长白山-公司首次覆盖报告：交通链接一线客源冰雪项目提升客单-230905（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 长白山长白山(603099)交通链接一线客源交通链接一线客源，冰雪项目提升客单冰雪项目提升客单 长白山公司首次覆盖报告长白山公司首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：长白山地处边境受交通约束显著，目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设，客流量长白山地处边境受交通约束显著，目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设，客流量有望持续提升，叠加高经营杠杆，有望实现

2、盈利超预期。有望持续提升，叠加高经营杠杆，有望实现盈利超预期。投资要点：投资要点：首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.49/0.57/0.65元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/23/21 倍。看好交通改善及冰雪项目升级带来的客流和客单价提升，给予目标价 16.3 元，增持。三大改善三大改善，助力长白山链接一线客源助力长白山链接一线客源。公司地处边境，交通约束显著。2023 年 7 月长白山机场二期改扩建完成显著增加排班量+直飞城市数，华南、华东及南方游客明显增加；沈佳高铁敦白段通车便利东三省客流；2025 年沈白

3、高铁全面通车后，北京到长白山高铁时间从 8 小时缩短至 4 小时，有望提升非旺季客流量（吉林日报）。冰雪旅游热情不减，政策催化不断。冰雪旅游热情不减，政策催化不断。场地供给增加+交通便利度提升，冬奥结束后居民冰雪旅游热情不减；政策陆续出台推动产业发展，吉林省规划提出 2025 年冰雪产业高质量发展体系初步建立，要求产业总规模达 2500 亿元；公司自身冰雪项目立足野雪公园，更具差异化，聚焦专业化+自然性，有望受益冰雪产业发展。定增预案发布催化，温泉部落二期建设提上日程。定增预案发布催化，温泉部落二期建设提上日程。2022 年发布定定增预案，提出募集资金总额不超 5 亿元用于长白山火山温泉部落二

4、期建设以及旅游交通设备购置，过会审批提上日程；二期建设配合2025 年交通改善时点，定位中端休闲度假，补全一期产品并打造全新综合商业体，综合提升服务质量及引流能力。风风险提示：险提示：需求不振、铁路建设时间不及预期、冰雪项目竞争激烈 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 193 195 570 646 739(+/-)%30%1%193%13%14%经营利润（经营利润（EBIT）-60-69 167 194 218(+/-)%4%-16%342%16%12%净利润（归母）净利润（归母）-52-57 129 152 17

5、3(+/-)%7%-11%326%17%14%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.19-0.22 0.49 0.57 0.65 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-31.1%-35.6%29.4%30.0%29.5%净资产收益率净资产收益率(%)-5.3%-6.3%12.5%12.8%12.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)-4.6%-5.4%11.6%11.8%11.7%EV/EBITDA 16.12 13.63 11.84

6、 市盈率市盈率 27.47 23.43 20.59 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：16.30 当前价格：13.36 2023.09.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.96-15.08 总市值（百万元）总市值（百万元）3,563 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）267/267 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）7.06 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）94.10 资产