云音乐-公司首次覆盖报告：音乐与社区商业化全面加速-230811（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 云音乐云音乐（98999899）音乐与社区，商业化全面加速音乐与社区，商业化全面加速 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：云音乐产品社区独特，用户生态繁荣，竞争格局清晰，全面商业化加速收入变现云音乐产品社区独特，用户生态繁荣，竞争格局清晰，全面商业化加速收入变现。摘要：摘要：Table_Summary 首次覆盖并给予首次覆盖并给予“增持”评级“增持”评级。后版权时代竞争态势缓和，社区

2、生态稳固商业化向好。考虑到行业竞争态势缓和、公司会员订阅稳健增长、内容成本持续优化，公司收入有望稳步增长并实现持续减亏，预测公司 2023-2025 年经调整净利润 3.41/7.42/11.58 亿元人民币，对应 PE分别为 43X/20X/13X，采用 PS 估值法，给予 23 年 PS 2.5X，目标价107.94 港元，较最新收盘价+44.70%，首次覆盖并给予“增持”评级。后版权时代新格局，挖掘后版权时代新格局，挖掘 Z 世代潜力开启新增长世代潜力开启新增长。2023 年中国在线音乐市场规模预计达到 322 亿元，同比+33.1%，用户人数 7.44 亿人，同比+3.7%，为全球第五

3、大音乐市场，音乐平台为产业链核心。后版权时代下行业竞争态势缓和，TME、云音乐一超一强格局成形新玩家层出，头部平台通过商业化创新挖掘 Z 世代用户潜力加速变现。稀缺年轻化音乐社区，商业化提速亏损改善稀缺年轻化音乐社区，商业化提速亏损改善。云音乐 2013 年 4 月发布、2021 年 4 月分拆上市至今已成为中国领先的年轻一代音乐平台，股权结构及核心管理团队稳定，由用户与音乐人共建音乐社区并拓宽产品矩阵多元变现，2022 年收入稳健增长毛利率连续转正，会员订阅为收入引擎，成本压降与费用管控驱动全年经调整净亏损收窄 89%。内容社区奠定根基，深挖用户价值加速商业化内容社区奠定根基，深挖用户价值加

4、速商业化。网易云音乐具备内容、社区及用户三大核心价值，其中 2022 年音乐曲库数量同比+45%、原创音乐人数量同比+52.8%，独立音乐人生态成熟打造原创音乐库，21年至今版权加速回归补足版权库空缺；22H1 日均听歌时长 同比+4.8%、用户生产内容歌单数同比+9.7%，多个互动与社交功能创新打造社区生态，坚定研发投入拥抱 AI 革新；22 年在线音乐 MAU 同比+3.7%、付费率达到 20.2%，用户增长向好用户粘性突出，Z 世代用户付费潜力逐步展现，深挖 Z 世代用户价值有望推动 ARPU 增长。风险提示风险提示：行业格局再次恶化；公司商业化进度未及预期；版权回归进度未及预期等。评级

5、：评级：增持增持 当前价格（港元）：75.00 2023.08.11 Table_Market 交易数据 5252 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）53.15-110.70 当前股本（百万股）当前股本（百万股）214 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）16,026 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币人民币）2 2019A019A 2 2020A020A 2 2021A021A 2 2022022A A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E

6、025E 营业收入营业收入 2,318 4,896 6,998 8,992 8,452 9,709 10,820(+/(+/-)%)%101.9%111.2%42.9%28.5%-6.0%14.9%11.4%毛利润毛利润 -1,057-595 143 1,293 1,972 2,583 3,138 经调整经调整净利润净利润 -1,580-1,568-1,044-115 341 742 1,158(+/(+/-)%)%-12.9%-0.8%-33.4%-89.0%-397.8%117.6%56.1%P PE E -43.00 19.76 12.67 P PS S -2.36 1.59 1.74