朝聚眼科-港股公司研究报告-深耕华北辐射江浙内外兼修盈利突出-230720（17页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：华北领先，辐射江浙。华北领先，辐射江浙。朝聚眼科于 1988 年在内蒙古包头成立，截至 2023 年 4 月 25 日共经营 26 家眼科医院，27 家视光中心，医院布局深耕华北辐射江浙。2022 年，公司实现收入 9.9 亿元（-0.8%，同比，下同），受整体环境因素影响略有下降；公司通过增收节支、优化现金管理方式等手段，实现归母净利润 1.9 亿元（+16.1%），表现出较好的盈利能力。高毛利消费眼科业务势头强劲，基础眼科服务寻求高质量发展。高毛利消费眼科业务势头强劲，基础眼科服务寻求高质量发展。消费眼科收入占比逐年提升，2022 年达 5

2、4.8%。屈光业务中推广全飞秒、ICL 等中高端术式，视光业务中则推广高毛利的 OK 镜，进而带动消费眼科毛利率从 2018 年的 47.6%提升至 2022 年的51.6%。基础眼科业务中，白内障业务贡献较高收入。老龄化趋势叠加消费升级，有望推动白内障领域中高端人工晶体需求增长。集群化运营提升盈利能力，簇状布局发展势头良好集群化运营提升盈利能力，簇状布局发展势头良好。公司在蒙西及邻近地区、蒙东及邻近地区、苏北、浙东、浙北地区布局医院数分别为 9/9/2/4/2 家，簇状布局利于集群化运营、降本增效，2022 年公司净利率为 18.5%，在业内处于领先水平。蒙东、江浙业务快速发展，2018-2

3、020 年，蒙西及邻近地区、蒙东及邻近地区、江浙地区收入 CAGR 分别为 10.0%/25.0%/23.5%。扩张持续进行，为后续增长赋能。2022 年 11 月，公司成功收购河北四家医院，提高蒙东邻近地区医院密度，上述四家医院 2021 年营收总和为 6490 万元（+62.4%），净利润总和为-210 万元，较 2020 年的-537万元亏损收窄。2023 年已开设舟山医院，收购朝聚开明（宁夏）医院；预计在张家口等地开设的医院将陆续于 2023 年开业。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 12.2 亿/14.6 亿/17.

4、2 亿元，同比增长 23.4%/19.8%/17.7%，归母净利润 2.34 亿/2.85 亿/3.44 亿元，同比增长 24.7%/21.7%/20.8%，对应 EPS 为0.33/0.40/0.49 元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2023 年 20 倍 PE，目标价 6.65 港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 医疗事故风险；政策变化风险；区域运营风险；眼科人才流失或不足风险；并购扩张不及预期。主要财务指标主要财务指标 项目项目 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入

5、(百万元)998 990 1,222 1,463 1,721 营业收入增长率 25.62%-0.78%23.39%19.77%17.66%归母净利润(百万元)162 188234 285 344 归母净利润增长率 30.30%16.08%24.73%21.71%20.76%摊薄每股收益(元)0.229 0.2650.331 0.403 0.486 每股经营性现金流净额 0.35 0.39 0.45 0.52 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄)7.68%8.26%9.34%10.21%10.97%P/E 19.91 17.15 13.75 11.30 9.35 P/B 1.53 1.42 1

6、.28 1.15 1.03 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001202.003.004.005.006.007.00220720港币(元)成交金额(百万元)成交金额朝聚眼科恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 内蒙古眼科领导者，巩固华北市场，开拓江浙地区.4 于内蒙打响品牌，业务布局逐渐延伸.4 盈利能力强劲，消费眼科占比稳步提升.5 大力发展消费眼科业务，基础眼科向高质量发展.6 消费眼科：具备高毛利属性，近年来迅速发展.6 基础眼科：白内障业务实力突出，眼底疾病业务影响力提升.8 集群化运营降本增效，内生外延双轮驱动.9 蒙西起家簇