康缘药业-公司研究报告-坚持创新驱动布局非注射品种梯队-230811（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康缘药业康缘药业（600557）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 18.71 元 目标目标价格价格 24.72 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)584.60 流通A 股股本(百万股)576.43 A 股总市值(百万元)10,937.83 流通A 股市值(百万元)10,784.99 每股净资产(元)8.43 资产负债率(%)24.90 一年内最高/最低(元)33.7

2、1/12.08 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 康缘药业-首次覆盖报告:前三季度业绩增速平稳，银杏内酯新进医保放量可期 2017-10-31 股价股价走势走势 坚持创新驱动，布局非注射品种梯队坚持创新驱动，布局非注射品种梯队 康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，核心品种热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长重点推进核心品种，注射液有望实现恢

3、复性增长 康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理，为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。2023H1 公司注射液产品营收 11.59 亿元（yoy+53.93%）。我们预计随着学术推广持续深入，中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。打造非注射品种群梯队打造非注射品种群梯队，为销售规模提升增加新动能为销售规模提升增加新动能 针对公司独家医保、基药品种，康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为

4、销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。坚持创新驱动，持续优化质量管理体系坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。2022 年康缘药业研发支出达 6

5、.21 亿元，（yoy+21.76%），2023H1 研发支出达 3.63 亿元（yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为 20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元，EPS 分别为 0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予 2024 年 21 倍 PE，目标价 24

6、.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：政策变化风险，产品质量控制风险，研发风险、股价波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,648.57 4,350.87 5,240.00 6,273.60 7,406.39 增长率(%)20.34 19.25 20.44 19.73 18.06 EBITDA(百万元)1,006.98 1,199.69 740.93 883.78 1,043.05 归属母公司净利润(百万元)320.54 434.47 546.29 688.14 856.79 增长率(%)21