南山智尚-公司首次覆盖报告：毛精纺服饰一体化龙头布局新材料再迈征程-230809（41页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/41 南山智尚南山智尚（300918.SZ）2023 年 08 月 09 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/8 当前股价(元)13.70 一年最高最低(元)14.45/7.72 总市值(亿元)49.32 流通市值(亿元)14.85 总股本(亿股)3.60 流通股本(亿股)1.08 近 3 个月换手率(%)220.27 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕

2、明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 UHMWPE 纤维纤维加速扩产加速扩产并并向向下游延伸下游延伸，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为毛精纺一体化龙头，背靠南山集团优势资源切入新材料板块，2022 年超高纤维一期产能 600 吨。新材料加速扩产，预计 2023 年 8 月二期 3000 吨纤维+1200吨 UD 布产能投产。看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们预计 2023-2025 年净利润 2.1/3.1/3.8 亿元，对应 EPS

3、 0.6/0.9/1.0 元，当前股价对应 PE 23.1/15.9/13.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。主业：毛精纺高端龙头优势稳固，公司产业链协同构筑高端壁垒主业：毛精纺高端龙头优势稳固，公司产业链协同构筑高端壁垒 2022 年我国毛纺行业规上企业营收 1370 亿元，精纺呢绒产量恢复至疫情前水平，呈出口份额提升+国产替代趋势：2022 年我国出口份额由 2000 年的 5.2%提至13.4%，贸易逆差较 2020 年逐年收窄。公司深耕多年具备技术、规模以及一体化公司深耕多年具备技术、规模以及一体化的成本优势，量价有望提升：的成本优势，量价有望提升：(1)高附加值高附加值，精纺研发功

4、能性、差异化的高附加值面料，预计功能性面料收入占比仅 8%左右；职业装定制场景细分化、大众化的需求有待释放，服装绑定 B 端优质战略客户、加大 C 端品牌建设。(2)智能化改造，智能化改造，预计 2023 年面料/服装产能自 1500 吨/45 万件小幅提至 1750 吨/50 万件。UHMWPE 纤维：军用替代纤维：军用替代&民品升级民品升级&政策加码，我国高端产品需求广阔政策加码，我国高端产品需求广阔 预计预计行业行业缺口持续：缺口持续：2015-2020 年全球需求/供给量以 10.5%/11.4%的复合增速由5.7/4 万吨增至 9.8/6.6 万吨，预计 2025 年需求量为 16.

5、5 万吨，CAGR11%。受受益于军用替代益于军用替代&民品升级民品升级&政策加码，我国需求增长快于全球、产能占全球政策加码，我国需求增长快于全球、产能占全球 64%：2015-2020 年我国需求/供给量以 19.7%/6.6%的复合增速由 3.1/2 万吨增至 4.9/4.2万吨，预计 2025 年需求量 10.38 万吨，CAGR16.2%。我国高端产品需求空间广我国高端产品需求空间广阔但中低产能富余亟需进口替代：阔但中低产能富余亟需进口替代：2020 年我国产能 4.9 万吨但产量约为 2.1 万吨，高端防弹纤维需求 1.2 万吨占比 24%，明显低于全球/欧美的 6 成/7 成。第二

6、曲线：差异化构筑产品竞争力、产业链协同降本，多元多场景一体化发展第二曲线：差异化构筑产品竞争力、产业链协同降本，多元多场景一体化发展 中高端 UHMWPE 纤维产品进入壁垒高筑，竞争格局上体现为一超多强。公司掌握安防/军用/海洋领域的核心生产技术，产品结构以高端为主、性能达行业中上游水平，差异化定位和优质产品下目前在手订单饱和。沿海区位优势有利于开拓海洋客户，兄弟公司预计 2024 年供给 PE 粉末，提升产品竞争力及盈利能力。未来未来看点：看点：(1)二期二期巩固高端产能增厚利润，一期高质量实现从 0 到 1，良品率/单价/单吨净利自投产以来提升显著，预计二期复现一期后产能快速释放。(2)多