亚钾国际-公司研究报告-资源优势叠加区位优势迈向国际钾肥龙头-230819（28页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）资源优势叠加区位优势，迈向国际钾肥龙头资源优势叠加区位优势，迈向国际钾肥龙头 周期/化工 目标估值：35.50 元 当前股价：27.91 元 亚洲领先钾肥供应商，扩产目标明确亚洲领先钾肥供应商，扩产目标明确；全球钾肥或将维持供需紧张格局，价格全球钾肥或将维持供需紧张格局，价格中枢有望进一步上移中枢有望进一步上移；钾矿资源优势叠加区位优势，公司步入成长快车道钾矿资源优势叠加区位优势，公司步入成长快车道。亚洲领先钾肥供应商，扩产目标明确亚洲领先钾肥供应商，扩产目标明确。公司是亚洲领先的钾肥供应商，现拥有

2、钾肥产能 200 万吨，预计于 2023 年底建成第三个百万吨项目，于 2025 年产能扩至 500 万吨，远期规划扩至 700-1000 万吨。据公司股权激励目标，最低标准下 2023-2024 年钾肥产量不低于 180、280 万吨，销量不低于当年产量的 85%，彰显公司扩产决心，未来公司有望成长为全球领先的钾肥企业。全球钾肥或将维持供需紧张格局，价格中枢全球钾肥或将维持供需紧张格局，价格中枢有望进一步上移有望进一步上移。供给上，全球钾肥新增产能有限，扩产主要集中在加拿大、俄罗斯及老挝等低成本地区，其中俄罗斯受地缘政治影响扩产具有不确定性，且产能建设周期长，新增产能投产尚需时间。需求上，钾

3、肥价格回落有望刺激需求回升，粮价有所支撑，人均耕地面积减少将带来化肥用量增加，预计钾肥需求将保持稳定增长，故预计全球钾肥供需紧张格局或将持续。目前国际钾肥价格已处于阶段底部，国内氯化钾价格已企稳反弹，日前 Nutrien 发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照 370 美元/吨离岸价的参考价完成 Q3 交付订单，Q4 订单预期以 400 美元离岸价完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。钾矿资源优势钾矿资源优势叠加叠加区位优势区位优势，公司步入成长快车道，公司步入成长快车道。（1）钾资源储量亚洲最）钾资源储量亚洲最大。大。全球钾资源分布极不均衡，中国钾资源稀缺，公司拥有折纯氯化钾储量超 10

4、 亿吨，位居亚洲第一。（2）区位优势。）区位优势。老挝地理位置优越，临近需求地、运输成本低，据 Argus 统计，东南亚、东亚和南亚地区氯化钾年需求量约 3000 万吨。（3）政策支持。）政策支持。公司老挝钾肥项目可享受老挝作为东盟成员国和 RCEP 区域全面经济伙伴关系协定成员国在地区经贸环境、进出口和税收等方面的政策优势。（4）持续降本增效。）持续降本增效。公司通过与华为合作打造智能矿山、持续收矿、扩产等措施进一步降低人工、能源、采矿权摊销成本及各项综合性成本；通过建设颗粒钾产能优化产品结构，着力开发溴素等非钾产品来进一步提升盈利能力。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。预计 2

5、023-2025 年收入分别为 41.5、60.5、77.4亿元，归母净利润分别为 15.1、23.6、29.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为17.2、11.0、8.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：产品产品及农产品价格大幅下降及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期、产能投产不及预期、业绩不及预期。业绩不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)833 3466 4146 6051 7742 同比增长 129%316%20%46%28%营业利润(百万元)394 2190 16

6、31 2550 3189 同比增长 1123%456%-26%56%25%归母净利润(百万元)895 2029 1510 2363 2955 同比增长 1401%127%-26%56%25%每股收益(元)0.96 2.18 1.63 2.54 3.18 PE 29.1 12.8 17.2 11.0 8.8 PB 5.7 2.6 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）929 已上市流通股（百万股）810 总市值（十亿元）25.9 流通市值（十亿元）22.6 每股净资产（MRQ）11.3 ROE（TTM）19.9 资产负债率 10.4%主要股东 中