华大智造-公司研究报告-行业篇：技术迭代与应用拓展共振国产测序仪蓄势待发-230726（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）行业行业篇：篇：技术技术迭代迭代与应用拓展共振与应用拓展共振，国产国产测序仪测序仪蓄势蓄势待待发发 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：94.57 元 本篇为华大智造深度报告上篇，主要围绕本篇为华大智造深度报告上篇，主要围绕基因测序设备耗材行业空间、内驱因素基因测序设备耗材行业空间、内驱因素及国产替代趋势进行分析。及国产替代趋势进行分析。技术迭代与应用拓展共振，驱动百亿级测序设备耗材市场。技术迭代与应用拓展共振，驱动百亿级测序设备耗材市场。根据 Markets and Markets 数据，

2、2021E 全球基因测序设备耗材市场 58.2 亿美元、预测未来十年CAGR17.4%；2021E 中国基因测序设备耗材市场 65.1 亿元、预测未来十年CAGR18.7%。技术驱动：技术驱动：NGS 的出现使得测序成本以超摩尔定律速度下降，且规模成本记录仍在不断刷新，推动大规模商业化应用。需求反哺：需求反哺：科研需求（占比 54%）随经费稳定增长临床；临床需求（占比 32%）增长驱动从 NIPT延伸至肿瘤筛查治疗（根据燃石科技测算，中国基于 NGS 的癌症早筛、肿瘤分子分型、癌症 MRD 检测市场空间分别为 289、45、145 亿美元），医保催化放量；生物医药需求（占比 9%）尚处起步阶段

3、、打开想象空间。基因测基因测序上游深度广度均有拓展空间：序上游深度广度均有拓展空间：“高效率”+“高质量”+“低成本”的“不可能三角”尚未被打破，现有装机量空间尚存，多元化应用需求待满足。内外力共驱动，国产测序仪蓄势待发。（内外力共驱动，国产测序仪蓄势待发。（1）基因测序上游享有更高产业链话）基因测序上游享有更高产业链话语权。语权。精密制造+专利网构筑基因测序仪护城河，其中 NGS 源头核心专利集中在克隆扩增和测序环节。高进入门槛及封闭式系统的商业模式导致测序上游市场寡头垄断（Illumina2019 全球市占率 74%、2020 中国市占率 59%）、有更强产业链议价能力。（2）东风已至，国

4、产替代可期。）东风已至，国产替代可期。中游测序服务企业在产业链中相对弱势，“内卷”倒逼中游向“上”发展、也带来了充足的国产替代动力。政策东风+资本加持下，华大智造等多个有竞争力的国产测序仪品牌显现，同时 NGS 部分重要专利（444 等）即将到期，替代进口趋势明朗。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们看好测序成本持续降低和应用拓展共振下基因测序设备耗材的长期发展空间，同时测序仪作为“国之重器”国产替代趋势明朗。华大智造是具备国际竞争力的国产测序仪龙头，设备铺设助耗材放量+客户及生态圈拓展+与 Illumina 专利和解后国际拓展加速为公司成长提供确定性。我们预 计 公 司 2023-2

5、025 年 净 利 润 分 别 为-1.71/1.04/4.11 亿 元，对 应PE-229/379/96x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：新冠高基数、国际关系、外汇、研发、竞争风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3929 4231 3091 3961 5089 同比增长 41%8%-27%28%28%营业利润(百万元)692 294(171)127 511 同比增长 110%-57%-158%-174%303%归母净利润(百万元)484 2026(171)104 411 同比增

6、长 85%319%-108%-160%297%每股收益(元)1.30 4.88-0.41 0.25 0.99 PE 81.3 19.4-229.2 379.4 95.6 PB 9.8 4.2 4.3 4.3 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）416 已上市流通股（百万股）34 总市值（十亿元）39.3 流通市值（十亿元）3.2 每股净资产（MRQ）22.2 ROE（TTM）16.6 资产负债率 13.4%主要股东 深圳华大科技控股集团有限公司 主要股东持股比例 36.93%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 12-18 12 相对表现 13-9