沃顿科技-公司研究报告-国内反渗透膜翘楚国产替代驱动长期成长-231127（29页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 2727 日日 沃顿科技沃顿科技(000920.SZ)(000920.SZ)公司深度分析公司深度分析 国内国内反渗透膜反渗透膜翘楚翘楚，国产替代驱动长期，国产替代驱动长期成长成长 证券研究报告证券研究报告 膜材料膜材料 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 11.511.5 元元 股价股价 (2023(2023-1111-27)27)9.579.57 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)4,522.98 流通市值流通市值(百万

2、元百万元)4,038.32 总股本总股本(百万股百万股)472.62 流通股本流通股本(百万股百万股)421.98 1212 个月价格区间个月价格区间 8.28/10.2 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 8.8 3.9 8.7 绝对收益绝对收益 7.4-1.4 1.7 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 朱心怡朱心怡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 朱昕怡朱昕怡 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122100043 相关报告相关报告

3、 国内国内反渗透膜龙头反渗透膜龙头，业绩增长加速，业绩增长加速：公司主业为反渗透膜等分离膜产品的研发、制造与销售，凭借领先的技术优势，持续提升产品脱盐率、产水量、稳定性、抗污染等性能，满足各领域的定制化需求，其产品广泛应用在饮用水、食品饮料、医疗制药、工业用高纯水、海水淡化、电子超纯水、废水处理与回用、物料浓缩提纯、新能源等多行业。随着膜产品国产替代加速以及膜分离业务的拓展，2023 年前三季度，公司实现收入 11.69 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 1.38 亿元，同比增长 29.1%，业绩增长加速。反渗透膜新兴领域空间广阔反渗透膜新兴领域空间广阔，耗材属性，耗材属性决决定需求稳定

4、性定需求稳定性：膜是具有脱盐或选择性分离功能的高分子材料，其中反渗透膜（RO 膜）为孔径最小、过滤精度最高的膜品种，主要应用于工业和家用领域。2018 年中国反渗透膜材料市场销售额约 70 亿元。一方面，近年来，盐湖提锂、电子超纯水、海水淡化等高端新兴领域对反渗透膜的需求持续提升，市场不断扩容。另一方面，反渗透膜本身易受到污染，被污染后膜的渗透性、膜通量、产水水质等都会受到影响，每 2-4 年需进行更换，因此其存量替换市场需求的可持续性强。膜材料环节技术壁垒高，国产替代正当时：膜材料环节技术壁垒高，国产替代正当时：膜材料为膜分离产业链的上游环节，具有高技术壁垒、高毛利的特征。国外反渗透膜企业起

5、步较早，我国反渗透膜市场进口依赖度高，目前美国陶氏、日本东丽、美国海德能等海外龙头仍占据了超过 70%的份额，国产替代空间广。高性能分离膜材料被列为我国关键战略性材料，国际政治局面复杂化后，产业链自主可控重要性凸显，各环节国产替代进程加速。相比海外膜，国产膜具有高性价比的优势，目前在传统领域性能已可与海外比肩，价格具有较大的优势。沃顿科技为国产反渗透膜龙头，2019 年在国内的市占率为 11%，由于膜环节具备较高技术难度、且在水处理中具有关键性作用，膜的性能会直接影响分盐效果，因此下游厂商在选择供应商时看中历史经验；沃顿具备先发优势与品牌优势，有望在国产替代进程中优先受益。国能国能集团带来订单

6、加持，产业链延伸打造新增长集团带来订单加持，产业链延伸打造新增长：沃顿技术优势显著，产品系列丰富，经过多年的积累与下游各领域客户保持-11%-1%9%19%2022-112023-032023-072023-11沃顿科技沃顿科技沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/沃顿科技沃顿科技 良好稳定的合作关系，2022 年，公司引入国家能源集团旗下龙源环保为战略合作投资者，目前为公司二股东，国家能源集团旗下拥有大量煤炭、电力、煤制油化工资产，在电厂锅炉补给水、煤制油化工、煤矿矿井水等均有大量用膜产品的使用场景，2024 年预计采