锦波生物-公司研究报告-重组胶原蛋白先行者医美+医疗需求广阔-230824（31页）.pdf

1、 N 锦波(832982)/生物制品/公司深度研究报告/2023.08.24 请阅读最后一页的重要声明！重组胶原蛋白先行者，医美+医疗需求广阔 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-23 收盘价(元)122.52 流通股本(亿股)0.19 每股净资产(元)7.75 总股本(亿股)0.68 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 重组胶原重组胶原&抗抗 HPV 蛋白双轮驱动蛋白双轮驱动，三类械，三类械

2、产品产品推升营收快速增长，推升营收快速增长，盈盈利利能力逐步改善能力逐步改善。公司主要产品为以重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白为核心的各类医疗器械、功能性护肤品。2019-2022 年公司收入由 1.6 亿元增长至 3.9 亿元，CAGR 为 35.8%，2021 年公司三类械产品“重组型人源化胶原蛋白”获批上市，加速贡献业绩，2022 年营收增速达 67.15%，重组胶原蛋白产品占比迅速提升至 86%。盈利能力方面，2019-2022 年净利润由 0.45 亿元增长至 1.09 亿元，净利率由 2020 年的 19.8%回升至 2022 年的 28.0%，盈利能力逐步改善。应用广泛、市

3、场认知加速，重组胶原是未来趋势应用广泛、市场认知加速，重组胶原是未来趋势。据弗若斯特沙利文，我国重组胶原蛋白应用规模由 2017 年的 15 亿元提升至 2021 年的 108 亿元，CAGR 为 63.0%，据沙利文预测，至 2027 年有望达 1083 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 42.4%，重组胶原蛋白渗透率相应持续上升，由 2017 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，预计 2027 年可达 62.3%。重组胶原蛋白主要应用于功能性护肤品、敷料及注射针剂，其中医美注射为蓝海方向：据沙利文，2021 年中国医美注射市场规模 424 亿元（2017-2021

4、年 CAGR为 19.7%），胶原蛋白仅占市场规模 8.7%，预计至 2027 年占比可达 10.9%，目前胶原蛋白注射剂获批产品仅 6 款，除公司产品外均为动物胶原蛋白。公司公司优势优势：重组胶原蛋白产品实现重组胶原蛋白产品实现 0 到到 1 的突破的突破，研发费用率领先研发费用率领先。公司的三类医疗器械产品“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”是目前市场上唯一的注射级别的重组胶原蛋白产品，2021-2022 年销售额分别 2842.21万元和 1.17 亿元，同业巨子生物同类产品预计最早将于 2024 年上市。2022年锦波生物研发费率分别为 11.64%，公司研发费用率同业中领先。投资建议：投

5、资建议：公司作为国内重组胶原蛋白龙头厂商，业绩表现优异，核心产品薇旖美具备稀缺性，医美业务有望实现高增，看好公司胶原蛋白赛道龙头地位。预计 2023-2025 年营收 7.79/12.56/17.25 亿元，归母净利润2.21/3.75/5.27 元，EPS 为 3.6/6.0/8.5 元/股，PE 为35/20/14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新品研发不及预期/失败风险，市场竞争加剧风险，监管政策趋严的风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)233 390 779

6、 1256 1725 收入增长率(%)44.75 67.15 99.56 61.33 37.30 归母净利润(百万元)57 109 221 375 527 净利润增长率(%)79.62 90.24 102.81 69.57 40.40 EPS(元/股)0.92 1.75 3.55 6.02 8.46 PE 141.12 64.34 34.50 20.34 14.49 ROE(%)17.34 24.80 33.47 36.20 33.70 PB 24.45 15.95 11.54 7.36 4.88 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -4%0%5%9%13%17%N锦波上证指数 谨请参阅