空调行业专题报告：更新需求持续释放内销景气有望延续-230715（21页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2023 年 7 月 15 日 证券研究报告 本报告联系人：陈尧 021-38003800 家用电器行业家用电器行业 空调行业专题报告：空调行业专题报告：更新需求持续释放更新需求持续释放，内销景气有望延续内销景气有望延续 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no:BNV293 0755-82771936 核心观点核心观点：空调内销需求拆分空调内销需求拆分，更新需求占比将提升。，更新需求占比将提升。空调内销可拆分为家用和商用需求，也可分为新

2、增需求和更新需求。根据本文测算，近年新增需求、更新需求分别占内销量 60%、40%左右。新增需求中，新房装配、老房添置、商用新增分别占内销量 30%、15%、15%左右。未来中长期趋势来看，更新需求占比将提升，参考日本市场稳定在 70%以上；新增需求尤其是新房需求下降，参考日本市场新房装配占比 20%左右。此外，高温天气对空调销量有带动作用，但难以量化测算。规模：低基数下需求释放，空调内销实现高速增长规模：低基数下需求释放，空调内销实现高速增长。根据产业在线数据，2023H1 空调内销量同比+25%，7 月内销排产量同比+25%。一方面，空调内销自 2019 年来规模收缩，由巅峰 9280 万

3、台降至 8420 万台，尤其去年上半年存在外部因素扰动，基数角度看压力较小。另一方面，渠道积极提货补库、终端消费滞后释放、高温天气预期带动，空调需求确实非常强劲，2023 年单月出货规模强于往年，包括 2017-18 空调大年。更新需求持续释放，叠加地产竣工滞后带动，下半年预计空调维持良好增长。价格：稳步抬升，已修复至价格战前水平价格：稳步抬升，已修复至价格战前水平。在经历 2019 年价格战以后，行业持续处于价格修复的状态，2022年市场价格基本恢复到价格战之前的水平。结构来看，线上渠道 2699 元以下、线下渠道 3499 元以下价格段份额均有下滑，中高端占比明显提升。渠道：增长来自流量聚

4、集的新兴渠道、释放低线渠道：增长来自流量聚集的新兴渠道、释放低线消费消费潜力的下沉渠道潜力的下沉渠道。（1）奥维云网口径：2023W1-W27 线下渠道整体、TOP 渠道（百货商超）、大连锁渠道（国美、苏宁等）、其他渠道（地区性卖场）空调销量分别同比+2%、+6%、-3%、+15%。（2）产业在线口径：23Q1 自有渠道、传统电商、下沉渠道、KA 渠道、新兴电商渠道空调销量分别同比+22%、+18%、+24%、-4%、+35%。格局：格局：集中度和行业均价负相关集中度和行业均价负相关，符合历史规律，符合历史规律。根据产业在线数据，2023H1 格力、美的、海尔空调内销量分别同比+13%、+19

5、%、+20%，对应份额分别同比-6.1pct、-2.7pct、持平，二线品牌增速更快。复盘来看空调行业集中度和均价呈现负相关，均价上行的年份往往伴随集中度下滑，但 CR3 始终稳定在 70%80%。投资建议投资建议：年初以来空调景气度超预期，往后展望，短期维度排产依旧饱满，中期维度地产竣工、更新换代需求有望形成支撑，长期维度居民消费水平提升带动保有量对标海外发达国家，空调行业仍有较大成长空间，推荐基本面稳健的白电龙头：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家。风险提示风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。相关研究相关研究：家

6、用电器行业:7 月空调排产保持高速增长 2023-07-02 家用电器行业:2023 年中报业绩前瞻：Q2 预计内外销收入环比改善，盈利提升 2023-06-28 家用电器行业:618 收官，白电增速领跑行业 2023-06-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股