.0%32.0%30.7%每股盈利(元)0.91 1.21 1.59 2.08 市盈率(倍)78 59 45 34 市净率(倍)7.8 6.9 6.0 5.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月5日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520