乐歌股份-公司研究报告-行稳致远厚积薄发-230717（25页）.pdf

1、 乐歌股份(300729)/家居用品/公司深度研究报告/2023.07.17 请阅读最后一页的重要声明！行稳致远，厚积薄发行稳致远，厚积薄发 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-14 收盘价(元)16.28 流通股本(亿股)2.96 每股净资产(元)11.77 总股本(亿股)3.12 最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.Q3 营收环比改善，盈利弹性快速释放 2022-10-30 2.核心业

2、务韧性犹在，下半年利润有望扭转 2022-09-01 3.美竞争法案或将落地，海外仓优势持续显现 2022-07-14 智能家具业务：与共振，驱动智能家具业务：与共振，驱动 ODM 业务拓展超预期。业务拓展超预期。1）行业：）行业：2023 上半年美国消费韧性超预期，下半年零售商补库有望开启，短期内订单有望边际改善；2）公司）公司：美国供应链安全政策背景下，下游零售商逐步切换产能供应，对合作供应商提出全球化产能布局要求。公司 15 年开始布局海外供应链，目前已拥有越南基地和欧美海外仓体系，2022 年新入驻宜家渠道，优秀的供应服务能力下份额有望提升。海外仓业务海外仓业务：需求持续提升，盈利能力

3、需求持续提升，盈利能力有望有望大幅改善。大幅改善。伴随跨境电商品类不断丰富、下游消费者体验要求提升以及日益加强的海关合规监管，相比于直邮模式，海外仓模式兼具性价比与服务质量优势，在跨境物流中的份额有望持续提升。公司依靠跨境电商与海外供应链运营经验新拓展第三方海外仓业务，2022 年营收快速上量，收入增速达 186%，占比从 6%提升至 15.3%。公司海外仓业务规模、公司海外仓业务规模、盈利能力仍有较大提升空间。盈利能力仍有较大提升空间。1）短期来看，“小仓并大仓”后公司现有海外仓库容使用率爬坡，固定成本持续摊薄，23Q1 海外仓净利率已提升至 8%；2）长期来看，公司前瞻性低价购入800 英

4、亩美西工业用地（当前美西口岸工业仓库供不应求，租赁价格持续上升），当前持有地皮可建设约 10 余个自建海外仓，长期发展空间可观。预计单个项目落地后年贡献净利润 1 亿元，自建仓大幅优化地租成本，有望提升净利率至 15.6%。投资投资建议建议：公司是海外升降桌椅品牌龙头公司是海外升降桌椅品牌龙头+海外仓海外仓 A 股股上市上市标的，看好标的，看好2023 年公司年公司 ODM 业务下游订单增长业务下游订单增长超预期超预期，以及海外仓业务长期发，以及海外仓业务长期发展机会。展机会。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 37.35/44.08/50.37 亿元，同 增 16.4%/18.0%

5、/14.3%；公司未来 三年归母 净利预计 分别 为7.68/4.56/5.39 亿元，对应当前 PE 分别为 6.6/11.1/9.4 X；剔除一次性资产处置收益等非经常项目（23Q1 海外仓出售收益达 5.04 亿元），公司扣非归母有望达 2.15/3.89/4.89 亿元，同增 106.6%/81.3%/25.5%，对应PE 分别为 23.6/13.0/10.4 X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：海外仓建设不及预期、美国深度衰退导致需求承压、国际贸易关系黑天鹅事件突发 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2

6、025E 营业收入(百万元)2871 3208 3735 4408 5037 收入增长率(%)47.95 11.74 16.41 18.03 14.25 归母净利润(百万元)185 219 768 456 539 净利润增长率(%)-14.93 18.44 250.92-40.66 18.35 EPS(元/股)0.85 0.92 2.46 1.46 1.73 PE 34.59 17.58 6.61 11.13 9.41 ROE(%)9.69 8.92 24.55 12.72 13.08 PB 3.41 1.58 1.62 1.42 1.23 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（7 月 1