卫星化学-公司深度报告：完善产品矩阵新材料业务带来高质量成长新通道-231113（45页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年11月月13日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 卫星化学（卫星化学（002648）：完善产品矩阵，）：完善产品矩阵，新材料业务带来高质量成长新通道新材料业务带来高质量成长新通道 两行报告标题内容两行报告标题内容 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌

2、 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 张晶磊 联系人联系人 花雨欣 Table_cominfo 数据日期数据日期 2023/11/13 收盘价收盘价 16.05 总股本总股本(万股万股)336,876 流通流通A股股/B股股(万股万股)336,521/0 资产负债率资产负债率(%)58.96%市净率市净率(倍倍)2.19 净资产收益率净资产收益率(加权加权)14.83 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 18.97/12.42 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 table_main

3、投资要点：投资要点：强链补链延链，业务不断拓展：强链补链延链，业务不断拓展：公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展，具原料成本优势、同时产能持续扩张及下游产品高端化，2023前三季度公司实现营业收入308.82亿元，同比增加11.21%；归母净利润33.94亿元，同比增长11.43%，业绩逐步恢复预期。C2业务享先发优势：业务享先发优势：1）原料进口供应链具强壁垒性）原料进口供应链具强壁垒性：美国乙烷长期供给过剩，叠加回注量提供弹性空间，有力保障公司原料供应；且公司已率先拥有管道、码头及运输船舶等稀缺出口资源；2）乙烷价格有望长期维持低位）乙烷价格有望

4、长期维持低位：美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限，供给过剩对乙烷价格长期压制。同时乙烷与天然气价格自2012年以来不断贴近，价格回归低位且仍有下行可能，低成本原材料为公司带来超额收益；3）下游产品矩阵不断拓宽）下游产品矩阵不断拓宽：公司将C2、C3产业链有望实现EAA国产化替代，将产业链延伸至茂金属聚乙烯、烯烃、POE等高附加值产品等，抬升公司盈利水平。C3业务强领跑地位：业务强领跑地位：1）独特下游布局）独特下游布局：相较于市场多数企业的PDH-PP产业链，公司深耕C3产业链，下游产品布局丰富。卫星化学丙烯酸年产能已达84万吨，未来随产能陆续落地将达120万吨，原料端PDH工艺具备成本优势+

5、产能端行业领先+产品端不断向下游深加工产品布局，为公司带来确定性盈利。同时公司拟收购嘉宏新材，布局环氧丙烷，强化一体化优势；2）量价有望齐升）量价有望齐升：公司在C3产业链产能积极布局，产能持续投入；丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差均处历史低位，未来投产产能有限，有望实现量价齐升。新材料业务开拓成长空间：新材料业务开拓成长空间：1）DMC业务业务：处新能源汽车产业链上游的电解液溶剂持续高速发展，我国当前DMC高端产能空间广阔。公司EO与装置副产二氧化碳为原料，实现低碳工艺；2）POE业务业务：POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性，目前国内全部依赖进口，市场大且增速快。公司是国内最早布局-烯烃/PO

6、E产能的上市公司，1-辛烯被评价为达国际先进水平，将夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.30/69.39/83.41亿元，EPS 分 别 为 1.34/2.06/2.48，以 2023 年 11 月 13 日 收 盘 价 计 算，对 应 PE 为11.93x/7.79x/6.48x，看好公司业绩确定性及未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）产能落地不及预期；）产能落地不及预期；2）原材料价格波动；）原材料价格波动；3）地缘政治问题；）地缘政治问题；4）下游需求）下游需求不及