思源电气-公司首次覆盖报告：平台型电力设备龙头储能+网外业务加速成长-231018（41页）.pdf

1、公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远思源电气首次覆盖(002028.SZ)证券研究报告平台型电力设备龙头，储能+网外业务加速成长太平洋证券研究院 新能源团队首席刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞 执业资格证书登记编号：S11905230300022023年10月18日公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.电力设备龙头加速拓展电力设备龙头加速拓展，网外市场网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线储能新业务有望打开全新增长曲线公司输配电业务积累深厚，网内有望随行

2、业保持稳定增速，网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展，储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累，有望打开公司全新增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿元，同比增长22%/28.4%/22.2%；归母净利润分别为17.6/21.9/27.2亿元，同比增长44.1%/24.3%/24.4%；EPS分别为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。2.网内业务：受益电网投资加速网内业务：受益电网投资加速，技术硬实力助力市占率提升技术硬实力助力市占率提升“十四五”期间电网投资有

3、望提速，新能源接入增加将驱动网端投资加速。我们预计2023年国网输变电设备，公司主要产品招标额有望达到400亿以上，增速有望达40%以上。凭借技术硬实力，公司各类产品份额稳中有升，其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品）、隔离开关提升2.2pct、变压器提升0.4pct。3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速网外业务：国内市场受益新能源建设加速，海外市场厚积薄发海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备，受益新能源行业高速增长，公司作为无功补偿国内龙头，产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载，2023H1，海外市场收入占比超过20%，重回疫情前水平，毛利率达3

4、2.3%持续领先同行。我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高，费用管控有利，看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。4.新业务：储能业务扬帆启航新业务：储能业务扬帆启航，超级电容从超级电容从1-N公司储能业务扬帆启航，于2023年8月底发布全系列储能产品，包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务，通过资源整合发力车用和短时储能领域。随着公司电化学储能产品快速切入，超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展，我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。5.风险提示风险提示行业竞争格局恶化风险、海外市场拓展不及预期风险、下游需求不及预期风

5、险报告摘要报告摘要22VwUyXcXeXiYmQtP7N8Q7NtRrRnPmPfQnMpPlOpNqM6MpOrRvPpNtNvPnNrO公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1三十三十年平台型电力设备龙头年平台型电力设备龙头，一一、二次设备布局完备二次设备布局完备2网内业务：受益电网投资加速网内业务：受益电网投资加速，技术硬实力助力市占率提升技术硬实力助力市占率提升3网外业务：国内市场完善布局网外业务：国内市场完善布局，海外市场厚积薄发海外市场厚积薄发4新业务：储能业务扬帆起航新业务：储能业务扬帆起

6、航，超级电容从超级电容从1-N5盈利预测与估值盈利预测与估值6风险提示风险提示3公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1公司概况：公司概况：三十年平台型电力设备龙头，三十年平台型电力设备龙头，一、二次设备布局完备一、二次设备布局完备公司介绍：思源电气是深耕行业三十年的平台型电力设备龙头企业，产品全面覆盖一次、二次设备。公司介绍：思源电气是深耕行业三十年的平台型电力设备龙头企业，产品全面覆盖一次、二次设备。主营业务包括开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、EPC业务以及储能新业务等；其中一次设备包括开关类和线圈类，二次设备包括无功补偿