微创脑科学-港股公司研究报告-兼具成长性与确定性的国产神介龙头集采与新品拉动业绩增长-231103（37页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业 2023 年 11 月 3 日 买入 首次覆盖 脑卒中为我国第一大致死病因，2022 年我国脑卒中存活患者/新发患者/死亡患者人数约 1575 万/350 万/162 万，治疗需求巨大。行业层面，微创脑科学作为国产神经介入器械龙头，有望充分受益于行业“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”增长逻辑。公司层面，随着弹簧圈、密网支架集采落地，政策风险已相对可控，后续营收有望稳步增长，叠加公司多款急性缺血性产品于近两年上市，新品放量有

2、望拉动收入增长提速，未来三年业绩兼具成长性与确定性。首次覆盖微创脑科学（2172.HK），给予“买入”评级，目标价 17.60 港元。胡泽宇，胡泽宇，CFA（医疗分析师）ryan_(852)2808 6446 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究*Image by GarryKillian on Freepik 2023-11-03 2 目录目录 神经介入受益于神经介入受益于“患者基数大患者基数大+术式渗透率提升术式渗透率提升+国产替代国产替代”逻辑逻辑.6 出血类产品：集采风险释放，出血类产品：集采风险释放，NUMEN 与与 Tubridge 增长确定性高增长确定性高.13 急性缺血急

3、性缺血类产品类产品：多款重磅产品：多款重磅产品 2022/23E 获批，获批，Neurohawk 有望成为公司新成长动力有望成为公司新成长动力.19 狭窄类产品：增长稳健，狭窄类产品：增长稳健，Bridge 仍处新品放量期仍处新品放量期.23 财务预测与估值财务预测与估值.27 投资风险投资风险.29 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.31 财务报表财务报表.32 附录：微创脑科学产品管线附录：微创脑科学产品管线.35 图表目图表目录录 图表 1：盈利预测和财务指标.4 图表 2：中国主要致死病因及变动.6 图表 3：我国脑卒中及脑动脉粥样硬化狭窄患者人数（2022E）.7 图

4、表 4：脑出血和蛛网膜下腔出血示意图.7 图表 5：脑卒中治疗手段概览.8 图表 6：中美颅内动脉瘤神经介入手术渗透率.9 图表 7：我国神经介入术式渗透率（按手术类型）.9 图表 8：吉林 21 省弹簧圈集采报量分布.10 图表 9：主要国产神经介入厂商对比.10 图表 10：加强脑卒中防治工作减少百万新发残疾工程综合方案明确10项工作进展统计指标.12 图表 11：微创脑科学产品管线出血性脑卒中.13 图表 12：弹簧圈、辅助支架、密网支架市场空间测算.14 图表 13：颅内动脉瘤神经介入器械市场分布（2020 年）.14 图表 14：弹簧圈、辅助支架、密网支架手术量增速（2022-32E

5、）.14 图表 15：国内市场颅内弹簧圈主要厂商.15 图表 16：弹簧圈省级集采&DRG 联动.16 图表 17：吉林 21 省弹簧圈集采中选结果.16 图表 18：国内市场动脉瘤栓塞辅助支架主要厂商.17 图表 19：国内市场密网支架主要厂商.17 图表 20：Tubridge 密网支架.18 图表 21：Tubridge 于血管内示意图.18 图表 22：微创脑科学产品管线急性缺血性脑卒中.19 图表 23：取栓支架、抽吸导管市场空间测算.20 图表 24：急性缺血性神经介入器械市场分布（2020 年）.20 5VeXtVeXpXAVkZtU9PcM7NtRoOmOmPjMqRpOkPq

6、QrP7NrQoOvPsOrMuOtRmO 2023-11-03 3 图表 25：取栓支架、抽吸导管手术量增速（2022-32E）.20 图表 26：国内市场取栓支架主要厂商.21 图表 27：直接抽吸取栓 vs 支架取栓.21 图表 28：国内市场抽吸导管主要厂商.22 图表 29：微创脑科学产品管线脑动脉粥样硬化狭窄.23 图表 30：颅内支架、球囊市场空间测算.24 图表 31：脑动脉粥样硬化神经介入器械市场分布（2020 年）.24 图表 32：颅内支架、颅内球囊市场规模增速（2022-32E）.24 图表 33：Bridge 椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架.25 图表 34：国内市场主要