平安好医生-港股公司研究报告-集团协同助发展盈亏平衡曙光现-231126（18页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：低战略协同业务调整基本完成，低战略协同业务调整基本完成，盈亏平衡更近一步盈亏平衡更近一步：自 2021 年底迈入战略 2.0 深化阶段以来，公司加速与平安集团的协同发展，并调整低战略协同业务。2023 年 H1，公司低战略协同业务调整基本完成，虽然受此影响，实现营收 22.2 亿元（-21.5%），但亏损明显收窄，经调整净利润为-2.5 亿元（-41.7%）。更高毛利率的医疗服务在收入中占比升至 47%（同比+7pct），毛利率提升至 42.9%，公司整体毛利率提升至 32.2%，为自 2018 年来的最高水平。我们认为，随着战略调整陆续落地，业务结构不

2、断优化，公司实现盈亏平衡可期。F F 端和端和 B B 端端资源优势明显资源优势明显，有望领跑企业健管新赛道有望领跑企业健管新赛道：F 端战略业务稳健增长，渗透率仍有很大提升空间：F 端客户是指平安集团寿险、产险、健康险、银行等综合金融业务的用户，截至 2023年 H1，F 端战略业务实现收入 10.78 亿元（+12.6%），过去 12个月付费用户数超过 3800 万人（+13.3%），在平安集团近 2.29 亿个人金融用户中的渗透率仅为 16.6%，未来看好公司持续提升 F 端战略业务渗透率。整合供应方资源，B 端战略业务有望领跑企业健康管理新赛道：截至 2023 年 H1，公司合作的健康

3、服务供应商合计近 10.3 万家，合作体检供应商超 2000 家，背靠平安集团丰富的 B 端客户（企业客户）资源，公司 2022 年推出“易企健康”企业健康管理产品体系，解决企业健康管理痛点。截至 2023年 H1，B端战略业务实现收入 4.49亿元（+88.9%），累计服务企业数 1198 家，同比增长 449 家，覆盖近390 万企业员工及用户，对平安集团医疗生态圈的企业客户渗透率为2.2%，对生态圈的企业客户员工渗透率为 15.6%。丰富客户资源+强供应方整合能力+优质产品服务，公司有望领跑企业健管新赛道。家庭医生家庭医生服务能力强劲，持续彰显医疗服务核心竞争力。服务能力强劲，持续彰显医

4、疗服务核心竞争力。截至 2023年 H1，公司建立了覆盖 22 个科室的约 5 万名内外部医生团队，配合强大的 AI 实力，提供更优质的医疗健康服务。2022 年 10 月，公司以 0.98 亿美元收购平安智慧医疗，慢病管理服务能力和 AI实力进一步增强。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 46.18 亿/51.84 亿/58.89 亿元，同比增长-25%/12%/14%，归母净利润-4.86 亿/-2.05亿/0.11 亿元，对应 EPS为-0.43/-0.18/0.01 元。我们选用市销率法对公司进行估值，给予公司 2024 年 3.9 倍 P

5、S，目标价 19.81港元，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示 客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策不确定性风险；商誉减值风险；依赖大股东；关联交易占比较高。主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,334 6,160 4,618 5,184 5,889 营业收入增长率 6.82%-16.01%-25.04%12.26%13.61%归母净利润(百万元)-1,538-608-486-205 11 归母净利润增长率-62.17%60.50%19.97%57.76%105.21%摊薄每股收益(元)-1.37-0.54-0.43-

6、0.18 0.01 每股经营性现金流净额-1.22-0.72-0.41-0.15-0.20 ROE(归属母公司)(摊薄)-10.92%-4.51%-3.75%-1.61%0.08%P/S 3.63 3.46 3.99 3.55 3.13 P/B 2.31 1.77 1.63 1.65 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50016.0020.0024.0028.0032.0036.00221128221228230128230228230331230430230531230630230731230831230930231031港币(元)成交金额(