广信股份-公司研究报告-光气一体化平台持续完善内生外延扩张产品版图-230808（28页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 0 08 8 日日 广信股份广信股份(603599.SH)(603599.SH)公司深度分析公司深度分析 光气光气一体化平台持续完善，内生外延扩一体化平台持续完善，内生外延扩张产品版图张产品版图 证券研究报告证券研究报告 农药农药 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 22.5322.53 元元 股价股价 (2023(2023-0808-07)07)18.2718.27 元元 交易数据交易数据 总市总市值值(百万元百万元)16,632.23 流

2、通市值流通市值(百万元百万元)16,601.10 总股本总股本(百万股百万股)910.36 流通股本流通股本(百万股百万股)908.65 1212 个月价格区间个月价格区间 18.27/34.33 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -37.9-32.7-25.0 绝对收益绝对收益 -33.6-33.4-29.0 张汪强张汪强 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 乔璐乔璐 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 相关报告相关报告 一体化平台持续完善，多品种等待落地

3、2023-04-25 行业维持较高景气，多项产品等待落地 2022-10-26 产业链一体化产业链一体化持续完善带来持续完善带来成本优势成本优势，抗周期波动能力抗周期波动能力较强较强：公司以光气资源为核心优势，打造一体化平台优势。核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位，行业话语权较强，利润水平保持较高水平。2021-2022 年公司营收净利快速增长，把握住了邻对硝基氯化苯和草甘膦的景气周期，并且成功收购辽宁世星药化 70%股权，拓展第三基地生产对氨基苯酚与香兰素，整体净利润迈入 20 亿体量。2023 年公司 30 万吨离子膜烧碱项目投产，形成的收入预计将较为有效地对冲中间体及原药价格

4、下滑的影响；同时 4 万吨对氨基苯酚扩建项目计划年内投产，以量补价将支撑品种整体利润，并且原料对硝基氯化苯由广信自供，进一步降低了生产成本。后续噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、环嗪酮、嘧菌酯等项目将陆续建成投产，逐步释放业绩，形成新的利润增长点。截至 2023Q1，公司在手现金超过 85 亿元，为后续建设运营等活动提供有力支持。立足农药立足农药原药及中间体产业，原药及中间体产业，拓宽拓宽多领域多领域光气化产品，光气化产品，发展发展版版图图广阔广阔：公司上一轮资本开支主要投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，在既有龙头优势的基础上实现原料完全自供拉开和竞争对手的差距。邻对硝基氯化苯、热电、码头、氯碱等

5、项目已顺利全部投产，实现了仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药生产的目标。目前公司正致力于光气产业链新品种的拓展，包括内生的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威等，以及外延收购的世星药化的对氨基苯酚、香兰素。光气资源壁垒高、生产资质准入门槛高，而公司光气资源富余且连续多年安全稳定生产，未来将进一步拓宽光气化产品。同时，远期发展方向包括向农药产业链下游制剂端延伸以及进军新材料和医药市场等，并会根据战略发展的需要在适当的时机进行收购和兼并，不断丰富公司的产品线，发展版图广阔。投资建议：投资建议：预计公司 2023 年-2025 年的净利润分别为 20.5 亿、24.5 亿、29.6亿元，对应 PE

6、 8.1、6.8、5.6 倍，维持买入-A 评级。给予公司 2023年 10 倍 PE，对应目标价 22.53 元。风险提示：风险提示：原材料价格波动原材料价格波动、产品供需格局改变带来的价格波产品供需格局改变带来的价格波动、项目建设进度不及预期、盈利预测中核心假设发生改变等动、项目建设进度不及预期、盈利预测中核心假设发生改变等。-15%-5%5%15%25%2022-082022-122023-032023-07广信股份广信股份沪深沪深300300 999563389 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/广信股份广信股份 (百万元百万元)