华住集团~S-港股公司研究报告-三位一体筑壁垒精益增长提质量-230713（29页）.pdf

1、 华住集团-S(01179)/酒店餐饮/公司深度研究报告/2023.07.13 请阅读最后一页的重要声明！三位一体筑壁垒，精益增长提质量 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-13 收盘价(港元)33.45 流通股本(亿股)32.65 每股净资产(港元)3.60 总股本(亿股)32.65 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 相关报告 1.23Q1 RevPAR修复亮眼，新签数快速回升 2023-04-27 2

2、.坚持精益发展战略，看好 23 年强劲复苏 2023-03-29 3.经营显韧性，新签储备店数边际改善 2023-02-03 中国第二大酒店集团，经营效率突出。中国第二大酒店集团，经营效率突出。华住为中国第二大的酒店集团，截止 2022 年底，公司已开业酒店达 8,543 家，中高端占比达 42.1%。得益于RevPAR 强势修复、规模效应、海外减亏、非经常损失减少等因素，业绩实现高弹性复苏。连锁化逻辑验证连锁化逻辑验证，龙头格局持续改善。，龙头格局持续改善。疫情期间行业供给出清，2022 年酒店数量较 2019 年减少 17%，连锁化率从疫情前的 26%提升到 2022 年的39%。中美需求

3、结构相似，但考虑两国在物业供给、人口密度和 OTA 强势程度等方面的差异性，对标美国 70%连锁化率，我们预计未来中国连锁化率有望达 50-60%。中国 CR5 从疫情前的 12.91%提升到 2022 年 25.80%，行业格局持续优化。龙头酒店在会员流量、经营效率上优势突出，仍有望通过翻牌单体酒店提升市占率水平。品牌品牌&流量流量&技术筑壁垒，先发优势显著技术筑壁垒，先发优势显著。公司已形成以“全季”、“汉庭”为主的多元品牌矩阵，产品快速迭代和抢占优质物业，使得华住的经营数据优于同业。公司最早布局会员体系，2022年底会员数量1.99亿，截止23Q1，CRS 预定占比达 62%，高于同业。

4、公司注重 IT 开发，通过“华掌柜”等优化顾客体验、减少人力成本，人房比仅 0.17，2022 年人工成本率较锦江低6.5pct。从从粗放粗放生长向精益管理过渡，生长向精益管理过渡，下沉与高端并举下沉与高端并举。公司战略转向高质量发展，目前已基本清退储备门店中的经济型软品牌“怡莱”，门店结构进一步优化。公司向上已构筑中高档、高档品牌矩阵，目标 2023 年签约门店突破1000 家门店。组织战略升级，中端及经济型品牌从原品牌事业部管理转向六大区域分公司管理，深耕属地市场。截止 23Q1，公司门店城市覆盖率为57%，Pipeline 中有 56%门店位于低线市场，向下渗透空间广阔。投资建议：投资建

5、议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，精益增长战略下门店稳步扩张，门店质量持续优化。公司短期将受益于境内外商旅需求的改善，DH 有望扭亏，境内业务弹性大；中长期来看，公司品牌力强，运营效率高，精益拓店及结构升级将使业绩稳步增长。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 34.17/38.26/44.54 亿元，对应动态 PE 29/26/22倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经营数据恢复不及预期；拓店不及预期；市场竞争加剧风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)

6、12,785 13,862 20,101 21,984 23,378 收入增长率(%)25.39 8.42 45.01 9.37 6.34 归母净利润(百万)-465-1,821 3,417 3,826 4,454 净利润增长率(%)78.79-291.61 287.66 11.97 16.42 EPS(元/股)-0.14-0.56 1.05 1.17 1.36 PE-186.55-55.15 29.21 26.09 22.41 ROE(%)-4.25-20.86 28.13 23.96 21.81 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-16%-2%12%26%39%华住集团-S