聚杰微纤-公司研究报告-超细纤维面料龙头产品多元化贡献新增长点-231005（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究纺织制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚杰微纤（300819）超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点 2023 年年 10 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 郗越郗越 执业证书：S0600122080022 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.00 一年最低/最高价 12.40/17.58 市净率(倍)2.73 流通 A 股市值(百万元)2,021.43 总市值

2、(百万元)2,238.07 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.50 资产负债率(%,LF)24.52 总股本(百万股)149.21 流通 A 股(百万股)134.76 相关研究相关研究 中性（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）605 658 727 793 同比 26%9%11%9%归属母公司净利润（百万元）37 41 46 52 同比 20%12%13%12%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.25 0.28 0.31 0.35 P/E（现价&最新股本摊薄）60.89 54.49 48.24 43.10 关键词：

3、关键词：#规模经济规模经济#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 公司概况：国内超细复公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）22 年收入占比分别为 50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为主、22 年收入占比 52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A 等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超 50%。近年来公司不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺

4、切入手机、汽车供应链体系中。超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的 1/200、普通化纤的 1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。业绩纵览：受疫情影响呈波动，业绩纵览

5、：受疫情影响呈波动，23 年以来呈现弱复苏。年以来呈现弱复苏。2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收 CAGR 为 5%、增速较为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中 21 年受益海外疫情管控放松及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23 以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1 营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐回落，23H1 净利率有所回升。公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。公司亮点：技

6、术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1）技术强：技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：）客户优：国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近 90%。3）产品多元化）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，