心动公司-港股公司深度报告：社区+游戏景气度向上降本增效有望超预期-230706（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|文娱用品 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 心动公司(02400)报告日期：2023 年 07 月 06 日 社区社区+游戏景气度向上，降本增效有望超预期游戏景气度向上，降本增效有望超预期 心动深度报告心动深度报告 投资要点投资要点 游戏行业供需共振，游戏行业供需共振，TapTap 等渠道端受益，驱动广告收入增长。重点自研游戏等渠道端受益，驱动广告收入增长。重点自研游戏密集上线，有望提振游戏收入。公司社区广告密集上线，有望提振游戏收入。公司社区广告+游戏景气度共同向上。伴随降本游戏景气度共同向上。伴随降本增效持续，预计公司增效持续，预计公司 23 年有望提前实

2、现盈利。年有望提前实现盈利。预计预计 23-25 年实现收入年实现收入40.0/45.8/51.9 亿元亿元，按，按 23 年收入给予年收入给予 3 倍倍 PS，目标价，目标价 27.8 港元港元/股，现价空间股，现价空间41.0%，维持，维持“买入买入”评级。评级。广告：广告：供需共振，TapTap 为代表渠道端受益。供给端，小游戏迅速增长，APP类游戏广告位被挤压；需求端，版号发行常态化、暑期新游集中上线提振广告需求。供需共振，TapTap 为代表渠道端受益。量价来看，23 年增长驱动力主要在“价”，未来有望保持量价齐升。价：价：游戏行业供需共振，利好 TapTap 渠道端，TapTap

3、单次付费广告下载收入有望提升。量：量：23 年心动众多独家游戏以及优质行业二次元游戏的上线，预计对 MAU 产生正面影响。长期看，TapTap 用户渗透率仍有较大增长空间，渗透率的提升有望带动 MAU 增长。游戏：游戏：重点自研游戏密集上线，游戏储备充足。公司重点自研游戏火炬之光、火力苏打（T3）已分别于 23 年 5 月 10 日和 6 月 9 日登录国内市场。根据七麦数据，火炬之光公测首日 iOS 游戏免费榜第 2、游戏畅销榜第 11。火力苏打上线前 3 天均位居游戏免费榜榜首。根据公司年报，截至 2022 年底，心动有 4 款网络游戏处于研发阶段，其中铃兰之剑预计将于 23Q2 或23Q

4、3 开启海外测试。财务：财务：降本增效持续推进，23 年有望提前盈利。受益于游戏行业供需共振、心动新游上线，心动的广告和游戏两大业务有望同时进入景气期，收入增长带来的经营杠杆亦有利于提升公司毛利率。在降本增效战略下，公司研发费用有望明显降低（主要由于 22 年研发人员的优化）、销售费用亦有望改善（缩减海外营销投放）。收入、毛利率、研发&销售费用率的共同向好，有望驱动公司 23 年提前实现盈利。投资建议：公司社区+游戏景气度共同向上，驱动收入增长。伴随降本增效持续，23 年有望提前实现盈利。预计 23-25 年实现收入 40.0/45.8/51.9 亿元，经调整利润 2.6/4.0/5.7 亿元

5、，按 23 年收入给予 3 倍 PS，估值 120.1 亿元，目标价27.8 港元/股，现价空间 41.0%，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）游戏版号发行不及预期；3）社区生态发展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：谢晨分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 分析师：陈相合分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 基本数据基本数据 收盘价 HK$19.70 总市值(百万港元)9,464.93 总股本(百万股)480.45 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 亏损明显收窄，期待 23 年广告业务表现

6、2023.04.04 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3431 4003 4581 5186（+/-)(%)26.92%16.69%14.43%13.21%经调整归母净利润-482 257 404 570（+/-)(%)-57.48%40.99%经调整 EPS（最新摊薄）-1.00 0.53 0.84 1.19 P/E（经调整）-17.66 33.17 21.07 14.94 资料来源：浙商证券研究所 -34%-18%-1%15%32%48%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123