轻工制造行业：把握家居龙头修复趋势紧跟造纸成本端盈利改善-230706（22页）.pdf

1、分析师分析师王泽华王泽华登记编号：S1220523060002把握家居龙头修复趋势，紧跟造纸成本端盈利改善轻 工 团 队轻 工 团 队 中 期 行 业 策 略 报 告中 期 行 业 策 略 报 告证券研究报告|轻工制造|2023年07月06日目录2 1.1.家居：终端消费弱复苏，看好龙头经营韧性家居：终端消费弱复苏，看好龙头经营韧性 2.2.造纸：浆价高位回落，成本端盈利改善可期造纸：浆价高位回落，成本端盈利改善可期 3.3.轻工消费：线下消费场景恢复，关注文具龙头晨光股份趋势向好轻工消费：线下消费场景恢复，关注文具龙头晨光股份趋势向好&低渗透高成长的明月镜片低渗透高成长的明月镜片 4.4.出

2、口：海外逐步补库，订单有望企稳，汇兑收益增厚利润，业绩弹性可期出口：海外逐步补库，订单有望企稳，汇兑收益增厚利润，业绩弹性可期 5.5.包装：成本逐步回落，盈利有望逐步改善包装：成本逐步回落，盈利有望逐步改善AUjYaVjUbWfZzWdUnQ9P8Q9PsQqQpNmPlOmMpQkPrRtM6MpOpPMYmNnNwMqQrN行业整体承压行业整体承压，龙头表现彰显韧性龙头表现彰显韧性。2023Q1中国家具制造业营业收入累计实现1485.9亿元，同比-13.2%，主要系家居企业收入确认具有一定滞后性，受2022Q4外部因素对终端零售的扰动影响，2023Q1行业收入端整体承压；2023Q1家居

3、板块头部公司合计实现营收177.9亿元，同比-11.5%，表现优于行业水平。2023年1-5月累计看，家具制造业实现营收2361.7亿元，同比-10.5%，降幅持续收窄。保交楼政策推动下大宗业务率先修复保交楼政策推动下大宗业务率先修复，中长期关注中长期关注ToCToC零售网络搭建及渠道管理能力零售网络搭建及渠道管理能力。得益于保交楼政策逐步落地，2022Q4大宗业务订单先于零售修复，项目交付节奏加快，2023Q1大宗业务客户优质、风险管理能力突出的志邦家居收入同比+6.2%，木门单品类制造交付能力突出的江山欧派收入同比+39%。中长期重视C端零售渠道价值，看好龙头深耕零售网络，产品矩阵定位更加

4、精准、供应链及获客能力持续提升。家居：行业整体承压，龙头保持韧性，中长期关注零售能力提升3图：家具制造业营业收入累计值及同比资料来源：WIND，公司公告，上海证券报，方正证券研究所图：家居板块头部公司收入（百万元）及同比45.4%15.6%8.6%32.2%-2.1%-11.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017201820192020202120222023Q1营业总收入（百万元）收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,000

5、4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02中国家具制造业营业收入（亿元）累计同比家居终端销售总体呈现弱复苏态势家居终端销售总体呈现弱复苏态势，环比趋势向好环比趋势向好。2023年1-5月，家具类零售额实现538亿元，同比+4.5%，弱于社零总额累计同比+9.3%的增速水平，对比其他消费品类，家具类零售呈

6、现弱复苏态势；月度趋势来看，5月单月家具零售额同比+5%，增速较4月同比+3.4%有所提升。看好家居板块公司看好家居板块公司Q Q2 2基本面修复基本面修复。得益于积压需求释放，315大促龙头前端接单良好，根据收入前瞻指标来看，2023Q1欧派家居、索菲亚预收账款及合同负债同比分别+5.5%/+5.8%，较2022年末分别+82.4%/+42.3%，伴随后期订单逐步转化交付，头部家居公司Q2业绩具备支撑。家居：终端销售弱复苏，环比趋势向好4图：中国家具类零售额（亿元）及同比图：2023年1-5月限额以上单位商品零售分类别累计增速-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,