纺织产业链行业深度报告：中上游一体化东南亚产能竞争力扩大-230927（39页）.pdf

1、中上游一体化，东南亚产能竞争力扩大纺织产业链行业深度报告证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001联系人：求佳峰 A02305230600012023.09.272本期投资提示本期投资提示全球纺织业第五轮大转移，下半程呈现新变化。1）转移速度：疫后重启加速！过去几年疫情导致产能转移稍有停滞，但当前生产成本梯度差与国际贸易格局重塑，双重驱动下游订单灵活转移，进而引领纺织业产能转移重启加速。2）转移方向：投产地多元化！东南亚、南亚各国基建日臻完善，促进纺织供应链投产地走向多元化，不仅打开产能空间上限，释放区域生产力潜能，而且有助于分散供应链过于集中的风险

2、。3）转移特征：产业链一体化！从“来料加工”向“东南亚制造”发展进阶，上半程转移为低廉要素成本驱动的简单规模复制，下半程转移为资本、技术驱动的高质量补链升级。中游制造商链主地位突出，上游配套产能跟随出海。以运动赛道为例，申洲国际、华利集团等大型制造商在品牌供应链中订单份额尤为突出，领衔自身一体化产能率先出海，进而带动上游纺织纱线、辅料等配套供应商跟随转移。最终，东南亚纺织业呈现出复制型产能发展、升级型产业拓展、扩张型市场进入的特征，竞争力日益强化。当前海外经济预期好转，且下游去库存临近尾声，纺织供应链订单有望回暖。我们认为，本轮库存危机再次体现了行业痛点，势必导致品牌下单模式转变，倒逼纺织供应

3、链竞争升维。我们判断，如果后续订单反弹，将多以追单形式出现，届时同时具备快速响应和规模交付能力的制造商将受益，因此长期看好高效响应的智能制造全球供应链体系。投资分析意见：鉴于运动下游补库动能相对更强，优先推荐东南亚运动供应链：上游纺织：新澳股份、伟星股份、百隆东方。中游代工：华利集团、申洲国际。风险提示：汇率波动；贸易政策；跨国管理；地缘政治；原料价格等。SUjWoXsUbWiYoYpN6M9RaQmOnNpNoNfQqQxOfQtRyQ9PqRtQwMqMtONZsRoQ3投资案件投资案件结论与投资分析意见：海外经济预期好转，且下游去库存临近尾声，纺织供应链订单有望回暖。鉴于运动下游补库动能

4、相对更强，优先推荐东南亚运动供应链：上游纺织：新澳股份、伟星股份、百隆东方。中游代工：华利集团、申洲国际。原因及逻辑：1）本轮纺织业向东南亚转移加速，且呈现出投产地多元化、产业链一体化等新特征。2）中游制造商在品牌供应链中地位突出，领衔自身一体化产能率先出海，进而带动上游纺织纱线、辅料等配套供应商跟随转移，东南亚纺织业竞争力日益强化。3）当前下游去库临近尾声，后续有望迎来订单反弹，届时同时具备快速响应和规模交付能力的制造商将受益，长期看好高效响应的智能制造全球供应链体系。有别于大众的认识：1）市场认为第五轮纺织业转移早在2010年前后已开启，当下步入下半程变化不大，从而忽视了生产成本梯度差与国

5、际贸易格局重塑，正双重驱动转移加速，并呈现出投产地多元化、产业链一体化等新特征。2）市场认为东南亚纺织业仅以低附加值“来料加工”环节为主，从而低估了中游制造商链主对上游配套供应商产能转移的带动效应，中上游产业链一体化，“东南亚制造”的竞争力正在日益强化。3）市场认为当前中越两国纺织出口低迷代表了下游去库仍在进行中，从而忽视了去库进程已期满一年，临近尾声，鞋服作为时尚产品每年均有上新需求，其供应链随时可能迎来补库订单的反弹。主要内容主要内容1.全球纺织业转移加速，东南亚产业链一体化2.中游链主领衔产能出海，带动上游配套跟随3.正临下游去库尾声，订单日益诉求响应速度4.投资分析意见：优先推荐东南亚

6、运动供应链5.风险提示：汇率、贸易、管理、原材料等451.1 1.1 全球纺织业转移历程：六个阶段、五轮转移全球纺织业转移历程：六个阶段、五轮转移图1：全球纺织业转移历程资料来源：全球纺织产业发展史：梳理产业链，复盘全球纺织业，申万宏源研究61.1 1.1 全球纺织业转移历程：六个阶段、五轮转移全球纺织业转移历程：六个阶段、五轮转移在多数人印象中，纺织业是典型劳动密集且低科技含量的传统制造业，但回溯近几百年来纺织业六个阶段、五轮转移历程，纺织业崛起一直是大国崛起的重要标志！我们总结规律：契机与周期：每一轮转移以技术革命与全球格局重塑为催化，近几轮转移周期持续20-30年转移次序：先转移成品加工