黄金行业专题：加息末期看好黄金板块配置机会-230809（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 08 8月月0909日日黄金行业专题黄金行业专题加息加息末期末期，看好看好黄金黄金板块配置机会板块配置机会行业行业研究研究 行业专题行业专题有色金属有色金属 黄金黄金投资评级投资评级：超配超配（维持评级）维持评级）证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001证券分析师：冯思宇010-S0980519070001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点黄金价格分析框架黄金价格分析框架。黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。在美元与黄金脱钩后，黄金

2、不再直接发挥货币职能，但其涨跌体现出与信用货币的地位博弈，通常呈现出与美元指数的负相关关系。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。央行购金需求强劲央行购金需求强劲。2022年各国央行购金大幅提升，全年量达1082吨。2023年各国央行继续保持净购入，一季度达284吨、2季度达103吨，成为最强劲的需求增长点。央行购金大幅提升，对金价形成中长期推力。美元触顶对黄金较为有利美元触顶对黄金较为有利。驱动美元的影响因素复杂，包括美国与其他地区利差以及预期的变化，经济增速的变化等。随着加息放缓，美国经

3、济放缓预期提升，美元存在走弱预期。世界黄金协会研究显示，在美元触顶12个月后80%的时间里黄金收益率为正值。加息尾声渐近加息尾声渐近。经验显示“泰勒规则”主导着美联储利率决策，随着市场变化，美联储利率决策机制也在动态变化。美联储公布7月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.25%-5.50%区间，符合市场预期，就未来加息路径保持灵活性。美国经济仍有韧性，但制造业疲软，非农数据走弱，通胀持续回落。考虑到货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大的挑战，目前市场普遍预期后续不再继续加息。黄金黄金价格有望保持偏强震荡价格有望保持偏强震荡。随着经济降温，通胀回落，紧缩周期降温

4、，黄金价格或保持景气。从历史情况来看，黄金在加息末期价格修复明显。从中长期看，地缘因素复杂，全球经济存在不确定性，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，利率下行趋势确定性较强，叠加各国央行购金需求强劲，预计金价上行。黄金股易取得黄金股易取得“戴维斯双击戴维斯双击”。复盘黄金股股价走势，其涨跌与黄金价格走势紧密相关，金价上行过程会提振黄金的投资需求，黄金股易享受到业绩与估值同步提升的乘数效应，表现出较金价更大的弹性。在行业外，增储增产有助黄金股取得收益。短期来看，上半年金价景气运行，有望带动黄金股业绩提升，推荐赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、紫金矿业。风险提示：风险提示：美国经济增长超预期；美国

5、货币政策收紧超预期；美元指数上行超预期；市场环境变动风险。YYvW2WTXgYxU9PaO9PnPqQpNnOkPmMyQiNmNmN7NoPmMuOsOuMvPmMnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：实际利率变化与黄金价格走势（美元/盎司，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理黄金价格分析框架黄金价格分析框架黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。自布雷顿森林体系瓦解以后，黄金价格不再与美元直接挂钩，不同于大宗商品价格主要受供需影响，其走势在商品属性之外，还受到货币政策、通胀水平、避险需求等多种因素综合影响。在美元与黄金脱钩后，黄金已不再直接

6、发挥货币职能，但仍具有强烈的货币属性，其涨跌体现出与信用货币的地位博弈，通常呈现出与美元指数通常呈现出与美元指数的负相关的负相关关系关系。在负利率环境下，其货币属性价值进一步强化。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化。在美元为主导的国际货币体系下，黄金不生息，而美国国债有息，美债收益率下跌会提升黄金吸引力。同时黄金是抗通胀的，而美元会随通胀贬值，高通胀预期会提升黄金吸引力。实际利率=名义利率-通胀预期，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。图：黄金分析框架资料来源：国信证券经济研究所