万里扬-公司深度报告：汽车变速器龙头前瞻布局储能打开成长空间-230811（46页）.pdf

1、万里扬(002434)深度报告：汽车变速器龙头，前瞻布局储能打开成长空间杨阳(证券分析师)王琭(联系人)钟琪(联系人)S0350521120005S0350121120086S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年08月11日汽车零部件请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M万里扬4.6%6.2%-9.8%沪深3003.4%-0.5%-3.3%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）5113612974398687增长率(%)-7202117归母净利润（百万元）30

2、05398871373增长率(%)139806455摊薄每股收益（元）0.230.410.681.05ROE(%)591316P/E35.0022.2313.528.73P/B1.891.951.711.43P/S2.071.961.611.38EV/EBITDA14.7610.397.395.34资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.2803-0.1903-0.1004-0.01040.07950.1695万里扬沪深3001XoZ3XSWlVMB6M9RaQnPqQsQmPeRrRvNeRnMnR6MqQvMwMqNtRuOnNmP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3 国产变速器

3、龙头国产变速器龙头，前瞻布局储能前瞻布局储能。公司是我国第三方汽车变速器龙头企业，于2010年在深交所上市。目前已形成汽车零部件和储能双线发展的业务布局，2022年乘用车变速器/商用车变速器/储能业务营收占比73.2%/17.5%/1.9%。EV减速器业务新增配套主流新能源车型，进入快速放量期；储能年内装机有望增长2.5倍，推动储能业务收入占比提升，而储能业务净利率（2021年25.5%）远高于其他业务的净利率（2022年5.9%），业务结构优化有望提升公司整体盈利能力。在手项目充足在手项目充足，民营储能先行者放量在即民营储能先行者放量在即。随着新型能源系统的建设，电网对调节能力的需求提升，新

4、型储能发展方兴未艾，公司作为民营储能先行者，20182018年开始运营储能项目年开始运营储能项目，截至截至20222022年末在运装机年末在运装机4040MWMW。I.I.签约签约/储备项目储备项目1 1.4 4/3 3GWGW，成熟团队成熟团队+合作三峡集团助力装机增长合作三峡集团助力装机增长。截至2023年4月，公司签约储能项目6个，合计装机容量达1.4GW/2.8GWh，储备项目3GW/6GWh，在建项目100MW/200MWh，预计2023年下半年投入运行。独立储能方面独立储能方面，公司前瞻布局，在储能领域人才缺乏的背景下，组建了一支具备高度专业性的行业领先团队且已有近组建了一支具备高

5、度专业性的行业领先团队且已有近5 5年零事故运营经验年零事故运营经验，凭借团队专业性提前获取优质独立储能项目资源。用户侧储能方面用户侧储能方面，截至2022年底，万里扬能源电力交易业务代理超过2000户，开拓市场具备渠道优势。联合长江三峡集团旗下长江绿色发展基金，在增强项目获取能力的同时，计划成立30亿元储能产业基金用于公司电站建设，按自有资金30%-40%计算，可支持公司约1 1.9 9-2 2.5 5GWGW装机增长装机增长。II.II.独立独立/用户侧储能电站初具经济性用户侧储能电站初具经济性，产业链降价提高项目收益率产业链降价提高项目收益率。以100MW/200MWh独立储能项目为例，

6、根据我们的测算，在30%自有资金比例下，提供调频辅助服务/“容量租赁+容量补偿+参与现货市场”模式下，项目10年全投资IRR可达7.4%/6.1%。用户侧储能电站通过峰谷价差套利已初步具备经济性，广东珠海五市10MW/20MWh项目IRR可达7.7%。随着上游供给逐步充足，储能电池产业链迎来一轮降价，2023年6月2小时储能EPC加权平均报价1.578元/Wh，较同年2月平均下降20%，根据我们测算，降价带来全投资收益率提升约4.9pct。核心提要核心提要请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 入局新能源减入局新能源减/变速器变速器，搭配主流车企销量拐点将至搭配主流车企销量