国科军工-公司研究报告-固体发动机业务壁垒高筑弹药业务历久弥新-231019（31页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2023 年 10 月 19 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）45.94 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.47/0.33 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）67/15 52 周内最高周内最高/最低价最低价 60.15/44.92 资产负债率资产负债率(%)61.5%市盈率市盈率 45.94 第一大股东第一大股东 江西省军工控股集团有限公司

2、 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email: 国科军工国科军工(688543688543)固体发动机固体发动机业务壁垒高筑，弹药业务历久弥新业务壁垒高筑，弹药业务历久弥新 投资要点投资要点 公司为江西省军工控股集团有限公司子公司，前身为江西国科军工产业有限公司。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，以及多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品。2019-2022 年，公司业绩保持较快增长，2022年公司实现营收 8.37 亿元，同

3、比增长 25%，其中，弹药装备业务实现营收 5.19 亿元，占营业总收入 62.11%；导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品业务实现营业收入 3.06 亿元，占营业总收入 36.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 47%。公司在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制领域的产品主要包括各型固体发动机动力模块以及导弹安全与控制模块，适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹。固体发动机广泛应用于各类导弹，占导弹总成本比例为 5%-25%，我们预计，我国目前固体发动机市场规模约为 100 亿元/年。国内从事固体发动机相关业务的主要为国有院所单位，包括航天科技四院、八院部分厂所

4、，航天科工三院、六院部分厂所，兵器工业集团部分厂所以及国科军工，壁垒较高。在导弹业务方面，公司在固体发动机领域首创的多项核心技术处于行业领先地位，直列式安全点火系统具备更高的安全性和可靠性，前景广阔，未来将受益于导弹放量，另外，随着公司技术水平不断提升，市占率也有望进一步提升。公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。火炮长期被誉为“战争之神”，与导弹各有所长，作为历代战争中的火力骨干，一直是战场上不可或缺的组成部分。美国弹药采购持续增长，2024 财年弹药采购经费预算达 56 亿美元，我们预计

5、，我国目前弹药市场规模约为 111 亿元/年。在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，公司处于行业领先地位，在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.40、2.01 和 2.95 亿元，同比增长 27%、43%、46%，当前股价对应 PE 为 48、33 和 23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2023-062023-072023

6、-082023-082023-092023-10国科军工国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）837 1024 1279 1630 增长率(%)24.50 22.33 24.90 27.41 EBITDA（百万元）190.85 238.92 310.60 432.66 归属母公司净利润（百万元）110.55 140.39 201.34 294.61 增长率(%)46.55 27.00 43.41 46.33 EPS(元/股