兴森科技-公司研究报告-IC载板龙头引领国产替代-231018（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 兴森科技兴森科技(002436 CH)IC 载板载板龙头龙头，引领国产替代，引领国产替代 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):14.70 2023 年 10 月 18 日中国内地 电子元件电子元件 IC 载板龙头，引领国产替代载板龙头，引领国产替代 兴森科技是国内少数具备量产能力和稳定客户资源的 IC 载板厂商，目前已经形成 PCB、IC 载板、半导体测试板三大业务，拥有华为、三星、长江存储、华天、长电科技等优质客户资源。我们看好公司主要

2、基于：1）行业：先进封装技术的演进以及人工智能技术的发展带来大量 IC 载板需求；国内信创的推进和国内芯片厂、封测厂的快速发展为公司 IC 载板业务提供国产替代机遇；2）公司：积极开拓 IC 载板新客户，导入新产能，引领国产替代。分部估值，预计公司 PCB/半导体业务 24E 营收 58.72/25.54 亿元，PCB/半导体业务可比公司平均 24E2.4xPS/1.9xPS(Wind&BBG)，给予 PCB/半导体业务 24E2.4xPS/4.2xPS(考虑 IC 载板高进入壁垒，公司引领国产替代)，预计 PCB/半导体业务市值 141/107 亿元，对应目标价 14.70 元/股。首次覆盖

3、，给予“买入”评级。预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.03/0.30/0.40 元。IC 载板业务：积极新建产能，拓展新客户，充分释放载板业务：积极新建产能，拓展新客户，充分释放 IC 载板业务增长潜力载板业务增长潜力 作为本土 IC 载板先行者之一，公司抓住行业高速发展机遇，积极新建产能，拓展新客户，引领 IC 载板国产替代。目前，公司已经建好：1）FC-CSP 载板产能 3.5 万平/月（其中，广州工厂 2 万平/月，珠海兴科一期 1.5 万平/月），并计划珠海兴科二期产能（3 万平/月）会在一期达产后开始陆续导入；2）FC-BGA 产能 200 万颗/月（珠海工厂），并投资

4、60 亿新建广州工厂（产能：2000 万颗/月，分两期建设）。随着珠海和广州两地新增的 IC 载板产能的陆续导入以及新客户的拓展，我们预计公司 IC 载板的收入在 2023E-2025E将以 76.0%的 CAGR 增长至 38 亿元（占 2025E 营业收入的 32.4%）。PCB 业务：样板、小批量板龙头企业，积极扩充高端产能业务：样板、小批量板龙头企业，积极扩充高端产能 公司是国内样板、小批量板龙头企业，主要产品覆盖通信、Mini LED、服务器、工控医疗等应用领域。公司拥有广州、宜兴、EXCEPTION 三大 PCB生产基地；截至2022年底，公司PCB产能为97.2万平/年，同比提升

5、20.3%，主要系广州科技刚性电路板项目和宜兴硅谷二期新增产能投放。随着通信、服务器和安防客户需求的回暖，公司广州和宜兴 PCB 生产基地产能稼动率或将提升，PCB 产品价格也或将修复；同时，随着新增产能的进一步释放，我们预计公司 PCB 业务 2023E-2025E 收入 CAGR 或将达到 19.4%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价首次覆盖给予“买入”评级，目标价 14.70 元元 我们首次覆盖兴森科技，给予“买入”评级；目标价 14.70 元，基于分部估值法，分别给予 PCB/半导体业务 24E 2.4x PS/4.2x PS(主要考虑到 IC 载板的高进入壁垒，公司是国内 IC 载板

6、龙头，引领国产替代)。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 胡宇舟胡宇舟 SAC No.S0570523070005 SFC No.BOB674 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)14.70 收盘价(人民币 截至 10 月 17 日)12.58 市值(人民币百