宇邦新材-公司研究报告-光伏焊带龙头受益技术迭代量利双升-230728（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇邦新材（301266）光伏焊带龙头，受益技术迭代量利双升光伏焊带龙头，受益技术迭代量利双升 2023 年年 07 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)59.88 一年最低/最高价 4

2、9.05/90.99 市净率(倍)4.39 流通 A 股市值(百万元)2,245.50 总市值(百万元)6,227.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.63 资产负债率(%,LF)40.51 总股本(百万股)104.00 流通 A 股(百万股)37.50 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,011 2,922 3,959 5,099 同比 62%45%35%29%归属母公司净利润（百万元）100 239 337 447 同比 30%138%41%33%每股收益-最

3、新股本摊薄（元/股）0.97 2.30 3.24 4.30 P/E（现价&最新股本摊薄）62.01 26.08 18.51 13.92 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商，深耕焊带行业二十余年，主要产品为互连焊带及汇流焊带，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由 2018 年 5.5/0.33 亿元增至 2022 年 20.1/1.0 亿元，四年 CAGR 达 38%/32%；2023Q1 营收及归母净利润分别为

4、5.54 亿元、0.36 亿元，同增 18.7%、79.5%；公司规模技术行业领先，2022 年公司市占率约为 16.9%，位居行业第一。产品随电池技术持续迭代升级，产品随电池技术持续迭代升级，2025 年需求年需求 27.0 万吨、万吨、2022-2025 年年CAGR达达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。，龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC 类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB 有望随 TOPCon 大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随 HJT、xBC

5、 起量逐步放量，我们预计 2023/2025 年焊带需求达18.4/27.0 万吨，2022-2025 年 CAGR 达 119.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022 年 CR2 仅 27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。1）量：组件前十厂商均为公司客户，前五厂商均为公司前五大客户，合作长期稳定，随组件龙头市占率提升需求旺盛+公司市占率提升，焊带出货将持续高增。为满足市场高增需求，公司加速产能扩张，IPO 及可转债先后扩产 1.35 与 2 万吨；2）利

6、：产品端 SMBB、低温焊带等工艺难度更高，盈利性更佳，SMBB 毛利率高于 MBB 焊带 4-5pct，随 SMBB、低温焊带等新品占比提升，盈利将结构性改善。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.39/3.37/4.48 亿元，同比+138%/41%/33%，EPS 为 2.30/3.24/4.31 元/股，对应 PE 为 26/19/14 倍；考虑公司为光伏焊带领先龙头，产品体系完备且更新迭代速度快，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，SMBB 焊带拓展不及预期、募投项目产能消化不及预期、原材料价格大幅波