保隆科技-公司首次覆盖报告：多赛道全球龙头空悬受益于理想及华为智选放量-231010（60页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|保隆科技保隆科技 多赛道全球龙头，空悬受益于理想及华为智选放量 保隆科技（603197.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603197.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 63.36 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 庄恬心庄恬心 18742512576 相关研究相关研究 空气悬架空气悬架打造打造高端乘驾高端乘驾定义定义，预计预计 25 年年中国乘用车空悬市场空间中国乘用车空悬市场空间 400 亿亿元元。我们认为，

2、空气悬架属于用户可直观感受到的智能化增配部件，且可通过客户支付选装价格的形式，转嫁主机厂成本压力，受价格战影响程度较弱。我们认为，对于 30 万元以上车型的消费者，相比空气悬架带来的豪华感、舒适感、操控感，客户对 1-2 万的选装价敏感度较低，如理想 L 系魔毯空悬装配率达 93%。空悬成长驱动力中，乘用车结构升级+新能源渗透率提升是前提，智能化增配+国产降本是核心动力，OTA 升级、魔毯有望不断优化消费者体验，预计 25 年中国乘用车空悬市场空间达 400 亿元。预计空悬预计空悬/传感器传感器/ADAS 等等新业务新业务到到 25 年贡献营收年贡献营收达五成达五成，传统现金牛业，传统现金牛业

3、务稳健。务稳健。公司历经七次创业，产品价值量自几元向几千元拓展，单车合计价值量最高超万元。我们测算公司所在六大赛道市场空间，预计到 2025年，公司传统业务（气门嘴、管件、TPMS）全球市场空间达 365 亿元，新兴业务（传感器、空气悬架、ADAS）中国市场空间约 1500 亿元。新兴业务：我们预计到 25 年，新业务收入占比有望达五成，较 2022年提升 32pcts。公司空悬深度合作理想、华为智选、蔚来、比亚迪、小鹏等客户，成长确定性较强；传感器加速国产替代，ADAS 中魔毯、4D 毫米波将于明年放量；空悬+传感+魔毯+域控有望协同出货。传统业务：公司在三领域做到全球龙头。气门嘴、管件均属

4、毛利率约40%（不考虑运费）、市场/格局较稳定的现金牛业务；TPMS 经过充分竞争走向稳定，公司作为国产龙头导入国产芯片有望进一步降本。三三大能力大能力打造核心竞争力打造核心竞争力，盈利修复在即。，盈利修复在即。公司三大能力打造核心竞争力：1）整合和品类拓展能力强，多次顺利整合海外并购企业。2）全球研发生产，供应全球客户。3）技术协同性强，研发十年磨一剑，掌握橡胶、装配、铝制、汽车电子等多种技术。公司盈利修复在即，传统业务海外汇率、运费、俄乌冲突等负面因素逐步出清，新业务规模效应加速显现。盈利预测与评级盈利预测与评级：公司是中长期成长股，空悬公司是中长期成长股，空悬/传感器传感器/ADAS 多

5、点开花多点开花。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.0/5.2/6.8 亿元，当前价对应 PE 为33/26/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：空气悬架渗透不及预期，运费、汇率或原材料价格波动。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,898 4,778 6,168 7,737 9,812 增长率 17.0%22.6%29.1%25.4%26.8%归母净利润(百万元)268 214 400 516 681 增长率 46.5%-20.2%86.7%29.2%31.9%每股收益（EPS）1.28 1.02 1.90

6、2.46 3.24 市盈率（P/E）49.1 61.6 33.0 25.5 19.4 市净率（P/B）5.9 5.3 4.6 3.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%-2%7%16%25%34%43%2022-102023-022023-06保隆科技其他汽车零部件沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 10 月 10 日 公司深度研究|保隆科技 西部证券西部证券 2023 年年 10 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 盈利预测与评级.6 保隆科技（60