生物医药行业深度：“疫后复苏、新品上市”或将带动麻药行业新一轮增长-230725（70页）.pdf

1、0“疫后复苏、新品上市”或将带动麻药行业新一轮增长证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：证券研究报告|行业深度生物医药2023年07月25日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。投资逻辑 核心逻辑：（1）“手术量恢复+应用拓展”带来行业增量；（2）强监管政策下，利好头部龙头企业；（3）多款创新产品销售有望超预期。1）“手术量恢复+应用拓展”双重逻辑，麻醉板块有望加速恢复。2020年因疫情住院手术人次同比下降4%，为近5年来首次下滑，2021年手术量增幅回正同比增长20%，由于22年疫情散发预计手术量有所影响。由于23年疫情影响基本消除，此前积压的手术需求有望得到

2、释放，我们预计23年手术量有望大幅回暖，带动麻醉药品需求增加。此外随着医患镇痛意识的提升，无痛分娩（国内30%，美国85%）以及癌痛治疗（控制率仅30%）等领域有望带来麻药新增量。手术量与麻药市场增幅总体保持一致，我们预计22年麻药市场在300-400亿元之间，随着手术量增加，2023年麻醉药物市场将进一步扩容。2）麻醉药品和一类精神药品管制严格，精麻药品竞争格局好且有集采免疫属性。（1）从生产端来看，管制类精麻药品实行定点生产和经营批发制度，因而精麻药品竞争格局普遍较好，龙头企业占据主要市场份额；（2）从价格体系来看，国家对麻醉药品和第一类精神药品实行政府定价，价格体系较为稳定，尚无集采风险

3、；（3）从未来发展来看，麻药细分市场众多，麻醉龙头企业产品线丰富，先发优势明显，新进者或难以撼动龙头企业地位。3）多款重磅创新麻醉产品进入快速放量期：海思科：环泊酚于2020年12月获批上市，作为丙泊酚me-better，产品具有明显更优的安全性，2022年样本医院销售额达1.33亿元（同比+524%）；恒瑞医药：瑞马唑仑于2019年12月上市，产品安全性方面优于丙泊酚，2022年样本医院销售额达0.6亿元（销量同比+177%）；恩华药业：奥赛利定已于2023年5月获批，该产品有效性与吗啡相当，且具有良好的安全性和耐受性，后续销售表现值得期待。人福医药：瑞马唑仑于2020年7月获批上市，202

4、2年样本医院销售额达0.3亿元（销量同比+185%），此外磷丙泊酚二钠后续几年也有望加速放量。重点关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、海思科 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险；行业政策风险；销售不及预期的风险。YYsVXZQYlVwV9P9R6MpNnNsQoNkPmMoRjMmOoQ8OmMxOMYtQpNxNqRrM2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。麻醉板块估值复盘 1）麻醉板块公司发展路径不尽相同：人福医药、恩华药业深耕管制类麻醉品种，海思科已经成功转型为创新药公司，恒瑞医药多领域协同发展，业务涵盖肿瘤、麻醉、心血管等多个方向。2）具备创新管线的麻药公司享有一

5、定估值溢价：海思科和恒瑞医药估值体系发生改变，海思科属于仿转创典型企业，而恒瑞医药收入占比中肿瘤药已经超过麻醉药占比，两家公司不再适用于传统化药估值方式，恩华药业和人福医药PE明显低于化学制剂版块平均水平，且恩华药业PE近期略高于人福医药。资料来源：Wind，德邦研究所(估值选取时间为：2013年1月4日-2023年7月4日)-500501001502002503002013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4恩华药业人福医药海思科恒瑞医药化学制剂(申万)图：麻醉

6、行业主要公司估值复盘图（图：麻醉行业主要公司估值复盘图（TTMTTM）3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0102030405麻醉行业持续扩容，高壁垒行业强者恒强目 录CONTENTS麻醉镇痛产品空间巨大，孕育多个超10亿品种镇静大单品陆续集采，新品呼之欲出肌松药壁垒相对较低，肌松拮抗剂或迎来新看点重点推荐标的4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01麻醉行业持续扩容，高壁垒行业强者恒强5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.1 麻醉药作用机理和作用部位各不相同资料来源：有来医生、PSM药盾，德邦研究所 麻醉药品监管严格，麻醉药部分已经集采：麻醉药品（Narcotic Drug