春立医疗-公司研究报告-关节领域国产领头羊集采影响逐渐出清-231129（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：28.50 元 春立春立医疗医疗（688236）医药生物医药生物 目标价：34.30 元（6 个月）关节领域国产领头羊，集采影响关节领域国产领头羊，集采影响逐渐逐渐出清出清 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.84 流通 A 股(亿股)0.7

2、8 52 周内股价区间(元)19.4-37.96 总市值(亿元)109 总资产(亿元)33.6 每股净资产(元)7.25 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）骨科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达 187亿元，2019-2024年 CAGR为 16.9%。显著快于全球增速。2）膝关节有望进入关节国采续标名单，较集采前 9%的市场份额有望提升。3）骨科产品线全覆盖，脊柱、PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。骨科骨科关节关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。器械市场稳定增长，国产替代正当时。根据 Statista的数

3、据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元，CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024 年达到 187 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 16.9%。膝关节有望进入关节国采续标名单膝关节有望进入关节国采续标名单，市场市场份额有望提升份额

4、有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022 年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一。

5、此外，公司是国 内首家拥有BIOLOXOPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.79元、0.98元、1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标价 34.3 元，首次

6、覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1201.60 1331.37 1712.18 2169.76 增长率 8.43%10.80%28.60%26.73%归属母公司净利润（百万元）307.72 304.30 377.47 468.39 增长率-4.54%-1.11%24.04%24.09%每股收益EPS（元）0.80 0.79 0.98 1.22 净资产收益率 ROE 11.31%10.27%11.51%1