博腾股份-公司投资价值分析报告：端到端CDMO服务平台持续深化新兴业务布局打开成长空间-230608（30页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 端到端端到端 CDMO 服务平台持续深化，新兴业务服务平台持续深化，新兴业务布局打开成长空间布局打开成长空间 博腾股份（300363.SZ）投资价值分析报告2023.6.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 药品和创新产业链首席分析师 S1010522030002 王凯旋王凯旋 药品产业链分析师 S1010522120001 公司公司深耕创新药定制研发生产服务领域深耕创新药定制研发生产服

2、务领域，已经建立覆盖原料药已经建立覆盖原料药 CDMO、制剂、制剂CDMO 及基因细胞治疗及基因细胞治疗 CDMO 三大业务板块的能力，能够为药物开发三大业务板块的能力，能够为药物开发提供提供从从临床前到临床试验直至上市全生命周期所需临床前到临床试验直至上市全生命周期所需的的服务服务。随着公司产能建设持续随着公司产能建设持续布布局局，新兴业务的不断拓展和项目管线漏斗模型的稳步推进，我们认为公司中长新兴业务的不断拓展和项目管线漏斗模型的稳步推进，我们认为公司中长期成长确定性强，持续看好公司未来发展期成长确定性强，持续看好公司未来发展。综上，我们给予公司综上，我们给予公司 2023年年 PE 25

3、x，对应目标价对应目标价 42 元，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。公司深耕公司深耕 CDMO 行业近二十载，大订单落地助力业绩高速增长。行业近二十载，大订单落地助力业绩高速增长。公司自 2005年成立以来深耕创新药定制研发生产服务领域，致力于为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床前到临床试验直至药品上市全生命周期所需的化学药和生物药定制研发和定制生产的端到端综合制药服务。通过十七余年的积累，公司已在主要合作伙伴中建立了品牌信任度和影响力（根据公司公告，2022 年公司收到辉瑞某小分子创新药 CDMO 重磅订单）。截至 2022 年年底，公司已与来自全球前五十大制

4、药公司、中小制药公司、新药开发机构等各种类型的近 800家客户建立业务联系。业绩层面，2022 年公司业绩受大订单推动呈爆发式增长，2022 年实现营收 70.35 亿元，同比增长 126.55%，2017-2022 年 CAGR 为 42.82%；归母净利润 20.05 亿元，同比增长 282.78%，2017-2022 年 CAGR为 79.70%；此外，若剔除公司新兴业务和收购亏损影响后，2022 年公司实现归母净利润为 22.39 亿元，同比增长约 239%。CMO/CDMO 市场不断扩容，比较优势下中国企业市场不断扩容，比较优势下中国企业有望不断抢夺全球份额有望不断抢夺全球份额。CD

5、MO 产业链深度参与创新药的研发生产，专业化/规模化是其核心价值，在创新药投资回报率下降的趋势下，CDMO 外包渐成药企最优解，渗透率不断提升，从而实现比全球药品市场更快的增长。根据 Frost&Sullivan 数据（转引自药明康德招股说明书），2016 年-2020 年全球 CDMO 市场从 353 亿美元增至 554亿美元，年复合增长率为 12.0%，预计 2025 年全球 CDMO 市场将达到 1066亿美元；2016 年-2020 年中国 CDMO 市场从 105 亿元增长至 317 亿元，年复合增长率为 32.0%，预计 2025 年市场规模将达到 1235 亿元。国内 CDMO

6、行业具备成熟的产业链集群和技术能力，成本和工程师的比较优势较为明显，随着全球产能不断向国内转移，给国内企业提供了绝佳的发展机遇，未来空间广阔。战略转型稳步推进，战略转型稳步推进，持续打造“端到端、全类别”的制药服务平台持续打造“端到端、全类别”的制药服务平台。2017 年，公司由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学 CRO”战略，在服务价值链上，公司在小分子 CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面（公司于 2017 年收购美国 CRO 业务平台 J-STAR，保持国内外协同导流）。在业务结构上，公司覆盖原料药 CDMO、制剂 CDMO 及基因细胞治疗 C